在國(guó)內(nèi)外棉花現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)下跌空間有限的情況下，儲(chǔ)備棉拋儲(chǔ)底價(jià)將限制國(guó)內(nèi)棉價(jià)的跌幅。同時(shí)，儲(chǔ)備棉輪出靴子落地后下游將有明顯的補(bǔ)庫(kù)行為，推升棉價(jià)。

　　我們預(yù)計(jì)，儲(chǔ)備棉輪出之前國(guó)內(nèi)鄭棉價(jià)格將繼續(xù)震蕩運(yùn)行，輪出初期或?qū)⒊霈F(xiàn)搶購(gòu)熱潮，帶動(dòng)棉花價(jià)格底部上移，不過(guò)整體仍處于區(qū)間震蕩行情。

　　一、行情回顧

　　1、鄭棉先抑后揚(yáng)

　　進(jìn)入1月份，國(guó)內(nèi)下游開始補(bǔ)充原材料庫(kù)存。在此帶動(dòng)下，國(guó)內(nèi)棉花現(xiàn)貨價(jià)格小幅回升；鄭棉期價(jià)區(qū)間內(nèi)震蕩走高。本月初，在美股和美棉大跌的影響下，國(guó)內(nèi)鄭棉從區(qū)間高位回落，加之臨近國(guó)內(nèi)春節(jié)長(zhǎng)假，鄭棉回落之勢(shì)更加順暢。主力1805合約在節(jié)前短短兩周內(nèi)大跌700元/噸左右，盤中低點(diǎn)達(dá)14840元/噸。春節(jié)期間，國(guó)際金融市場(chǎng)反彈，受助于空頭回補(bǔ)和棉紡廠鎖定價(jià)格買盤，美棉反彈。一方面，國(guó)內(nèi)鄭棉處于震蕩區(qū)間底部，且隨著價(jià)格的走跌下方MACD綠柱呈縮短走勢(shì)；另一方面，美棉強(qiáng)勢(shì)反彈。兩主因帶動(dòng)鄭棉節(jié)后迅速走高。棉紗走勢(shì)受鄭棉影響呈回落狀態(tài)，雖然近日有所回升但幅度不明顯，主要跟下游需求疲軟有關(guān)。

　　2、現(xiàn)貨價(jià)格低位穩(wěn)定

　　進(jìn)入2月份，現(xiàn)貨企業(yè)基本備足春節(jié)前后開工所需，且因拋儲(chǔ)預(yù)期，備貨量不大。因此，現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)在1月份低位回升后呈穩(wěn)定狀態(tài)。截至本月底，3128B棉花價(jià)格指數(shù)本月波動(dòng)幅度為27元/噸之內(nèi)。本月棉紗和坯布結(jié)束了持續(xù)三個(gè)月以來(lái)的下跌，走勢(shì)企穩(wěn)：C32S棉紗價(jià)格指數(shù)報(bào)22970元/噸，32支純棉斜紋布價(jià)格指數(shù)報(bào)5.71元/米。

　　二、影響因素分析

　　1、外棉價(jià)格堅(jiān)挺

　　2月初，美股急跌，加之美元走強(qiáng)，ICE盤面持續(xù)走跌。短短兩周，主力05合約從79.89美分/磅跌至76.44美分/磅，跌幅4.3%。隨后，國(guó)際金融市場(chǎng)全線反彈，加之棉紡企業(yè)買盤涌入和美棉出口銷售強(qiáng)勁，ICE美棉強(qiáng)勁反彈，短短一周內(nèi)再上80美分/磅。美國(guó)農(nóng)業(yè)部報(bào)告顯示，2018年2月9-15日，2017/18年度美棉出口凈簽約量為9.05萬(wàn)噸，較前周增長(zhǎng)9%，較前四周平均值增長(zhǎng)40%。截至2月15日，美國(guó)2017/18年度棉花凈出口銷售量累計(jì)達(dá)到303.5萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)21%，完成USDA出口預(yù)測(cè)的95%，高于上年同期的76%。

