富國基金吳旅忠：三季度繳稅稅期銀行間資金面波動是為何？
今年三季度出現(xiàn)了一個自2019年以來較為少見的現(xiàn)象：每月繳稅稅期內(nèi)均出現(xiàn)資金緊張至尾盤仍未緩解的情況。繳稅期間稅款上繳國庫，銀行間流動性收緊，一般而言，稅期對資金面擾動主要體現(xiàn)為日間銀行走款、資金收緊、價格上行、尾盤銀行開始融出、資金面緩解。而三季度稅期銀行間流動性呈持續(xù)緊張態(tài)勢的原因，可能有以下幾個方面：
1、貨幣政策回歸穩(wěn)健，銀行間市場流動性中性平衡，稅期走款對資金面的擾動加大。年初全球公共衛(wèi)生事件發(fā)生期間，銀行間資金面整體較為寬松，隔夜價格時有成交在1%以下。隨著事件得以控制，經(jīng)濟基本面回暖，央行逐步退出寬松政策。5月末央行重啟7天逆回購，價格保持2.2%，而后資金價格逐步上行至公開市場操作利率附近。在穩(wěn)健貨幣政策下，央行堅決不搞“大水漫灌”，并未在稅期超量投放流動性，繳稅走款對資金面的擾動更為明顯。
2、銀行超儲率低，備付少，資金面相對脆弱。今年以來，寬信用持續(xù)，銀行信貸增速處于高位。5月份起，央行貨幣未再通過調(diào)降存款準備金率等方式提供長期資金。同時，受結構性存款壓降等多重因素影響，銀行超額儲率走低。市場普遍預計三季度金融機構超儲率在1%附近。超額儲率低意味著在繳稅時點的備付較少，銀行必然減少或暫停融出資金，加劇非銀流動性壓力，使得銀行間市場流動性持續(xù)處于緊張態(tài)勢。
3、市場主體杠桿交易較為踴躍，一定程度上加劇了稅期資金面波動。年初以來，銀行間市場流動性相對友好，具備杠桿剛性的攤余債基規(guī)模快速增長，市場杠桿交易較為活躍。按過往數(shù)據(jù)，8、9月份繳稅量不大，市場預期稅期流動性相對平穩(wěn)，并未提前開展跨稅期融資交易或降低融資規(guī)模，一定程度上加劇了稅期銀行間流動性波動。
我們預期中短期內(nèi)，國內(nèi)經(jīng)濟基本面持續(xù)復蘇，央行將保持穩(wěn)健貨幣政策主基調(diào)，銀行繼續(xù)壓降結構性存款，超儲率仍將處于低位，稅期資金面仍有較大波動，因此固定收益投資需更重視資金交易能力建設。富國固定收益投資團隊始終重視對市場資金面研究，一方面，通過策略研究、流動性專題研究等多種方式，提高對資金面的整體研判力；另一方面，固定收益投資交易室通過整合交易資源，進一步拓展市場資金交易主體覆蓋的深度、廣度，提高資金交易綜合實力。
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