中證網(wǎng)訊（記者 周璐璐）中信期貨2025年度策略會(huì)于2024年11月28日在上海浦東嘉里大酒店圓滿(mǎn)收官。本次策略會(huì)以“云開(kāi)見(jiàn)日，奮楫篤行”為主題，會(huì)期兩天，共設(shè)置1個(gè)主論壇及9個(gè)分論壇，以多元化視角對(duì)2025年權(quán)益、債券、大宗商品、匯率、資產(chǎn)管理、場(chǎng)外衍生品、海外市場(chǎng)等內(nèi)容進(jìn)行深入思考和展望。策略會(huì)期間，來(lái)自產(chǎn)業(yè)、金融以及其他行業(yè)的投資者共聚現(xiàn)場(chǎng)，共享本次投資交流的盛宴。

　　主論壇：云開(kāi)見(jiàn)日 奮楫篤行

　　中信期貨董事長(zhǎng)竇長(zhǎng)宏為本次策略會(huì)致辭，對(duì)出席本次策略會(huì)的嘉賓表示熱烈歡迎和誠(chéng)摯感謝。他表示，中信期貨將繼續(xù)踐行金融工作的政治性、人民性，切實(shí)當(dāng)好推動(dòng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)高質(zhì)量發(fā)展的行動(dòng)派、實(shí)干家，在金融強(qiáng)國(guó)建設(shè)新征程上展現(xiàn)新作為、作出新貢獻(xiàn)。

　　同濟(jì)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院副院長(zhǎng)鐘寧樺對(duì)于地方債務(wù)與一攬子增量政策進(jìn)行了深入剖析與展望。鐘寧樺表示，中央這次化債政策力度非常大。近年來(lái)，地方政府將注意力重點(diǎn)放在防范化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上，主動(dòng)還債可以使地方政府卸下包袱，輕裝上陣，將原本受制于化債壓力的資源投入到發(fā)展經(jīng)濟(jì)中。這次方案實(shí)質(zhì)是增加地方政府債務(wù)，置換存量的隱性債務(wù)，但并未改變地方的償債責(zé)任。這次化債從過(guò)去的應(yīng)急處置向現(xiàn)在的主動(dòng)化債轉(zhuǎn)變，從“點(diǎn)狀式排雷”向“整體性除險(xiǎn)”轉(zhuǎn)變，顯示出政策更加關(guān)注系統(tǒng)性和長(zhǎng)期性。

　　中信證券研究部海外宏觀(guān)研究員李翀認(rèn)為，展望2025年，海外經(jīng)濟(jì)或呈現(xiàn)內(nèi)需復(fù)蘇潛力與外貿(mào)摩擦風(fēng)險(xiǎn)共存的特征。美國(guó)通脹存在反彈隱憂(yōu)，非美經(jīng)濟(jì)體通脹或保持穩(wěn)定。通脹和經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的差異將影響海外主要經(jīng)濟(jì)體央行貨幣政策走向，美聯(lián)儲(chǔ)2025年或有50個(gè)基點(diǎn)的降息空間，歐央行降息幅度或大于美聯(lián)儲(chǔ)，2025年或有100個(gè)基點(diǎn)的降息空間，而日本央行或進(jìn)一步加息，預(yù)計(jì)到2025年底至少還有50個(gè)基點(diǎn)的加息空間。在此宏觀(guān)環(huán)境下，大類(lèi)資產(chǎn)配置順序?yàn)椋汗善保旧唐罚緜ｎA(yù)計(jì)美股盈利復(fù)蘇將從科技股擴(kuò)散至其他行業(yè)；預(yù)計(jì)2025年10年期美債利率中樞抬升，或呈先下后上走勢(shì)，高點(diǎn)或在5.1%左右；基準(zhǔn)情形下，預(yù)計(jì)美元指數(shù)仍將偏強(qiáng)運(yùn)行，在2025年一、二季度有沖高空間。