　　美國(guó)農(nóng)業(yè)部農(nóng)業(yè)展望論壇預(yù)計(jì)，2018年度，全球棉花需求量超過(guò)產(chǎn)量。2018年美國(guó)棉花種植面積同比增長(zhǎng)5.5%，棉花平均單產(chǎn)預(yù)計(jì)為828磅/英畝，棉花產(chǎn)量預(yù)計(jì)為1950萬(wàn)包，同比減少8%，產(chǎn)量下降主要來(lái)自西南地區(qū)；總供應(yīng)量為同比增加150萬(wàn)包，是2007/08年度以來(lái)的最高水平；2018/19年度，美國(guó)棉花出口量預(yù)計(jì)達(dá)到1600萬(wàn)包的近13年高點(diǎn)；美國(guó)期末庫(kù)存預(yù)計(jì)穩(wěn)定在600萬(wàn)包。3月份，北半球植棉意向調(diào)整進(jìn)入關(guān)鍵期，國(guó)際棉價(jià)受供需博弈影響將有所震蕩，不過(guò)，美國(guó)棉花出口需求將繼續(xù)支撐國(guó)際棉價(jià)。2、工業(yè)庫(kù)存增加，下游補(bǔ)庫(kù)需求有待釋放

　　用棉企業(yè)在前期所囤儲(chǔ)備棉消耗完畢后開始補(bǔ)庫(kù)，1月下旬，國(guó)內(nèi)迎來(lái)補(bǔ)庫(kù)小高峰。受此影響，國(guó)內(nèi)棉花現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)止跌回升；鄭棉期價(jià)從震蕩區(qū)間底部反彈并在1月底突破前高。這主要受國(guó)內(nèi)下游補(bǔ)庫(kù)和美棉大漲影響。

　　據(jù)國(guó)家棉花市場(chǎng)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)抽樣調(diào)查顯示，截至本月11日，被抽樣調(diào)查企業(yè)棉花平均使用天數(shù)約為41.9天（含到港進(jìn)口棉），在持續(xù)兩個(gè)月下滑后首次上升。2月中旬是我國(guó)傳統(tǒng)春節(jié)，用棉企業(yè)需備足春節(jié)前后開工所需。不過(guò)，因3月份的拋儲(chǔ)預(yù)期，大部分企業(yè)所備貨源并不充足，仍然在等待儲(chǔ)備棉的輪出。我們預(yù)計(jì)，儲(chǔ)備棉輪出初期，成交情況較為熱烈。3、國(guó)內(nèi)外棉紗價(jià)差倒掛，棉花進(jìn)口量增加

　　截止本月底，中國(guó)紗線價(jià)格指數(shù)C32S與進(jìn)口紗線價(jià)格指數(shù)C32S的價(jià)差為-335元/噸，該價(jià)差從1月底開始止跌維穩(wěn)；C21S國(guó)內(nèi)外棉紗價(jià)差走勢(shì)本月亦呈穩(wěn)定走勢(shì)。倒掛的國(guó)內(nèi)外棉紗價(jià)差在一定程度上減少進(jìn)口紗的使用量，支撐國(guó)內(nèi)棉花價(jià)格。

　　隨著美棉的強(qiáng)勢(shì)反彈，國(guó)內(nèi)外棉花價(jià)差從去年11月份開始回落，在今年一月底到達(dá)階段性低位后小幅回升。受低價(jià)差和1%關(guān)稅配額即將到期影響，我國(guó)棉花進(jìn)口量在今年1月份創(chuàng)近11個(gè)月以來(lái)新高，達(dá)13萬(wàn)噸之多。目前國(guó)內(nèi)新棉銷售進(jìn)度緩慢、儲(chǔ)備棉拋儲(chǔ)在即，進(jìn)口棉顯然給國(guó)內(nèi)供給再添壓力。

　　4、新棉銷售進(jìn)度緩慢，倉(cāng)單壓力大

　　得益于下游紡企補(bǔ)充庫(kù)存維持春節(jié)前后正常生產(chǎn)和企業(yè)加大了新棉的配棉比例，全國(guó)棉花商業(yè)庫(kù)存本年度首次下。盡管如此，1月份國(guó)內(nèi)商業(yè)庫(kù)存仍有391萬(wàn)噸，同比大幅增加124萬(wàn)噸，增幅46%。

