多數(shù)機構對下半年債券“慢�！毖永m(xù)的信心十足，但7月開局債市就出現(xiàn)了漲不動的跡象，盡管短端利率延續(xù)下行，長端利率卻連續(xù)回調。

　　“慢牛”為何走不動？機構分析稱，盡管當前基本面和政策環(huán)境支持利率下行，但短期而言，市場風險偏好不排除階段性修復的可能性，且債市本身還面臨監(jiān)管、信用風險、供給壓力大、配置力量弱等約束，預計下半年“慢�！睂⒃诓ㄕ壑星靶小�

　　債市開始漲不動

　　6月中旬以來，在全球貿易形勢生變、市場避險情緒升溫的背景下，作為避險資產的債券上演了一波不小的交易性行情。6月12日至7月2日，中債10年期國債收益率從3.68%快速下行至3.47%，突破4月中旬觸及的前低3.50%。

　　在央行再次宣布降準、流動性基調調整為“合理充�！焙�，市場對債券“慢�！睂⒀永m(xù)的信心更足了。多數(shù)機構認為，貨幣政策的邊際趨松，主要是為了應對經濟增速下行壓力，在“穩(wěn)經濟+松貨幣”的條件下，下半年債券市場繼續(xù)走牛值得期待。

　　然而，剛進入下半年，股債“蹺蹺板”就發(fā)生了細微的變化。隨著市場對全球貿易形勢的擔憂消化，市場風險偏好有所修復，最近三個交易日，A股連續(xù)反彈。債券市場則出現(xiàn)了明顯的分化行情。一方面，在資金面持續(xù)寬松的背景下，短端利率下行步伐并未停止；另一方面，長端利率債開始連續(xù)回調，由此10年-1年期國債利差拉大，收益率曲線重新開始陡峭化。

　　從中債到期收益率曲線數(shù)據(jù)看，截至7月9日，中債10年期國債收益率報3.54%，自7月3日以來已回升7BP，中債7年期國債收益率同期也上行5BP至3.53%。與此同時，短期利率仍在繼續(xù)下行，中債1年期國債收益率9日收報3.04%，7月以來已下行9BP，自6月27日以來更大幅下行了24BP；中債3年期國債收益率最近兩周也持續(xù)下行，近10個交易日下行約11BP。

　　再看現(xiàn)券市場，10年期國債活躍券180011收益率同樣自7月3日開始回升，當日大幅跳升近4BP，重回3.50%關口，隨后繼續(xù)抬升至3.54%附近，盤中一度觸及3.5450%的高點，創(chuàng)6月27日以來新高，區(qū)間最大上行幅度約9BP；10年期國開債活躍券180205也明顯調整，7月3日至10日，其收益率從4.20%上行至4.27%，區(qū)間上行幅度為7BP。