11月30日，“麻辣粉”（MLF，中期借貸便利）意外現(xiàn)身，讓11月末央行一連串流動(dòng)性調(diào)控顯得不同尋常。分析人士認(rèn)為，從利用逆回購(gòu)連續(xù)“補(bǔ)水”，到月底破例加餐“麻辣粉”，央行呵護(hù)月底歲末流動(dòng)性的意圖盡顯，既是應(yīng)對(duì)信用事件沖擊的特別安排，也有緩解銀行負(fù)債壓力的中期考慮。

　　額外“加餐”

　　11月30日，央行開(kāi)展了2000億元1年期MLF操作和1500億元7天期逆回購(gòu)操作。逆回購(gòu)操作加碼，“麻辣粉”現(xiàn)身更出乎市場(chǎng)意料。

　　與前次操作相比，此次央行7天期逆回購(gòu)交易量多300億元，創(chuàng)出11月下半月新高。當(dāng)天只有400億元央行逆回購(gòu)到期，僅逆回購(gòu)操作一項(xiàng)，央行已可實(shí)現(xiàn)凈投放1100億元。在此基礎(chǔ)上，央行端出一碗熱騰騰的“麻辣粉”，頗不尋常。

　　一是“上桌”時(shí)點(diǎn)打破“慣例”。近年來(lái)，央行逐漸形成按月開(kāi)展MLF操作的慣例，每月1次，每次在15日左右進(jìn)行。今年前10個(gè)月從未破例。11月16日，央行已開(kāi)展8000億元MLF操作，且表明當(dāng)次操作含對(duì)11月5日和16日兩次MLF到期的續(xù)做。可見(jiàn)，這次月末端出的“麻辣粉”不在“計(jì)劃內(nèi)”，是給金融機(jī)構(gòu)額外的“加餐”。

　　二是這碗“粉”上桌后，11月“麻辣粉”的量一舉創(chuàng)下新紀(jì)錄。算上之前的8000億元，11月央行共開(kāi)展1萬(wàn)億元MLF操作。此前，央行單月MLF操作的最高紀(jì)錄是2016年1月的8625億元。

　　呵護(hù)流動(dòng)性

　　特別的操作應(yīng)有特別的用意。在分析人士看來(lái)，央行此次操作或主要有兩方面考慮。

　　其一，防范月末流動(dòng)性波動(dòng)。短期資金面總體平穩(wěn)偏松，銀行間市場(chǎng)隔夜回購(gòu)利率一度跌破1%。然而，央行堅(jiān)持投放流動(dòng)性，上周連續(xù)5日通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作實(shí)施凈投放，為月末超預(yù)期開(kāi)展MLF操作埋下伏筆。對(duì)此，浙商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李超稱(chēng)，系列違約事件波及貨幣市場(chǎng)，為月末央行調(diào)控流動(dòng)性提供新的考量。華泰證券張繼強(qiáng)團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，這是央行為應(yīng)對(duì)信用事件沖擊使出的“組合拳”之一。

　　其二，緩解銀行負(fù)債壓力。近期同業(yè)存單利率屢創(chuàng)新高，國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存利率跳升，均反映銀行負(fù)債壓力加大，“缺長(zhǎng)錢(qián)”的問(wèn)題比較突出。投放“麻辣粉”，給的正是“長(zhǎng)錢(qián)”�！把胄幸馔忾_(kāi)展MLF操作，有助于緩解銀行負(fù)債端壓力、呵護(hù)年底流動(dòng)性，避免存單利率上行等推高融資成本�！睆埨^強(qiáng)團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，未來(lái)同業(yè)存單利率將企穩(wěn)甚至小幅回落。

　　穩(wěn)定預(yù)期

　　特別的操作自然有別于常規(guī)的操作，應(yīng)不具有持續(xù)性，也不宜視為貨幣政策取向調(diào)整信號(hào)。

　　此次在意外開(kāi)展MLF操作的同時(shí)，央行還預(yù)告了12月MLF操作安排。分析人士稱(chēng)，此舉或正是為了表明11月末MLF操作的特殊性，讓市場(chǎng)對(duì)12月操作有明確預(yù)期，未來(lái)大概率回歸每月一次的操作慣例。

　　張繼強(qiáng)團(tuán)隊(duì)稱(chēng)，在年底特殊時(shí)期，又遇上信用風(fēng)險(xiǎn)事件多發(fā)，增添了金融運(yùn)行的不穩(wěn)定因素，促使央行通過(guò)“組合拳”維持流動(dòng)性合理充裕。當(dāng)前貨幣調(diào)控面臨的經(jīng)濟(jì)漸進(jìn)修復(fù)、宏觀(guān)杠桿率上升等環(huán)境沒(méi)有根本性變化，維持逆周期調(diào)節(jié)色彩淡化、資金面“不缺不溢”的判斷。

　　不過(guò)，特別的動(dòng)作釋放了明確信號(hào)——年底流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)受到央行特別關(guān)注。年底是流動(dòng)性易出現(xiàn)波動(dòng)和收緊的時(shí)段，也是貨幣當(dāng)局可能“送溫暖”的時(shí)段。天風(fēng)證券孫彬彬團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)，后續(xù)央行將精準(zhǔn)開(kāi)展MLF和逆回購(gòu)操作，使流動(dòng)性保持緊平衡。

　　不僅是央行投放，未來(lái)一段時(shí)間大額財(cái)政投放同樣可期。機(jī)構(gòu)認(rèn)為，在貨幣與財(cái)政的“雙保險(xiǎn)”之下，年底流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)可控。