尋找業(yè)績長期增長的上市公司，把客戶的錢交到這些優(yōu)質(zhì)上市公司手中，是我們工作的主要內(nèi)容。當(dāng)然，長期主義不僅僅是營銷的口號，不是時髦的標(biāo)簽，我們對它的理解，也不是機(jī)械和教條的。時間的長短，本身也是相對的。如果把時間從1年拉長到5年，再拉長到10年或者20年，具備投資價值的公司名單也在發(fā)生變化。產(chǎn)業(yè)的變遷、管理層的更替，都有可能改變一個公司的競爭優(yōu)勢。投資上我們希望追求不變，但實(shí)際上變化才是大概率事件。高瓴資本創(chuàng)始人張磊在他的新書《價值》里面提到一個觀點(diǎn)，企業(yè)的“護(hù)城河”也是動態(tài)變化的，企業(yè)家也需要不斷創(chuàng)新，才能為股東和客戶創(chuàng)造長期價值。同樣的邏輯，投資管理人也需要理解這些變化，在組合管理上進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整。

　　在投資管理中，我們面臨的另一個關(guān)于時間的約束，來自于負(fù)債久期。投資管理人都希望客戶看得長遠(yuǎn)，但客戶的錢是有不同的時間要求的。有些客戶用于投資的資金，本身有時間上的安排，他的投資期限就是一個特定的時間段；有些客戶，比如一些企業(yè)客戶，有年度財(cái)務(wù)計(jì)劃，他們需要以年度為單位，進(jìn)行投資安排；有的時候，客戶的時間要求還會發(fā)生變化。中國資本市場的層次是非常豐富的，投資者的時間緯度差異也是非常大的。

　　投資管理本質(zhì)是一個服務(wù)行業(yè)，需要針對客戶需求，提供合適的投資方案。針對不同的時間要求，有不同的產(chǎn)品設(shè)計(jì)和投資策略。資本市場成熟的標(biāo)志之一就是投資策略的豐富化，投資工具的多層次化。不過，對于投資管理人來講，要慎重對待這件事情。每個管理人有自己信仰的投資哲學(xué)，也有自己擅長的投資方法，這些方法只能滿足某些資金的需求。比如，以挖掘長期成長股為基礎(chǔ)的投資框架，更適合長周期資金；如果是期限較短的資金需求，在投資策略上就會加入很多資產(chǎn)配置、交易手段等策略。

　　投資策略本身不存在高低之分，更重要的是匹配客戶需求。在金融專業(yè)化分工加深的時代，優(yōu)秀的投資管理人需要形成獨(dú)特、有競爭力的體系，這就意味著要在投資策略上做減法。相應(yīng)的，也要識別客戶需求，接納跟自己投資框架相匹配的資金，這是對客戶、對自己負(fù)責(zé)任的表現(xiàn)。投資策略和客戶需求的不匹配，往往會帶來比較差的客戶體驗(yàn)。尤其在資產(chǎn)管理人擴(kuò)大管理規(guī)模時，更要主動約束自己。

　　筆者從事投資工作以來，接觸了很多不同需求的客戶，也相應(yīng)的嘗試過不同的投資策略。根據(jù)個人經(jīng)驗(yàn)和看到的一些研究，我越來越相信時間的價值。總體而言，越是著眼于長期的投資策略，更有可能獲得好的投資回報。一些常用的在限定時間內(nèi)獲取收益、控制風(fēng)險的手段，效果并不太好。比如，行業(yè)輪動是一個常用的方法，但行業(yè)輪動本身沒有穩(wěn)定的方法體系，經(jīng)濟(jì)周期波動、行業(yè)相對估值變化、資金交易行為等，都會對行業(yè)的相對表現(xiàn)產(chǎn)生影響。再比如，很多基于特定期限的絕對收益策略，都會強(qiáng)調(diào)回撤控制的重要性，但很多回撤控制方法，會導(dǎo)致在股票價值大幅低估的時候，繼續(xù)進(jìn)行減持。

　　價值投資作為一種投資方法，這些年越來越為大家所接受，這是長期實(shí)踐的結(jié)果，是因?yàn)樵诒姸嗟耐顿Y策略中，這種方法提供了較好的長期投資回報。與之相適應(yīng)的資本市場上的長期資金比例也在逐步提升。隨著金融市場的進(jìn)一步成熟，長期資金會成為市場的主導(dǎo)力量。資產(chǎn)管理者在經(jīng)營過程中，一方面提高自己的投資能力，另一方面如果主動引導(dǎo)客戶拉長投資期限，更有可能讓客戶獲得好的投資體驗(yàn)。強(qiáng)大的投資能力與好的負(fù)債久期管理，這會是資產(chǎn)管理者的重要“護(hù)城河”。