　　中信期貨研究所副所長(zhǎng)曾寧對(duì)于宏觀(guān)及大宗商品市場(chǎng)進(jìn)行了整體展望，認(rèn)為2025年大宗商品將繼續(xù)受到國(guó)內(nèi)外宏觀(guān)政策的博弈。從國(guó)內(nèi)來(lái)看，短期內(nèi)現(xiàn)實(shí)需求依然疲弱，但政策嬗變、財(cái)政擴(kuò)張將驅(qū)動(dòng)信用周期趨穩(wěn)，有利于逐步改善大宗商品需求；從海外來(lái)看，美國(guó)一系列政策將對(duì)市場(chǎng)造成沖擊，美元走強(qiáng)、美債利率上升使得大宗商品市場(chǎng)承壓，但隨著美國(guó)相關(guān)政策的利空兌現(xiàn)，以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸預(yù)期的兌現(xiàn)，大宗商品仍然存在再度上漲的可能。從大宗商品各大板塊來(lái)看，黑色金屬受制于國(guó)內(nèi)地產(chǎn)需求仍然疲弱以及原料供給增加兩方面，預(yù)計(jì)整體將繼續(xù)承受壓力；有色金屬受到新能源需求持續(xù)增加的支撐，預(yù)計(jì)供給受限的品種存在繼續(xù)上行空間，但供應(yīng)過(guò)剩的電池金屬將繼續(xù)承壓；原油供需弱平衡，整體以70-80美元為中樞，存在地緣擾動(dòng)及金融屬性壓力；化工產(chǎn)能釋放周期延續(xù)，整體震蕩格局；貴金屬受到中美財(cái)政雙重?cái)U(kuò)張的支撐，長(zhǎng)期驅(qū)動(dòng)往上，但中短期存在整固壓力。

　　金融論壇：柳暗花明 穩(wěn)中求進(jìn)

　　金融分論壇圍繞權(quán)益策略及產(chǎn)品配置展開(kāi)。中信期貨金融與量化研究部副總經(jīng)理姜沁認(rèn)為，A股回暖之后，2025年有望迎來(lái)結(jié)構(gòu)性行情，三季度私募倉(cāng)位探底及公募重倉(cāng)指數(shù)超額收益回升隱含市場(chǎng)進(jìn)入右側(cè)機(jī)會(huì)，但短線(xiàn)面臨外資反復(fù)、由債入股資金減少等因素?cái)_動(dòng)，向上突破需要政策加碼或落地配合。

　　策略層面，姜沁建議關(guān)注指增策略，流動(dòng)性改善利于指增超額回升。同時(shí)CTA策略進(jìn)入配置窗口期，宏觀(guān)和商品市場(chǎng)環(huán)境利好CTA趨勢(shì)策略，CTA中短周期趨勢(shì)配置價(jià)值更高。

　　有色論壇：新一輪寬松 新的期待

　　有色論壇上，中信期貨商品研究部副總經(jīng)理沈照明做了《有色與新材料整體觀(guān)點(diǎn)及展望》的演講，并表示今年有色行情波動(dòng)較大，主要是圍繞著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期和供應(yīng)擾動(dòng)預(yù)期而展開(kāi)。不過(guò)，就2025年來(lái)看，歐美央行貨幣寬松政策寬松，經(jīng)濟(jì)延續(xù)復(fù)蘇，但美國(guó)潛在的貿(mào)易等政策將增加市場(chǎng)波動(dòng)，同時(shí)，美國(guó)通脹在明年下半年有抬升預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)降息可能放緩甚至可能在明年下半年暫停降息，這會(huì)限制有色金屬價(jià)格進(jìn)一步上行高度；現(xiàn)實(shí)需求并不悲觀(guān)，2025年上半年消費(fèi)有支撐，另外，有色多數(shù)品種原料仍延續(xù)偏緊格局，新一年度長(zhǎng)單TC落地后，冶煉端擾動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)將加大。

