11月7日，在中國(guó)證券報(bào)主辦的“新質(zhì)創(chuàng)時(shí)代 投資新生態(tài)”2023股權(quán)投資發(fā)展論壇暨第七屆股權(quán)投資金牛獎(jiǎng)?lì)C獎(jiǎng)典禮上，海通開(kāi)元董事長(zhǎng)張向陽(yáng)、華蓋資本董事長(zhǎng)許小林、天圖資本創(chuàng)始合伙人兼CEO馮衛(wèi)東和鼎暉投資高級(jí)合伙人李磊就股權(quán)投資“新變局 新范式 新考驗(yàn)”共同展開(kāi)討論。

　　嘉賓普遍認(rèn)為，一級(jí)市場(chǎng)投資正面臨多方面的挑戰(zhàn)。其中，在退出環(huán)節(jié)，傳統(tǒng)的路徑難以持續(xù)奏效，機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)積極調(diào)整投資策略，探索一級(jí)市場(chǎng)退出“新范式”，嘗試收并購(gòu)、產(chǎn)業(yè)資本合作等新路徑。只要堅(jiān)守信心、耐心和專(zhuān)心，逆周期投資往往更能獲得豐厚回報(bào)。

　　創(chuàng)新推動(dòng)增長(zhǎng)

　　近年來(lái)，外部環(huán)境發(fā)生了巨大的變化，百年未有之大變局影響深遠(yuǎn)，對(duì)于一級(jí)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，股權(quán)機(jī)構(gòu)普遍面臨諸多挑戰(zhàn)。

　　“無(wú)論募資還是投資活躍度均有所下降�！崩罾谔寡裕�除了募資難，退出渠道有限也是重要挑戰(zhàn)，項(xiàng)目周期、退出時(shí)間大幅拉長(zhǎng)，考慮到要解決企業(yè)現(xiàn)金流和業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的融資問(wèn)題，股權(quán)機(jī)構(gòu)不得不用更審慎的標(biāo)準(zhǔn)去挑選項(xiàng)目。

　　馮衛(wèi)東也表示，當(dāng)前PE、VC在各個(gè)環(huán)節(jié)都受到挑戰(zhàn)，根本問(wèn)題是在退出環(huán)節(jié)面臨阻礙。由于近兩年二級(jí)市場(chǎng)承壓，傳導(dǎo)至一級(jí)市場(chǎng)，影響了一級(jí)市場(chǎng)的估值，但許多項(xiàng)目不愿意降低估值融資，導(dǎo)致了募資難、投資難的問(wèn)題。

　　不過(guò)，悲觀與樂(lè)觀常常交織。在許小林看來(lái)，一方面，當(dāng)前的市場(chǎng)確實(shí)處于寒冷時(shí)期，從三季度投資數(shù)據(jù)來(lái)講仍然不盡如人意。另一方面，盡管在市場(chǎng)寒冷的情況下，今年三季度實(shí)體經(jīng)濟(jì)、國(guó)際環(huán)境等方面還是可以看到向好勢(shì)頭。

　　以醫(yī)療大健康行業(yè)為例，許小林介紹，前三季度創(chuàng)新藥行業(yè)仍然出現(xiàn)了創(chuàng)新推動(dòng)的增長(zhǎng)，多數(shù)有收入的創(chuàng)新藥企業(yè)前三季度的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)幅度達(dá)到22%，由此看來(lái)，創(chuàng)新帶來(lái)的增長(zhǎng)還是比較樂(lè)觀的。此前二級(jí)市場(chǎng)基金配置醫(yī)藥板塊一度達(dá)到歷史最低倉(cāng)位水平，而最近幾周二級(jí)市場(chǎng)基金對(duì)于醫(yī)藥板塊的持倉(cāng)已持續(xù)增加。

