2018年，國內(nèi)因去杠桿引起信用顯著收縮，經(jīng)濟回落壓力重新加大。以4月開始的降準為標志，國內(nèi)貨幣政策逐漸邊際轉(zhuǎn)松。與此同時，外部的擾動增加，給資本市場帶來經(jīng)濟壓力加大的擔(dān)憂。伴隨美國持續(xù)加息、國內(nèi)政策逐漸轉(zhuǎn)松、美元指數(shù)偏強，人民幣重回貶值趨勢。自6月15日至今，美元兌人民幣升值約8.5%。因此，有必要分析明年美元指數(shù)的走勢和人民幣匯率的變化，筆者認為，美元指數(shù)將在未來走弱，人民幣匯率將穩(wěn)定，大概率在6.5-7的區(qū)間波動。
在內(nèi)部結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、外需偏弱的背景下，市場多數(shù)觀點認為人民幣仍然面臨較大的貶值壓力。在今年人民幣貶值的預(yù)期之下，美元兌人民幣匯率數(shù)次逼近“7”的關(guān)口。人民幣是否會“破7”成為了市場普遍關(guān)心的話題。筆者認為，人民幣匯率在較長的一段時間會保持相對穩(wěn)定，大概率不會“破7”，未來會區(qū)間穩(wěn)定。
隨著美國經(jīng)濟的強勁復(fù)蘇以及美元指數(shù)的走強，人民幣匯率被動地承受了較大壓力。市場很多人認為人民幣貶值有利于刺激出口、拉動經(jīng)濟，“穩(wěn)匯率”的必要性受到質(zhì)疑。但是筆者分析了目前國內(nèi)外的形勢，認為人民幣匯率穩(wěn)定對于穩(wěn)定市場預(yù)期有重要意義，并且人民幣有穩(wěn)定的基礎(chǔ)。
首先，“穩(wěn)匯率”對于市場預(yù)期的穩(wěn)定非常重要。人民幣匯率一旦貶值，突破市場心理關(guān)口，很有可能激發(fā)市場的恐慌情緒。歷史的經(jīng)驗表明，市場預(yù)期是很難控制的，并有預(yù)期自我實現(xiàn)的特點，如果等到市場預(yù)期被突破時再進行調(diào)節(jié)，往往需要更大的代價。
其次，人民幣對美元已經(jīng)貶值較多，繼續(xù)貶值對企業(yè)弊大于利。市場有大部分觀點認為，人民幣貶值利好出口行業(yè)，應(yīng)該主動加大貶值。實際上，中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)逐漸發(fā)生改變，經(jīng)濟已經(jīng)并非主要由出口拉動，貶值是利弊同存的。通過過去9次的人民幣貶值期的經(jīng)驗發(fā)現(xiàn)，幾乎沒有哪個時期經(jīng)濟是真正因為貶值而拉動回升的。人民幣如果繼續(xù)貶值，則對我國需要進口原材料的生產(chǎn)商或企業(yè)十分不利。而且放任人民幣貶值，也將使我國出口型企業(yè)過于依賴價格優(yōu)勢，缺乏提高產(chǎn)品質(zhì)量、增強核心競爭力的動力。
因此，人民幣貶值利弊同存，一味的單邊變化并非好事，必然存在一個利弊臨界點，哪怕是一個模糊的臨界點，現(xiàn)在應(yīng)該就在這個臨界點上。既然人民幣穩(wěn)定有其必要性，那么匯率有沒有穩(wěn)定的基礎(chǔ)？筆者從基本面及工具兩個維度分析，得到的答案是肯定的。
一是與2016年，即上一個人民幣貶值周期相比，人民幣目前的基本面相對更好。二是美元指數(shù)勢頭難繼，人民幣被動貶值壓力將緩解。今年人民幣兌美元的貶值，主要原因在于美元的升值。三是我國外匯儲備依然充足，有足夠的能力對匯率進行調(diào)節(jié)。四是我國貨幣政策靈活，政策工具較多。
通過以上分析，筆者認為，“穩(wěn)匯率”既有其必要性，也有其可行性。近期決策層頻頻發(fā)聲，強調(diào)不會依靠貶值來刺激出口，人民幣匯率會維持相對穩(wěn)定。有政策面和基本面的雙重保障，人民幣再貶值的空間不大，美元兌人民幣大概率不會“破7”，預(yù)計美元兌人民幣匯率未來將在6.5-7之間浮動。（本文更多內(nèi)容詳見12月1日中國證券報前沿視點版）