　　綜合來(lái)看，沈照明認(rèn)為，2025年上半年有色整體呈現(xiàn)震蕩上漲的勢(shì)頭?；趯?duì)各品種供需及供需預(yù)期變動(dòng)的分析，2025年上半年有色板塊由強(qiáng)到弱依次為鋁、銅、錫、鋅、氧化鋁、鉛、不銹鋼、工業(yè)硅、碳酸鋰和鎳。

　　能化論壇：需求周期切換 供應(yīng)負(fù)重前行

　　能化論壇上，中信期貨研究所商品研究部副總經(jīng)理胡佳鵬做了“需求周期切換，供應(yīng)負(fù)重前行”的演講，他表示2025年能化底部存支撐，上半年受到政策預(yù)期釋放以及搶出口支撐，表現(xiàn)或相對(duì)偏強(qiáng)，但下半年或陸續(xù)回歸現(xiàn)實(shí)，能否延續(xù)要看經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能是否能企穩(wěn)向好，否則在能化產(chǎn)能周期釋放的壓力下，可能回歸底部震蕩。具體來(lái)看：首先估值端存底部支撐，原油處于底部區(qū)間，已靠近邊際供應(yīng)成本線(xiàn)，疊加金融屬性支撐，供應(yīng)彈性壓力雖然較大，但更多是限制反彈空間，且化工2024年已持續(xù)壓縮利潤(rùn)，各環(huán)節(jié)利潤(rùn)已較差，因此化工不好深跌；其次預(yù)期端，2025年上半年國(guó)內(nèi)仍會(huì)有陸續(xù)兜底甚至刺激經(jīng)濟(jì)向好的政策出臺(tái)，疊加搶出口兌現(xiàn)窗口，預(yù)期端提振或延續(xù)，但下半年或回歸現(xiàn)實(shí)，關(guān)注經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能修復(fù)情況；最后化工自身供需兩旺，市場(chǎng)預(yù)期國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)或維持5%目標(biāo)，雖然供應(yīng)彈性雖然略大于此，但低估值或壓制供應(yīng)彈性釋放，因此驅(qū)動(dòng)角度，化工也具備一定底部特征，同時(shí)還要關(guān)注是否出臺(tái)供給側(cè)改革。整體來(lái)看化工底部震蕩略偏多，建議背靠安全邊際偏多，向上彈性而言，煤化工和氯堿>芳烴>烯烴。

　　農(nóng)業(yè)論壇：周期扭轉(zhuǎn) 預(yù)見(jiàn)未來(lái)

　　在農(nóng)業(yè)分會(huì)場(chǎng)上，農(nóng)業(yè)組負(fù)責(zé)人李青就2025年農(nóng)業(yè)板塊策略發(fā)表演講。

　　李青表示，2025年，品種的供應(yīng)增減預(yù)期以及兌現(xiàn)情況依舊會(huì)是驅(qū)動(dòng)農(nóng)業(yè)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)的核心因素。其中值得關(guān)注的有：油脂油料方面，一季度棕櫚油處于低產(chǎn)期，而2024年的棕櫚油減產(chǎn)已定，主產(chǎn)國(guó)庫(kù)存偏低，因此棕櫚油在一季度可以關(guān)注價(jià)格上漲機(jī)會(huì)。此外隨著南美豆增產(chǎn)的落地，可以關(guān)注豆油豆粕的空配機(jī)會(huì)。飼料養(yǎng)殖方面，生豬供應(yīng)的持續(xù)增加仍是確定較高的事件，因此生豬價(jià)格整體承壓。但作為飼料的玉米，由于24/25年庫(kù)銷(xiāo)比預(yù)期下降，二季度開(kāi)始可以關(guān)注價(jià)格上行機(jī)會(huì)。軟商品方面，橡膠仍然關(guān)注上半年的偏多策略。棉花與白糖24/25年度仍然處于全球增產(chǎn)的過(guò)程中，但價(jià)格已經(jīng)充分交易，因此在整體震蕩的判定中也可關(guān)注一些超預(yù)期的上漲機(jī)會(huì)。

