春節(jié)后A股市場(chǎng)并沒有迎來(lái)預(yù)期中的上漲，相反市場(chǎng)進(jìn)入了調(diào)整行情。其中一個(gè)令人矚目的現(xiàn)象是由于部分白馬股股價(jià)調(diào)整幅度較大，帶動(dòng)股指出現(xiàn)大幅調(diào)整。部分白馬股回撤幅度一度超過(guò)40%，貴州茅臺(tái)股價(jià)也從最高位下跌。上證指數(shù)從前期高點(diǎn)3731點(diǎn)下跌到最低3328點(diǎn)，跌幅較大。

　　短短一個(gè)月，這些白馬股從“香餑餑”變成了“燙手的山芋”，演繹了一場(chǎng)過(guò)山車行情，出乎很多投資者的意料。究竟應(yīng)該如何看待和理解這種現(xiàn)象？筆者認(rèn)為，可以從價(jià)值回歸、預(yù)期變化、核心競(jìng)爭(zhēng)力和心理因素等方面找到答案。

　　一是價(jià)值回歸。關(guān)于價(jià)值和價(jià)格之間的關(guān)系，馬克思有過(guò)經(jīng)典的描述：價(jià)值決定價(jià)格，價(jià)格圍繞價(jià)值上下波動(dòng)。諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者尤金·法瑪也認(rèn)為，資本市場(chǎng)短期波動(dòng)不可避免，造成價(jià)格偏離價(jià)值，但從長(zhǎng)期來(lái)看，資本市場(chǎng)是有效的。白馬股由于強(qiáng)大的品牌效應(yīng)和優(yōu)良的盈利能力，受到投資者的青睞本是水到渠成、順理成章的事情，但如果在一段時(shí)間內(nèi)由于投資者形成共識(shí)不斷推高股價(jià)，則容易使價(jià)格短期內(nèi)大幅偏離價(jià)值，從而產(chǎn)生價(jià)格泡沫。一旦有先知先覺的投資者開始撤離，極易誘發(fā)股價(jià)下跌，股價(jià)下跌又會(huì)造成基金凈值減少，基民贖回意愿和行動(dòng)增多，造成股價(jià)繼續(xù)大幅下跌。如貴州茅臺(tái)是市場(chǎng)公認(rèn)的白馬股，但其股價(jià)達(dá)到最高2627.88元時(shí)對(duì)應(yīng)的PE高達(dá)72倍，讓人“感覺高處不勝寒”。

　　二是預(yù)期變化。由于經(jīng)濟(jì)、社會(huì)環(huán)境等因素的變化，某些行業(yè)獲得了快速發(fā)展機(jī)會(huì)。這些行業(yè)里的“佼佼者”抓住難得機(jī)遇，順勢(shì)而為，在短時(shí)間內(nèi)業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張，業(yè)績(jī)大幅提升，股價(jià)一飛沖天。比如受益于新冠肺炎疫情的英科醫(yī)療，其股價(jià)則從2020年年初的10元左右上漲到2021年初的299.99元，漲幅接近30倍。但自2021年年初以來(lái)，由于疫苗研發(fā)的進(jìn)展，全球疫情得到初步有效控制，市場(chǎng)對(duì)公司的主要產(chǎn)品醫(yī)用手套等的需求預(yù)期發(fā)生了變化，認(rèn)為公司過(guò)去的高增長(zhǎng)在未來(lái)難以為繼。英科醫(yī)療的股價(jià)也步入下降通道，股價(jià)出現(xiàn)大幅調(diào)整。

　　三是核心競(jìng)爭(zhēng)力。企業(yè)價(jià)值的大小最終取決于核心競(jìng)爭(zhēng)力的強(qiáng)弱。在全球分工不斷細(xì)化的背景下，很多企業(yè)成為產(chǎn)業(yè)鏈條上的重要一環(huán)。這些企業(yè)主要為產(chǎn)業(yè)鏈上游的核心企業(yè)生產(chǎn)產(chǎn)品和提供服務(wù)�？陀^而言，這些企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力并不穩(wěn)固，一旦上游企業(yè)有風(fēng)吹草動(dòng)，這些企業(yè)的業(yè)務(wù)、收入和利潤(rùn)將受到波及，從而影響股價(jià)。

　　四是心理因素。發(fā)端于心理學(xué)的行為金融學(xué)認(rèn)為，人的行為受到諸多因素影響，特別是心理活動(dòng)的影響，人即便是理性的，其理性也是有限的。在資本市場(chǎng)中由于“羊群效應(yīng)”的存在，個(gè)人的心理容易受到他人影響而做出錯(cuò)誤決策。諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者羅伯特·席勒在其經(jīng)典著作《非理性繁榮》中對(duì)此進(jìn)行了生動(dòng)描述。一般而言，公司的基本面在短期內(nèi)不會(huì)出現(xiàn)根本性變化，但投資者由于心理波動(dòng)和情緒變化導(dǎo)致在不同時(shí)間對(duì)同樣的公司做出完全相反的判斷。人們的是非判斷往往大于事實(shí)判斷，因此導(dǎo)致股價(jià)很多時(shí)候都不能反映內(nèi)在價(jià)值。這也印證了巴菲特的那句名言：“別人恐懼的時(shí)候我貪婪，別人貪婪的時(shí)候我恐懼�！�

　　筆者認(rèn)為，那些真正的白馬股憑借其信譽(yù)卓著的品牌、精細(xì)優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品和服務(wù)構(gòu)筑了又寬又深的“護(hù)城河”，在經(jīng)歷時(shí)間的考驗(yàn)后將迸發(fā)出更加旺盛的生命力，終將穿越牛熊，給堅(jiān)定的投資者帶來(lái)持續(xù)穩(wěn)定的回報(bào)。