進(jìn)入3月份后，北上資金凈流入A股力度明顯放緩，到了4月份更是以流出為主，與指數(shù)同漲同跌的關(guān)系也日益緊密。而上周北上資金出現(xiàn)年內(nèi)最大單周凈流出，引發(fā)市場關(guān)注。
對此，機(jī)構(gòu)人士表示，近期北上資金凈流出更多是對A股前期估值修復(fù)過快的一種局部調(diào)整，局部換倉的特征較為明顯——流出幅度較大的是消費(fèi)中的白酒、家電，加倉的是依然低估的銀行和保險。從中期的角度看，北上資金持續(xù)流入的趨勢不會改變。
年內(nèi)第三次周流出
Wind數(shù)據(jù)顯示，上周北上資金累計凈流出A股達(dá)129.01億元，其中，滬股通方向凈流出38.15億元，深股通方向凈流出90.86億元。
單周凈流出129.01億元，為年內(nèi)最大單周流出金額，同時也是年內(nèi)第三次。前兩次周流出分別在3月29日當(dāng)周、3月22日當(dāng)周，流出金額分別為7.45億元、8.69億元。
從月度看，4月以來至今，北上資金凈流出84.92億元，而在2019年1-3月份，北上資金均為凈流入，分別為606.88億元、603.92億元、43.56億元。整體上，今年以來北上資金共計凈流入1169.44億元。
從凈流入放緩到出現(xiàn)凈流出，背后影響北上資金操作的因素有哪些？
當(dāng)前市場的主流觀點(diǎn)是——短期A股上漲過快是外資減配A股的主要因素，認(rèn)為外資具有較好的投資紀(jì)律，遵循達(dá)到一定預(yù)期收益率（如20%-30%）就賣出的法則等。
但也有觀點(diǎn)指出，“個股漲幅并不是決定性因素”。光大策略謝超團(tuán)隊(duì)表示，外資賣出行為受到全球風(fēng)險偏好回落、個股基本面變化及漲幅較高三方面影響。
此外，值得一提的是，北京時間4月13日凌晨，全球最大指數(shù)公司明晟公司(MSCI)宣布推遲兩類中國指數(shù)之間的轉(zhuǎn)換。MSCI將于11月26日收盤時，將MSCI全中國指數(shù)轉(zhuǎn)換成為MSCI中國全股票指數(shù)，原定轉(zhuǎn)換時間是6月1日。
MSCI認(rèn)為，這種轉(zhuǎn)換有三個優(yōu)勢，首先可以將兩種指標(biāo)方法與相似的目標(biāo)結(jié)合起來，其次選擇了完全受GIMI(可投資市場指數(shù))框架控制的方法。最后，停止使用基于多種方法的指數(shù)，這與未來MSCI可能進(jìn)一步納入A股并不相符。
對此，市場人士表示，海外MSCI跟蹤基金調(diào)倉頻率低，通常是以季度或半年時間為周期進(jìn)行調(diào)倉，因此實(shí)際操作需要更多時間，推到第四季度符合常理。對市場影響更多來自短期心理層面，沒有太大實(shí)質(zhì)影響。
積極調(diào)倉換股
從前十大活躍個股看，滬股通方向，上周招商銀行、中國國旅、上汽集團(tuán)、中國平安、萬華化學(xué)、浙江龍盛實(shí)現(xiàn)北上資金凈買入，分別為6.18億元、5.51億元、4.00億元、3.46億元、2.35億元、1.07億元。
而青島海爾、中信證券、三一重工、恒瑞醫(yī)藥、海螺水泥、伊利股份、貴州茅臺等個股遭遇北上資金凈賣出，分別為0.29億元、2.26億元、3.64億元、4.55億元、6.04億元、6.24億元、14.89億元。
深股通方向，格力電器、云南白藥、分眾傳媒、溫氏股份、招商蛇口、牧原股份、東方財富實(shí)現(xiàn)北上資金凈買入，分別為8.22億元、4.03億元、2.63億元、2.55億元、0.65億元、0.39億元、0.15億元。