　　積極探索新投資策略

　　當(dāng)前的創(chuàng)投行業(yè)正處在退出高峰期，頭部機(jī)構(gòu)正在積極探索尋求退出“新范式”。

　　馮衛(wèi)東認(rèn)為，投資機(jī)構(gòu)當(dāng)前需要做出策略調(diào)整，探索出新的投資策略，例如自己做并購(gòu)、協(xié)助行業(yè)龍頭企業(yè)做并購(gòu)?fù)顿Y、優(yōu)先分紅的策略等�！拔覀兛梢杂眯碌耐顿Y模式去改善未來(lái)�！币酝�產(chǎn)業(yè)資本相結(jié)合為例，馮衛(wèi)東表示，一方面，結(jié)合產(chǎn)業(yè)資本廣泛的產(chǎn)業(yè)鏈力量，既能保證基金獲得較好的財(cái)務(wù)回報(bào)，又能服務(wù)于企業(yè)戰(zhàn)略；另一方面，圍繞已經(jīng)上市的產(chǎn)業(yè)龍頭開(kāi)展戰(zhàn)略性投資，也能兼顧財(cái)富效益，是一條很好的出路。

　　回顧過(guò)去20年間PE行業(yè)發(fā)展歷程，前十年P(guān)E行業(yè)處于成長(zhǎng)期，不少消費(fèi)品、醫(yī)療企業(yè)上市后躋身行業(yè)龍頭。近幾年來(lái)受?chē)?guó)際環(huán)境和市場(chǎng)環(huán)境變化影響，大規(guī)模的并購(gòu)交易也面臨挑戰(zhàn)。李磊表示，中國(guó)龐大的經(jīng)濟(jì)體量仍能時(shí)常孕育出新的機(jī)遇，在當(dāng)前比較艱難的市場(chǎng)環(huán)境下，鼎暉投資仍然在努力拓展交易類(lèi)型，尋找恰當(dāng)?shù)耐顿Y機(jī)遇。例如，除了過(guò)去常做的跨境并購(gòu)?fù)�，現(xiàn)在還有許多公司拆分中國(guó)海外業(yè)務(wù)帶來(lái)的并購(gòu)機(jī)遇，以及企業(yè)因管理層迭代、產(chǎn)業(yè)升級(jí)帶來(lái)的并購(gòu)機(jī)遇。此外，由于當(dāng)前企業(yè)IPO的周期更長(zhǎng)，排隊(duì)等待IPO的企業(yè)中也會(huì)出現(xiàn)優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)業(yè)并購(gòu)機(jī)遇。

　　張向陽(yáng)認(rèn)為，機(jī)構(gòu)在做企業(yè)退出的決策時(shí)，應(yīng)當(dāng)要有決心；面對(duì)可能存在的損失，應(yīng)當(dāng)想盡一切辦法變現(xiàn)，例如轉(zhuǎn)讓、打折出售、回購(gòu)、并購(gòu)等。海通開(kāi)元近日也致力于對(duì)同行業(yè)或上下游的并購(gòu)、收購(gòu)項(xiàng)目。

　　“新挑戰(zhàn)”考驗(yàn)?zāi)土εc定力

　　“股權(quán)投資是非�？简�(yàn)定力的事情，需要耐住寂寞，逆周期投資。過(guò)去幾年，我們避開(kāi)了許多熱門(mén)風(fēng)口，對(duì)于看不懂行業(yè)賺錢(qián)邏輯、盈利模式、現(xiàn)金流的機(jī)會(huì)，我們寧愿耐心等待�！崩罾诒硎�。

　　事實(shí)上，面對(duì)當(dāng)前的行業(yè)溫度，多數(shù)投資都是在“逆周期”而行。張向陽(yáng)表示，專(zhuān)業(yè)投資一定會(huì)面臨階段性問(wèn)題，要堅(jiān)持原有的投資理念和價(jià)值邏輯，當(dāng)前階段應(yīng)當(dāng)多一些信心、耐心和專(zhuān)心。首先，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)要有“信心”；其次，企業(yè)需要時(shí)間和資本的積累，應(yīng)保有對(duì)投資的“耐心”；同時(shí)，在當(dāng)前環(huán)境需要提高專(zhuān)業(yè)認(rèn)知，專(zhuān)注自身特長(zhǎng)，找到好的投資和企業(yè)需要“專(zhuān)心”。

　　從歷史上來(lái)看，逆周期時(shí)刻，往往也是一級(jí)市場(chǎng)出手的好時(shí)機(jī)�！板X(qián)是不缺的，但愿意投出去的資本是缺的。我們能看到結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)還在，例如消費(fèi)升級(jí)板塊仍存在巨大的機(jī)會(huì)。我們相信，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的彈性非常大，這是我們最大的財(cái)富�！瘪T衛(wèi)東說(shuō)。