基金折溢價(jià)率指對(duì)于可場(chǎng)內(nèi)交易基金，當(dāng)基金在場(chǎng)內(nèi)交易價(jià)格低于場(chǎng)外凈值時(shí)，基金處于折價(jià)狀態(tài)；反之，當(dāng)基金在場(chǎng)內(nèi)的交易價(jià)格高于場(chǎng)外凈值時(shí)，基金處于溢價(jià)狀態(tài)。

　　目前，公募基金中可以在場(chǎng)內(nèi)交易的主要有ETF、LOF、封閉式基金、分級(jí)基金四種類(lèi)型：

　　ETF除了能夠進(jìn)行二級(jí)市場(chǎng)交易外，還可以進(jìn)行一級(jí)市場(chǎng)實(shí)時(shí)申購(gòu)贖回（須以一籃子股票進(jìn)行申購(gòu)和贖回）。由于投資者在二級(jí)市場(chǎng)上的預(yù)期差異可能會(huì)導(dǎo)致買(mǎi)盤(pán)極度樂(lè)觀(guān)或賣(mài)盤(pán)極度悲觀(guān)的情形，所以相對(duì)于一級(jí)市場(chǎng)凈值而言，ETF在二級(jí)市場(chǎng)上會(huì)產(chǎn)生明顯的溢價(jià)或折價(jià)，由此出現(xiàn)折溢價(jià)套利機(jī)會(huì)。除了A股ETF，也有投資海外、債券、現(xiàn)貨黃金的ETF，以及貨幣型ETF。

　　LOF可以在場(chǎng)內(nèi)交易，在場(chǎng)外開(kāi)放申購(gòu)及贖回，它可以是被動(dòng)型基金，也可以是主動(dòng)管理型基金。

　　封閉式基金進(jìn)入封閉期后不再對(duì)外開(kāi)放申贖，但可進(jìn)行場(chǎng)內(nèi)交易（根據(jù)合同條款設(shè)置各有不同，部分封閉式基金在封閉期內(nèi)也不上市，如參與螞蟻戰(zhàn)略配售的“創(chuàng)新未來(lái)基金”），大部分封閉式基金在封閉期到期后會(huì)轉(zhuǎn)為L(zhǎng)OF基金。

　　分級(jí)基金將基金收益分為兩級(jí)風(fēng)險(xiǎn)收益表現(xiàn)有一定差異化的基金份額，場(chǎng)內(nèi)交易的有約定收益、風(fēng)險(xiǎn)較低的A類(lèi)份額和自帶杠桿風(fēng)險(xiǎn)較高的B類(lèi)份額，場(chǎng)外申贖的是母基金。這類(lèi)基金曾經(jīng)是場(chǎng)內(nèi)交投最為活躍的基金品種之一，但根據(jù)監(jiān)管要求，2020年底前需要清退。當(dāng)下解決方案有兩種，一是轉(zhuǎn)型成普通LOF產(chǎn)品或指數(shù)型基金，二是直接清盤(pán)。因此對(duì)于這類(lèi)基金品種不做過(guò)多展開(kāi)。

　　基金的折溢價(jià)套利策略分為溢價(jià)套利和折價(jià)套利，針對(duì)ETF與LOF基金，原理相同，只是由于兩者的交易機(jī)制不同，操作上也會(huì)存在一些差別。

　　溢價(jià)套利是當(dāng)基金場(chǎng)內(nèi)交易價(jià)格大于基金場(chǎng)外凈值時(shí)，應(yīng)一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)基金，確認(rèn)后于二級(jí)市場(chǎng)賣(mài)出（對(duì)于ETF產(chǎn)品，應(yīng)買(mǎi)入一籃子標(biāo)的資產(chǎn)申購(gòu)ETF份額，然后二級(jí)市場(chǎng)賣(mài)出ETF）。

