《存托憑證發(fā)行與交易管理辦法（試行）》等規(guī)章及規(guī)范性文件6日亮相。創(chuàng)新企業(yè)IPO或CDR試點將步入實操階段。專家認為，倡導(dǎo)理性投資，防范過度炒作；探索創(chuàng)新企業(yè)特別是尚未盈利企業(yè)合理定價；加強境內(nèi)外監(jiān)管，保護投資者合法權(quán)益是確保試點平穩(wěn)起航的三大關(guān)鍵。

　　把握試點節(jié)奏 防范過度炒作

　　證監(jiān)會有關(guān)負責(zé)人強調(diào)，將嚴(yán)格掌握試點企業(yè)家數(shù)和籌資數(shù)量，合理安排發(fā)行時機和發(fā)行節(jié)奏。

　　專家表示，此舉有利于平滑創(chuàng)新企業(yè)IPO或CDR試點對二級市場影響，也有利于防范被過度炒作。二級市場流動性是動態(tài)的，與宏觀經(jīng)濟、總體流動性、上市公司基本面、市場情緒和國際市場等諸多因素相關(guān)。試點企業(yè)上市本質(zhì)上是IPO。在A股近年來已實現(xiàn)IPO常態(tài)化背景下，一二級市場已形成相對成熟、有效的流動性調(diào)節(jié)機制，這為試點企業(yè)發(fā)行上市創(chuàng)造良好條件。

　　《關(guān)于開展創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點的若干意見》規(guī)定了嚴(yán)格的企業(yè)選取標(biāo)準(zhǔn)和機制，從總體上看，門檻高于所謂“獨角獸”企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。在市場“炒新”氛圍較濃的當(dāng)下，不少人士擔(dān)心，創(chuàng)新企業(yè)IPO或CDR試點可能會遭遇爆炒。

　　對此，證監(jiān)會有關(guān)人士強調(diào)，對于可能出現(xiàn)的過度炒作，將重點做好以下工作：一是交易所將繼續(xù)強化交易一線監(jiān)管，加強盤中實時監(jiān)控，密切關(guān)注市場交易變化，對影響市場局部或整體運行異常情形及時發(fā)現(xiàn)、及時處置。二是充分發(fā)揮會員對客戶交易行為管理作用，督促會員重點監(jiān)控頻繁參與炒作的客戶。三是加強投資者教育，加大風(fēng)險提示力度，引導(dǎo)投資者理性參與交易。四是對于炒作中存在的違法違規(guī)行為，監(jiān)管部門將按照依法全面從嚴(yán)監(jiān)管要求，堅決打擊，毫不手軟。

　　專家提醒，創(chuàng)新試點企業(yè)股價仍會受公司基本面、市場情緒投資熱點等諸多因素影響而發(fā)生波動，投資者應(yīng)認真研讀發(fā)行人招股文件，特別關(guān)注發(fā)行人風(fēng)險提示，獨立研判、客觀分析理性抉擇，不要抱著“炒新”心態(tài)盲目跟風(fēng)炒作，避免不必要損失。

　　通過充分市場詢價合理定價

　　如何合理定價是試點工作面臨的又一挑戰(zhàn)。

　　與市場熟悉的傳統(tǒng)企業(yè)相比，創(chuàng)新企業(yè)在行業(yè)、技術(shù)產(chǎn)品、模式上具有一定獨特性，與之相應(yīng)的估值模式尚未建立或未經(jīng)有效檢驗，估值和定價難度較大。為促進創(chuàng)新企業(yè)合理定價，監(jiān)管部門將充分發(fā)揮專業(yè)機構(gòu)投資者在穩(wěn)定市場和價格發(fā)現(xiàn)過程中的積極作用，作出針對性的規(guī)則和監(jiān)管安排。同時，監(jiān)管部門將要求發(fā)行人及其承銷商根據(jù)企業(yè)特點，本著審慎定價、公平配售、有利于市場穩(wěn)定和企業(yè)長遠發(fā)展原則科學(xué)設(shè)計發(fā)行方案，在充分詢價基礎(chǔ)上確定合理的發(fā)行價格。

