理財(cái)子公司股市開(kāi)戶規(guī)則終于落地。

　　12月6日，中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司更新了一版《特殊機(jī)構(gòu)及產(chǎn)品證券賬戶業(yè)務(wù)指南》。修訂后，銀行理財(cái)子公司的自營(yíng)資金可開(kāi)立證券賬戶，并可開(kāi)立相關(guān)理財(cái)產(chǎn)品證券賬戶。目前銀行理財(cái)總規(guī)模達(dá)30萬(wàn)億，市場(chǎng)人士驚呼，萬(wàn)億級(jí)別巨量資金入市指日可待？然而真相是這樣嗎？未必。

　　對(duì)于當(dāng)前鐘愛(ài)“固收+”系列產(chǎn)品的理財(cái)子公司而言，由于與公募理財(cái)?shù)目蛻麸L(fēng)險(xiǎn)偏好不對(duì)等，權(quán)益類產(chǎn)品配比偏低，加之投研能力培育還在醞釀期，當(dāng)前直接入市攪動(dòng)資本市場(chǎng)的比例不高，未來(lái)更有可能通過(guò)MOM、FOF的形式入市，提高股票資產(chǎn)比重。

　　為26萬(wàn)億理財(cái)資金入市清障？

　　興業(yè)研究大類資產(chǎn)配置分析師孔祥對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道表示，目前銀行理財(cái)規(guī)模大約26萬(wàn)億（剔除保本理財(cái)），資管新規(guī)之前大約是6%-8%的理財(cái)資金通過(guò)基金的形式參與到資本市場(chǎng)，但是很多是屬于優(yōu)先級(jí)產(chǎn)品、類配資業(yè)務(wù)，與傳統(tǒng)賺取息差的業(yè)務(wù)有些類似。但是未來(lái)的大方向是更多直接參與配置權(quán)益類風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，承擔(dān)與收益相匹配的風(fēng)險(xiǎn)。

　　根據(jù)《指南》，商業(yè)銀行理財(cái)子公司因投資范圍符合《商業(yè)銀行理財(cái)子公司管理辦法》有關(guān)規(guī)定的，可申請(qǐng)開(kāi)立證券賬戶，申請(qǐng)材料參照商業(yè)銀行證券賬戶開(kāi)立申請(qǐng)材料。理財(cái)產(chǎn)品賬戶方面理財(cái)子公司發(fā)行的在“全國(guó)銀行業(yè)理財(cái)信息登記系統(tǒng)”登記的理財(cái)產(chǎn)品，即可開(kāi)立商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品證券賬戶。賬戶開(kāi)立需由資產(chǎn)托管人向中國(guó)結(jié)算申請(qǐng)，臨柜或在線申請(qǐng)均可。

　　這兩條為理財(cái)子公司自有資金和產(chǎn)品開(kāi)戶開(kāi)了“綠燈”。其中，自有資金雖然可以投資本公司理財(cái)產(chǎn)品，包括股票這一類的標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，但是量還是不會(huì)太大。舉例而言，工銀理財(cái)注冊(cè)資本金160億元人民幣，已經(jīng)是注冊(cè)資本最高的理財(cái)子公司，但是相對(duì)于管理的2.58萬(wàn)億非保本理財(cái)而言還是毛毛雨。另外，對(duì)于資管機(jī)構(gòu)而言，自有資金投資權(quán)益類資產(chǎn)比重過(guò)高，風(fēng)險(xiǎn)收益比算下來(lái)也未必劃算，一般來(lái)說(shuō)，自有資金除了投固定資產(chǎn)之外，還需要為資管業(yè)務(wù)扣減資本做準(zhǔn)備。

　　多名機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，本次修改主要還是為了理財(cái)產(chǎn)品資金入市掃清障礙。

　　其實(shí)，為其入市鋪路的政策是逐步落地的。在資管新規(guī)和理財(cái)新規(guī)之前，銀行理財(cái)雖然不得投資于境內(nèi)二級(jí)市場(chǎng)公開(kāi)交易的股票或與其相關(guān)的證券投資基金，但是根據(jù)銀監(jiān)會(huì)2009年發(fā)布的65號(hào)文《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)投資管理有關(guān)問(wèn)題的通知》，商業(yè)銀行的私人銀行可以不受鉗制，為風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)的高資產(chǎn)凈值人群提供此項(xiàng)產(chǎn)品。

　　在2018年4月發(fā)布的資管新規(guī)之中，明確了公募理財(cái)產(chǎn)品可以投資上市交易的股票，但不能投資未上市交易股權(quán)，私募理財(cái)產(chǎn)品則無(wú)上述限制。此外，在貨幣型和債券型基金之外，銀保監(jiān)會(huì)允許公募和私募理財(cái)產(chǎn)品投資各類公募證券投資基金。

