● 王夢汐

書名：《中國私募股權(quán)投資》作者：劉寒星 等出版社：中國人民大學出版社

　　歷經(jīng)三十余年的發(fā)展，作為我國多層次資本市場的有機組成部分，私募股權(quán)投資已成為直達實體經(jīng)濟的重要融資渠道，是實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的關(guān)鍵推動力量。私募股權(quán)投資并不單純是一種投資方式或金融工具，而是介于產(chǎn)業(yè)資本與金融資本之間的特殊資本形態(tài)，也是連接產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的關(guān)鍵紐帶和有效補充。

　　2020年初，中國金融四十人論壇（CF40）立項“關(guān)于推動私募股權(quán)投資高質(zhì)量發(fā)展的專題研究”課題，在為時一年的研究中，課題組充分研究了海內(nèi)外發(fā)展經(jīng)驗，資產(chǎn)配置邏輯，以及“募投管退”的現(xiàn)狀與問題等。作為中國金融四十人論壇的重要研究成果之一，《中國私募股權(quán)投資》一書以其平實凝練的語言，放眼全球生態(tài)，縱貫研究理論，向讀者展現(xiàn)了一幅別開生面的知識圖譜。

　　從宏觀層面來看，私募股權(quán)投資達到一定規(guī)模和深度，就足以推動新經(jīng)濟成長及實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級。截至2020年年末，私募股權(quán)基金資產(chǎn)管理規(guī)模約11.56萬億元，超過了非金融企業(yè)境內(nèi)股票余額（8.25萬億元）。同年私募股權(quán)基金投資規(guī)模約為9173萬億元，已經(jīng)超過同期非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資（8923億元）。私募股權(quán)基金在向企業(yè)提供權(quán)益資本融資方面發(fā)揮的作用不容忽視。

　　發(fā)達國家的發(fā)展經(jīng)驗向我們傳遞出私募股權(quán)投資的成功離不開政策支持，比如優(yōu)惠政策、市場環(huán)境和監(jiān)管體系等。在優(yōu)惠政策中，為了鼓勵金融機構(gòu)支持私募股權(quán)投資行業(yè)發(fā)展，需要設(shè)立機構(gòu)對企業(yè)的貸款提供擔保。在市場環(huán)境方面，發(fā)達的金融市場為私募股權(quán)投資行業(yè)的發(fā)展提供了基礎(chǔ)條件，尤其是美國的多層次資本市場，為私募股權(quán)交易提供了極大便利。在監(jiān)管體系方面，不同體制促成了多樣的各有側(cè)重的監(jiān)管模式，但法律制度對行業(yè)的規(guī)范化起到了舉足輕重的作用。

　　私募股權(quán)投資伴隨著中國資本市場的蓬勃生長，已在社會主義市場經(jīng)濟的獨特土壤中開枝散葉。隨著私募股權(quán)投資行業(yè)專業(yè)化、機構(gòu)化程度不斷提高，內(nèi)部治理與投資流程逐漸規(guī)范化，行業(yè)逐漸從高速度增長向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)變。與海外市場最具差異的是中國私募股權(quán)投資市場的半壁江山被成長基金所占據(jù)，行業(yè)整體呈現(xiàn)出“中間大、兩頭小”的橄欖形特征。從資本角度來看，我國企業(yè)在高增長階段主要是粗放型發(fā)展，并購標的稀缺，早期投資風險巨大，所以成長期投資成為私募股權(quán)投資的現(xiàn)實策略。此外，家族式企業(yè)發(fā)展路徑也制約了并購交易的拓展，而在金融工具領(lǐng)域，由于我國直接融資渠道有限，高增長企業(yè)的資金支持和成長期企業(yè)的上市前景互補，成長期投資自然而然成為市場供需匹配的產(chǎn)物。

　　從微觀視角來看，歸因分析表明，戰(zhàn)略資產(chǎn)配置和戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置貢獻了90%以上的收益，私募股權(quán)等另類資產(chǎn)作為重要的新興投資工具，成為了養(yǎng)老基金和主權(quán)基金改善投資組合風險收益特征的重要方法�？傮w來看，國內(nèi)機構(gòu)投資者開展私募股權(quán)投資的主要策略包括投資老牌白馬基金、投資新募黑馬基金、投資二手基金、直接進行項目投資或跟投等，不同策略各具優(yōu)劣勢，與機構(gòu)投資者的風險偏好和投資習慣相關(guān)性較大。

　　作為解決資產(chǎn)配置不足的途徑之一，參考組合模式是私募股權(quán)基金等爭相借鑒的新興前沿配置模式，其優(yōu)勢在于提供了透明的投資基準。但在實際應用中，該模式要求在不同私募股權(quán)基金與股票、債券之間建立準確的映射關(guān)系，如存在較大偏離反而不利于提升資產(chǎn)配置的效果。但隨著國內(nèi)私募股權(quán)投資行業(yè)繼續(xù)發(fā)展成熟，該難題有望得到解決。

　　私募股權(quán)投資的退出困境一直是LP和GP熱議的課題。實現(xiàn)理想的退出與回報是私募股權(quán)投資的最終目的。IPO退出收益回報最高，但在實踐中可以發(fā)現(xiàn)，退出收益率高的基金并不將IPO作為退出的唯一途徑，而是善于綜合運用各種退出手段，制定合適的退出策略，盡可能快速地以最高收益率收回投資額并獲得回報。近年來，基金延期現(xiàn)象較為普遍，S基金正逐漸成為一種新興的退出機制，即通過私募股權(quán)二級市場轉(zhuǎn)讓縮短回報周期，提高IRR水平，降低盲池風險，實現(xiàn)差異化投資，從而提高收益和分散風險。

　　本書富有邏輯的語言和全面深刻的理論能夠讓讀者提高對私募股權(quán)投資的認知，得到詳實的方法論和較為明確的指引。在實踐過程中，只有與中國資本市場同成長、共進退，不斷摸索前進，才能夠總結(jié)出匹配中國特色資本市場的私募投資模式，同時私募投資模式也能夠有機的嵌入資本市場，優(yōu)化市場結(jié)構(gòu)，助力供給側(cè)改革，推動實體經(jīng)濟良性發(fā)展。