　　對于存托憑證退市標(biāo)準(zhǔn)是否與現(xiàn)行標(biāo)準(zhǔn)一致或有其他考慮，專家表示，《管理辦法》規(guī)定，存托憑證暫停終止上市的情形和程序，由證券交易所業(yè)務(wù)規(guī)則規(guī)定。從投資者保護角度規(guī)定了存托憑證退市保護機制，即存托憑證出現(xiàn)終止上市情形的，存托人應(yīng)當(dāng)根據(jù)存托協(xié)議的約定，為存托憑證持有人的權(quán)利行使提供必要保障。存托憑證終止上市的，存托人應(yīng)當(dāng)根據(jù)存托協(xié)議的約定賣出基礎(chǔ)證券，將賣出所得扣除相關(guān)稅費后及時分配給存托憑證持有人。因基礎(chǔ)證券轉(zhuǎn)讓受限等原因致使存托憑證無法依照規(guī)定賣出的，境外基礎(chǔ)證券發(fā)行人應(yīng)當(dāng)在存托協(xié)議作出合理安排，以保障存托憑證持有人合法權(quán)益。

　　此外，《管理辦法》沒有對投資者門檻作出規(guī)定，僅從投資者保護角度對投資者適當(dāng)性作出要求，即向投資者銷售存托憑證或者提供存托憑證服務(wù)的機構(gòu)，應(yīng)當(dāng)遵守證監(jiān)會關(guān)于投資者適當(dāng)性管理制度的相關(guān)規(guī)定。證券交易所應(yīng)當(dāng)在業(yè)務(wù)規(guī)則中明確存托憑證投資者適當(dāng)性管理相關(guān)事項。

　　加強監(jiān)管 不斷完善試點機制

　　在試點中，如何協(xié)調(diào)境內(nèi)外監(jiān)管，不斷完善試點機制也是一個長期話題。

　　從監(jiān)管協(xié)調(diào)看，迄今證監(jiān)會已相繼同61個國家和地區(qū)的證券期貨監(jiān)管機構(gòu)簽署67份雙邊監(jiān)管合作諒解備忘錄。此外，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)同意，證監(jiān)會于2007年5月正式成為國際證監(jiān)會組織（IOSCO）《磋商、合作及信息交換多邊諒解備忘錄》（MMOU）簽署方，開始在多雙邊監(jiān)管合作框架下，開展與境外證券期貨監(jiān)管機構(gòu)的跨境監(jiān)管執(zhí)法合作。

　　在配套制度方面，根據(jù)《若干意見》要求，證監(jiān)會制定、修改了一系列配套制度和監(jiān)管規(guī)則，基本構(gòu)建起包括國家法律、法規(guī)性文件、證監(jiān)會規(guī)章規(guī)范性文件及證券交易所規(guī)則等在內(nèi)的制度規(guī)則體系，保障試點工作依法合規(guī)進行。一系列制度規(guī)則將視試點工作的總體推進情況，逐步公布實施。

　　從國際實踐看，存托憑證與基礎(chǔ)股票之間通常具有轉(zhuǎn)換機制的安排。但各國轉(zhuǎn)換實踐安排存在一定差異，其中部分國家對存托憑證與基礎(chǔ)股票之間的轉(zhuǎn)換設(shè)定了一定的比例和時間限制。證監(jiān)會前述人士表示，有關(guān)存托憑證與基礎(chǔ)股票之間轉(zhuǎn)換，將專門予以規(guī)定。

　　對于如何處理具有VIE架構(gòu)的紅籌企業(yè)到境內(nèi)上市融資，專家表示，從美國和中國香港等上市地監(jiān)管機構(gòu)的監(jiān)管實踐看，通常采用信息披露方式對協(xié)議控制架構(gòu)進行監(jiān)管。從我國實踐看，存在此類安排的紅籌企業(yè)有的已在境外發(fā)行上市，其公司治理和運行規(guī)范等方面適用注冊地相關(guān)規(guī)定；有的尚未發(fā)行上市，情況各不相同。證監(jiān)會將根據(jù)試點企業(yè)不同情況審慎把握，存在協(xié)議控制等特殊安排的，應(yīng)當(dāng)進行充分披露。

　　《若干意見》要求試點紅籌企業(yè)存在投票權(quán)差異安排的，其投資者保護水平總體上應(yīng)不低于境內(nèi)法律的保護程度，且應(yīng)當(dāng)進行充分的信息披露。相關(guān)配套規(guī)則進一步要求存在投票權(quán)差異安排的紅籌企業(yè)，明確維持特別投票權(quán)的前提條件，特別投票權(quán)不隨相關(guān)股份轉(zhuǎn)讓而轉(zhuǎn)讓，且公司上市后不得通過各種方式提高特別投票權(quán)比重。