　　折價(jià)套利是當(dāng)基金場(chǎng)內(nèi)交易價(jià)格小于基金場(chǎng)外凈值時(shí)，應(yīng)二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)入基金，確認(rèn)后于一級(jí)市場(chǎng)贖回（對(duì)于ETF產(chǎn)品，應(yīng)買(mǎi)入一籃子標(biāo)的資產(chǎn)申購(gòu)ETF份額，然后二級(jí)市場(chǎng)賣(mài)出ETF）。

　　投資者在評(píng)估是否要套利前，有幾點(diǎn)注意事項(xiàng)必須關(guān)注：第一，一定要注意費(fèi)率問(wèn)題，套利的過(guò)程中會(huì)產(chǎn)生手續(xù)費(fèi)，如果套利產(chǎn)生的收益無(wú)法覆蓋手續(xù)費(fèi)，則得不償失。第二，雖然套利策略原理基于均值回歸理論，但也并不是完全的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)，一般套利過(guò)程需要經(jīng)過(guò)2-3個(gè)交易日才能完成，期間基金的價(jià)格和凈值是變化的，一旦價(jià)格波動(dòng)向不利的方向進(jìn)展并超過(guò)套利收益則產(chǎn)生虧損，不能保證每次套利均能成功獲利。第三，投資者套利時(shí)盡量選擇規(guī)模大、交投活躍、流動(dòng)性好的基金，尤其對(duì)于資金量較大的投資者，更需要注意流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　舉一個(gè)近期的案例，今年3月國(guó)際原油價(jià)格過(guò)山車(chē)般劇震，大量“抄底資金”瘋狂涌入原油QDII基金，根據(jù)一季報(bào)披露數(shù)據(jù)，油氣類(lèi)QDII基金規(guī)模實(shí)現(xiàn)爆炸式增長(zhǎng)。以嘉實(shí)原油為例，其規(guī)模從2019年年末的0.66億元增至2020年一季度末的21.58億元，增逾32倍。

　　但QDII基金的外匯投資額度需要通過(guò)外匯管理局審批，也就是說(shuō)公募基金外匯投資總額是受限的。很快這些申購(gòu)資金將大量掛鉤原油期貨的基金申購(gòu)到外匯額度消耗殆盡，導(dǎo)致多只基金發(fā)布暫停申購(gòu)公告。而對(duì)于場(chǎng)內(nèi)的QDII基金的溢價(jià)問(wèn)題同樣來(lái)源于外匯額度限制，暫停申購(gòu)意味著投資者不能進(jìn)行一級(jí)市場(chǎng)的申贖操作，此時(shí)二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格就完全取決于二級(jí)投資者的買(mǎi)賣(mài)力量。而此后4月原油價(jià)格并未反彈轉(zhuǎn)而急跌，又使這些基金的凈值大幅縮水，購(gòu)買(mǎi)者套牢其中不愿意“割肉”，進(jìn)一步推高溢價(jià)，4月29日嘉實(shí)原油收盤(pán)價(jià)為0.649元，相對(duì)于當(dāng)日0.4012元的基金份額凈值，溢價(jià)幅度達(dá)到61.76%，其他原油基金也都是大幅溢價(jià)的情形。

　　場(chǎng)內(nèi)價(jià)格嚴(yán)重偏離了基金的實(shí)際凈值，投資者千萬(wàn)要避免此時(shí)在場(chǎng)內(nèi)大幅溢價(jià)買(mǎi)入，可能會(huì)發(fā)生巨虧。但是對(duì)于已經(jīng)場(chǎng)外持有原油基金的投資者來(lái)說(shuō)，可以選擇此時(shí)轉(zhuǎn)托管至場(chǎng)內(nèi)后在二級(jí)市場(chǎng)賣(mài)出，從而彌補(bǔ)原油下跌帶來(lái)的凈值損失。折溢價(jià)是一把雙刃劍，全看投資者如何使用。

　　最后，需要提醒投資者的是，任何投資方法都有風(fēng)險(xiǎn)以及局限性，建議在參與套利投資前仔細(xì)分析，或者通過(guò)模擬盤(pán)進(jìn)行練習(xí)，累積一定經(jīng)驗(yàn)知識(shí)后入場(chǎng)操作。