　　2018年9月，中證登修訂了2018年9月版的《特殊機(jī)構(gòu)及產(chǎn)品證券賬戶業(yè)務(wù)指南》，對(duì)商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品開(kāi)立賬戶予以放行。而時(shí)隔一年的再度更新，為商業(yè)銀行理財(cái)子公司設(shè)立產(chǎn)品賬戶再度提供便利。

　　萬(wàn)億資金支撐股市爭(zhēng)議

　　假使銀行理財(cái)入市，能否給股市注入強(qiáng)心劑，提供一筆中長(zhǎng)期資金支撐？

　　孔祥表示，目前商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品的負(fù)債期限平均187天。在資管新規(guī)出爐前，銀行通過(guò)資金池操作來(lái)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)和久期錯(cuò)配，但這種模式已經(jīng)宣告結(jié)束。未來(lái)，由于產(chǎn)品期限越短，獲取高收益的難度越高，銀行三年期和五年期的產(chǎn)品對(duì)居民的吸引力會(huì)增加，居民配置意愿更強(qiáng)，的確能夠給股市提供一筆中長(zhǎng)期資金支持。

　　隨著各項(xiàng)配套政策逐步完善，大有“萬(wàn)億增量資金入市在即”的普遍市場(chǎng)預(yù)期，孔祥表示，非標(biāo)資產(chǎn)目前占銀行理財(cái)投向的17%，主要是房地產(chǎn)和平臺(tái)公司債券，在資產(chǎn)荒的情況下合規(guī)資產(chǎn)越來(lái)越少，權(quán)益類資產(chǎn)可能會(huì)相應(yīng)逐步替代非標(biāo)中的一部分。如果非標(biāo)中讓渡理財(cái)資金總量5個(gè)點(diǎn)去配置權(quán)益類資產(chǎn)，差不多會(huì)形成萬(wàn)億級(jí)別的資金。

　　此前，6月成立的交銀理財(cái)總裁金旗表示，“對(duì)銀行來(lái)說(shuō)，固定收益仍將是一個(gè)強(qiáng)項(xiàng)，但權(quán)益類投資會(huì)邊際增加，目前的占比約3%，未來(lái)2-3年內(nèi)可能提升到5%，中長(zhǎng)期可能會(huì)到10%�！�

　　普益標(biāo)準(zhǔn)研究員吳紅麗則表示，目前來(lái)看，獲批準(zhǔn)開(kāi)業(yè)運(yùn)營(yíng)的理財(cái)子公司數(shù)量較少，且所發(fā)產(chǎn)品仍然以配置固收類資產(chǎn)為主，根據(jù)2019年上半年銀行理財(cái)半年報(bào)，權(quán)益類理財(cái)產(chǎn)品占全部非保本理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)余額僅為0.32%，按銀行理財(cái)總規(guī)模測(cè)算，目前入市資金不足為千億。即使隨著銀行理財(cái)產(chǎn)品投資范圍擴(kuò)大，權(quán)益類資產(chǎn)占比上升，估計(jì)入市規(guī)模也僅在千億級(jí)別。

　　根據(jù)上述報(bào)告，今年上半年銀行理財(cái)配置權(quán)益類資產(chǎn)比重為9.25%，而2018年為9.92，不升反降。不過(guò)這部分權(quán)益類資產(chǎn)也不全是股票，還有很多是非上市公司股權(quán)以及明股實(shí)債的部分，真正的股票投資少之又少。

　　至于銀行將如何配置股票資產(chǎn)，孔祥認(rèn)為主要還是依靠MOM和FOF模式，直投比例較小�！�26萬(wàn)億資金中的1%已經(jīng)是2000多億，體量極大，直投股票對(duì)專業(yè)度要求極高，銀行理財(cái)?shù)氖找娌▌?dòng)會(huì)面臨很大的挑戰(zhàn)，因此直投股票并非是主流之選。故而銀行理財(cái)子公司更傾向于評(píng)價(jià)優(yōu)秀的管理人來(lái)管理這部分權(quán)益類資產(chǎn)�！�

　　而為引入資本市場(chǎng)中長(zhǎng)期資金，規(guī)范管理人中管理人產(chǎn)品運(yùn)作，12月6日，證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布MOM產(chǎn)品的試行指引，從MOM產(chǎn)品定義及運(yùn)作模式、 參與主體職責(zé)等多方面進(jìn)行明確。除了券商、公募基金、期貨公司之外，銀行理財(cái)也有望乘其東風(fēng)。