　　據(jù)中國(guó)棉花公證檢驗(yàn)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至2018年2月26日，全國(guó)棉花累計(jì)加工量為519萬(wàn)噸；國(guó)家棉花市場(chǎng)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，截至2018年2月23日，全國(guó)新棉銷售量?jī)H274.4萬(wàn)噸，銷售進(jìn)度剛剛過(guò)半。從國(guó)家棉花市場(chǎng)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)調(diào)查數(shù)據(jù)上看，全國(guó)新棉銷售進(jìn)度在1月份有明顯改善，2月份因節(jié)假日因素再次放緩。與往年相比，今年銷售進(jìn)度明顯偏慢。據(jù)國(guó)家棉花市場(chǎng)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)數(shù)據(jù)顯示，截至2018年2月23日，全國(guó)新棉銷售率為46.7%，同比下降22.2個(gè)百分點(diǎn)，較過(guò)去四年均值減緩9.7個(gè)百分點(diǎn)。

　　根據(jù)鄭州商品交易所倉(cāng)單數(shù)據(jù)顯示，截至本周二，棉花注冊(cè)倉(cāng)單數(shù)量為5754張，創(chuàng)近九年來(lái)新高；加上有效預(yù)報(bào)量，高達(dá)7017張。另外，根據(jù)期現(xiàn)價(jià)差數(shù)據(jù)和鄭棉倉(cāng)單的增減數(shù)據(jù)顯示，目前國(guó)內(nèi)棉花的基差并不利于鄭棉倉(cāng)單的流出。國(guó)內(nèi)倉(cāng)單壓力巨大。

　　5、化纖價(jià)格走高，棉紗下游需求疲軟

　　國(guó)內(nèi)黏膠和滌短1月份開始上漲，截至目前，粘膠：1.5D/38mm和滌短：1.4D*38mm分別上漲550元/噸和300元/噸，漲幅分別為3.8%和3.4%；在黏膠和短纖上漲的同期，國(guó)內(nèi)棉花現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)呈先漲后穩(wěn)的走勢(shì)，導(dǎo)致棉花和化纖價(jià)差縮小，棉花競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)。截至本月底，3128B棉花價(jià)格指數(shù)與粘膠和滌短的價(jià)差分別為783元/噸和6583元/噸，較2月初分別收斂532元/噸和332元/噸。較高的化纖價(jià)格在一定程度上支撐國(guó)內(nèi)棉價(jià)。不過(guò)，國(guó)內(nèi)下游需求依然疲軟。節(jié)后，下游工廠陸續(xù)開工，全棉坯布和紗線價(jià)格穩(wěn)定，成交清淡。且根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，春節(jié)過(guò)后國(guó)內(nèi)紗線產(chǎn)量并無(wú)明顯增量。我們預(yù)計(jì)，棉紗價(jià)格將繼續(xù)穩(wěn)定運(yùn)行。

　　三、后市展望

　　根據(jù)國(guó)家發(fā)展改革委、財(cái)政部發(fā)布的2017年第18號(hào)公告顯示，2018年儲(chǔ)備棉輪出銷售將從3月12日開始，截止時(shí)間暫定為8月底，每日掛牌銷售數(shù)量暫按3萬(wàn)噸安排。如一段時(shí)期內(nèi)國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)明顯快速上漲，儲(chǔ)備棉競(jìng)價(jià)銷售成交率一周有三日以上超過(guò)70%，將適當(dāng)加大日掛牌數(shù)量、延長(zhǎng)輪出銷售期限，或采取其它措施，保證市場(chǎng)供應(yīng)。再加上本年度的新棉，國(guó)內(nèi)供給無(wú)虞，壓制鄭棉走高空間。

　　本輪儲(chǔ)備棉輪出底價(jià)將繼續(xù)延續(xù)去年的計(jì)算方法：由國(guó)內(nèi)棉花現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)和CotlooKA棉花現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)構(gòu)成。在國(guó)內(nèi)外棉花現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)下跌空間有限的情況下，儲(chǔ)備棉拋儲(chǔ)底價(jià)將限制國(guó)內(nèi)棉價(jià)的跌幅。同時(shí)，儲(chǔ)備棉輪出靴子落地后下游將有明顯的補(bǔ)庫(kù)行為，推升棉價(jià)。

　　棉紗本身需求仍無(wú)亮點(diǎn)，在化纖和原材料的影響下或?qū)⒗^續(xù)維持穩(wěn)定運(yùn)行。我們預(yù)計(jì)，儲(chǔ)備棉輪出之前國(guó)內(nèi)鄭棉價(jià)格將繼續(xù)震蕩運(yùn)行，輪出初期或?qū)⒊霈F(xiàn)搶購(gòu)熱潮，帶動(dòng)棉花價(jià)格底部上移，不過(guò)整體仍處于區(qū)間震蕩行情。