而平安銀行、洋河股份、瀘州老窖、萬科A、濰柴動力、�？低暋⒚赖募瘓F(tuán)、五糧液等個股則遭遇北上資金凈賣出，分別為0.63億元、1.16億元、2.10億元、3.42億元、4.19億元、15.64億元、19.44億元、49.30億元。
對比上述數(shù)據(jù)可見，北上資金調(diào)倉動作明顯——減消費(fèi)加金融�！拔磥硪欢螘r間市場的表現(xiàn)可能會暫時趨弱，更多側(cè)重在結(jié)構(gòu)化的機(jī)會�！甭�(lián)訊證券策略分析師廖宗魁表示，從中期的角度看，北上資金持續(xù)流入的趨勢不會改變。預(yù)計2019年外資凈流入量將超5000億元，但是外資未來增倉的結(jié)構(gòu)可能會發(fā)生變化，大概率會增加周期和金融的配置資金。
雖然北上資金不斷減持消費(fèi)品種尤其是龍頭個股，但近期國內(nèi)多項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示消費(fèi)正在復(fù)蘇。包括春季糖酒會白酒樂觀預(yù)期確認(rèn)，定制家具促銷訂單復(fù)蘇，高端零售銷售改善，合資品牌汽車降價、國產(chǎn)品牌跟進(jìn)（增值稅減稅影響的驗(yàn)證），年初保費(fèi)收入恢復(fù)性增長等。隨之而來的是，消費(fèi)復(fù)蘇預(yù)期正“由點(diǎn)及面”鋪開。
因此，申萬宏源策略研究表示，消費(fèi)品是后續(xù)催化劑相對確定的方向：5月增值稅減稅效果驗(yàn)證+5月外資流入高峰+財政支出前置、居民收入前置，重點(diǎn)關(guān)注白酒、汽車和保險，后續(xù)可能出現(xiàn)向大眾消費(fèi)品輪動，關(guān)注商貿(mào)零售和紡織服裝。
青睞“雙高”行業(yè)
從歷史看，北上資金多有前瞻性操作，這也引發(fā)部分資金的跟隨行為。那么，該如何認(rèn)識當(dāng)下北上資金的調(diào)倉換股操作？
首先需要明確的是，北上資金偏好問題。畢竟市場一直認(rèn)為消費(fèi)以及金融是北上資金最為青睞的兩個品種。
“從ROE的角度看，外資偏好的行業(yè)平均ROE的確處于全市場前列的水平，ROE的高低是外資在選擇行業(yè)時一個重要的標(biāo)準(zhǔn)。”國泰君安策略研究認(rèn)為，從估值的角度看，在行業(yè)PE的選擇上，外資整體較為偏好大產(chǎn)業(yè)下的低估值行業(yè)；但從PB的角度看，與固有的認(rèn)知不同的是：外資并非偏好低PB行業(yè)。過去市場對低PB的認(rèn)知主要來自于銀行與非銀金融，在糾正掉大金融帶來的偏差之后，反而會發(fā)現(xiàn)外資更偏好高PB的行業(yè)。在加入ROE因素后，會發(fā)現(xiàn)外資的偏好行業(yè)集中在高PB、高ROE的區(qū)域內(nèi)。
新時代證券策略分析師樊繼拓認(rèn)為，從更長的時間維度來看，外資并非一直偏好消費(fèi)、金融板塊，更加準(zhǔn)確的表述是外資一直選擇配置A股優(yōu)勢行業(yè)。回顧2005年至今QFII對A股的配置可以發(fā)現(xiàn)，在中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不同階段，QFII資金配置上也有不同側(cè)重，基本把握了各個階段的優(yōu)勢行業(yè)。
北上資金調(diào)倉換股勢必要帶來波段操作問題，那么這又該如何看待？
謝超團(tuán)隊(duì)表示，很多投資者擔(dān)心外資逢高減倉，對市場產(chǎn)生較大的下行壓力。從投資策略上看，外資更關(guān)注的個股基本面，如ROE變化，“預(yù)定收益率”賣出原則的解釋力度十分有限，這意味著波段交易并非外資的主要選項(xiàng)，通過長期持有“核心資產(chǎn)”，獲取ROE和利潤增長的收益，是外資更偏好的選股策略。
