在經(jīng)濟下行壓力加大的背景下，市場普遍希望政府加大財政政策的力度，特別是呼吁加大減稅力度，因此中央經(jīng)濟工作會議內(nèi)容中關(guān)于財政政策部分的內(nèi)容受到高度關(guān)注。去年會議的定義為“積極的財政政策取向不變，調(diào)整優(yōu)化財政支出結(jié)構(gòu)，確保對重點領(lǐng)域和項目的支持力度，壓縮一般性支出，切實加強地方政府債務(wù)管理”，而今年修改為“積極的財政政策要加力提效，實施更大規(guī)模的減稅降費，較大幅度增加地方政府專項債券規(guī)�！薄摹叭∠虿蛔儭鞭D(zhuǎn)為“加力提效”，從“壓縮一般性支出，切實加強地方政府債務(wù)管理”轉(zhuǎn)向“實施更大規(guī)模的減稅降費，較大幅度增加地方政府專項債券規(guī)�！保@意味著明年積極的財政政策會更多落到實處。
雖然預(yù)計明年美聯(lián)儲加息步伐會放緩，但筆者認為做出美聯(lián)儲加息周期即將結(jié)束的結(jié)論依然為時過早，因此中國央行在貨幣政策層面依然存在一定的制約。此外，貨幣政策作為總量調(diào)控政策存在“一刀切”的問題，更積極的財政政策應(yīng)該是穩(wěn)增長的重要手段。筆者預(yù)計明年財政赤字率可能會重新調(diào)回至3.0%，但也不排除明年預(yù)算赤字率會突破3%。如果這樣的話，明年積極財政政策的力度會超預(yù)期。財政政策刺激不外乎增加支出和降低稅負，這兩方面在本次會議中都有提及，但相對于“較大幅度增加地方政府專項債券規(guī)�！眮碇ㄑa短板，市場更關(guān)注的可能是“實施更大規(guī)模的減稅降費”來為實體經(jīng)濟減負。
從國民收入首次分配角度來看，我國的確存在減稅的空間，而且從理論上說，對家庭減稅可以提升收入從而刺激消費，而對企業(yè)減稅可以提升資產(chǎn)回報率從而促進投資，兩者都能創(chuàng)造有效的需求，為經(jīng)濟增長提供動力。此外，市場之所以對減稅抱有很大期望，很大程度上是看到了美國政府減稅政策對經(jīng)濟的刺激效果明顯。但筆者認為，特朗普上臺之后推行的減稅政策很大程度上起到了放大美國經(jīng)濟上行周期中的內(nèi)生復(fù)蘇動能的作用，并非是美國經(jīng)濟復(fù)蘇延續(xù)的主導(dǎo)因素。
我國目前處在經(jīng)濟下行周期，企業(yè)投資和家庭消費意愿低迷，特別是一向是經(jīng)濟增長穩(wěn)定器的消費動能在2018年由于受到地產(chǎn)周期的影響而減弱，讓市場對消費升級邏輯產(chǎn)生一定的疑問。因此，由于對未來需求和收入下降的擔憂，企業(yè)和家庭很可能會把減稅轉(zhuǎn)化為儲蓄而非投資和消費。短期內(nèi)從穩(wěn)增長效果角度來說，增加財政支出的效果要好于擴大減稅規(guī)模。
從長期來看，筆者認為，由于財政支出壓力將伴隨著中國人口老齡化程度加深而會顯著提升，因此大規(guī)模永久性減稅的概率不大。我國目前人口拐點已現(xiàn)，考慮到目前社保已經(jīng)存在不小的缺口，這意味著政府在社會保障方面的支出將上行。此外，我國依然需要在制造業(yè)和消費升級方面投入巨大的資金來推動經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，這也在很大程度上制約政府在減稅方面的政策空間。無論是短期內(nèi)“穩(wěn)增長”需要，還是從中長期內(nèi)財政支出壓力持續(xù)上升來考慮，依靠大規(guī)模持續(xù)減稅來進行逆周期調(diào)節(jié)的困難較大。
總而言之，筆者預(yù)計明年國內(nèi)宏觀政策組合將是“穩(wěn)貨幣、松信貸、寬財政”。在中央指引財政政策需要更積極的背景下，預(yù)計明年預(yù)算赤字率、地方政府債發(fā)行和減稅降費的規(guī)模都會有較大提升，各項“寬財政”措施會積極落到實處。（文章更多內(nèi)容詳見12月26日中國證券報觀點與觀察版）