　　黑色論壇：需求波瀾不驚 供給風(fēng)起云涌

　　黑色論壇上，中信期貨研究所黑色建材組負(fù)責(zé)人徐軻做了“需求端難有增量，礦端供給迎考驗(yàn)”的演講。他認(rèn)為，全球鐵礦石產(chǎn)能進(jìn)一步擴(kuò)張，庫(kù)存壓力的化解更多需要依靠供給端高成本非主流礦山的減量；焦炭供需矛盾有限，焦煤總體趨于寬松；產(chǎn)能寬松格局下硅錳關(guān)注成本端海外錳礦發(fā)運(yùn)擾動(dòng)，硅鐵在沒(méi)有行政限產(chǎn)的情況下難以看到明顯的單邊價(jià)格驅(qū)動(dòng)。

　　中信期貨研究所黑色建材組資深研究員余典做了“春暉漸近，鋼材變中尋機(jī)”的演講。她認(rèn)為明年宏觀(guān)層面將維持強(qiáng)預(yù)期狀態(tài)，在此過(guò)程中黑色受到建筑用鋼周期性下行掣肘現(xiàn)貨需求偏弱，宏觀(guān)和微觀(guān)持續(xù)拉鋸，粗鋼需求下行爐料供給則趨于寬松，黑色價(jià)格重心將繼續(xù)下移。

　　創(chuàng)新論壇：航運(yùn)風(fēng)云變幻 能源轉(zhuǎn)型潮涌

　　創(chuàng)新論壇以《航運(yùn)風(fēng)云變幻，能源轉(zhuǎn)型潮涌》為主題。中信期貨研究所商品研究部兼創(chuàng)新發(fā)展部總經(jīng)理朱子悅表示，集裝箱航運(yùn)市場(chǎng)運(yùn)力交付疊加集中度整體下行，預(yù)計(jì)運(yùn)價(jià)中樞整體震蕩下行，關(guān)注美國(guó)關(guān)稅政策及中東局勢(shì)影響，市場(chǎng)仍有較大不確定性。能源系統(tǒng)清潔化進(jìn)程持續(xù)加快，化石能源達(dá)峰步伐加快。新能源車(chē)加速發(fā)展將促使中國(guó)汽油消費(fèi)在2024年達(dá)峰，之后進(jìn)入三年左右平臺(tái)期，但未來(lái)下降斜率存在變數(shù)。電力系統(tǒng)新能源占比逐步提高，煤炭需求除受經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)牽引外，極端天氣對(duì)能源消費(fèi)的影響日益明顯。天然氣市場(chǎng)達(dá)峰尚早，氣價(jià)回落過(guò)程中，進(jìn)出口區(qū)域價(jià)差或存收窄空間。整體來(lái)看，化石能源增速放緩趨勢(shì)已現(xiàn)，基本面寬松將帶動(dòng)全球能源價(jià)格回落，新能源制造也有望明年逐步走出底部。

　　本次策略會(huì)通過(guò)豐富的論壇設(shè)置、精彩的內(nèi)容分享，為所有與會(huì)嘉賓帶來(lái)了一場(chǎng)思想與智慧的盛筵，獲得了圓滿(mǎn)成功。長(zhǎng)久以來(lái)，中信期貨作為期貨行業(yè)頭部公司，始終致力于為期貨行業(yè)提供高質(zhì)量的研究服務(wù)。中信期貨表示，未來(lái)將緊緊圍繞落實(shí)“合規(guī)、誠(chéng)信、專(zhuān)業(yè)、穩(wěn)健、擔(dān)當(dāng)”的期貨行業(yè)文化理念，繼續(xù)與市場(chǎng)參與者結(jié)伴同行，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展增添動(dòng)力。