摩根士丹利華鑫證券首席經(jīng)濟學家 章俊
鑒于美聯(lián)儲政策立場和取向在很大程度上會影響全球資本流動，而最近美聯(lián)儲釋放的“鴿派”信號，在客觀上拓寬了我國央行貨幣政策操作空間，今年貨幣政策立場將維持穩(wěn)健，讓部分國內投資者對央行在貨幣政策層面進一步微調有較高預期。然而，從全球和國內兩個角度以及政策面、基本面兩個維度來看，國內貨幣政策進一步寬松的概率和必要性都不大。
目前判斷美聯(lián)儲在今年內加息概率為零還為時過早。觀察上世紀80年代至今美聯(lián)儲的加息周期，會發(fā)現(xiàn)歷史上存在暫停加息后再度加息的情況。因此，國內貨幣政策層面應繼續(xù)維持穩(wěn)健的立場，保持政策的前瞻性來相機抉擇。筆者認為，下半年美聯(lián)儲依然存在立場轉換的風險，如果在短暫暫停之后重回加息路徑，則意味著國內政策需要再次調整，這可能會對實體經(jīng)濟造成一定影響。
首先，從經(jīng)濟層面看，近期美國經(jīng)濟有所放緩，基本面整體保持平穩(wěn)。其次，從政策層面來看，從美國聯(lián)邦基金目標利率的走勢中觀察上世紀80年代至今美聯(lián)儲的加息周期，不難發(fā)現(xiàn)歷史上存在暫停加息后再度加息的情況。再次，從時間點上來看，根據(jù)GDP數(shù)據(jù)來調整加息路徑，如果美國年內重啟加息，時間點應該是在12月份。今年下半年加息一方面可以進一步提升政策儲備厚度，另一方面可以為明年下半年的美國經(jīng)濟增長提供低基數(shù)效應。
去年下半年以來，國內宏觀政策重心開始轉向穩(wěn)增長。貨幣政策層面，多次降準累計釋放大量流動性，在一定程度上扭轉了市場整體流動性偏緊和企業(yè)融資狀況較難的情況。部分市場人士認為，目前國內央行可借美聯(lián)儲政策轉“鴿”之際，加大貨幣政策調整的力度。但筆者認為，從國內政策和基本面角度來看，進一步放松貨幣政策的必要性不強。
首先，從政策有效性來看，即便年內央行再次實施降準，也更多是“置換”性質，目的是為金融機構提供更為廉價的中長期資金來鼓勵向實體經(jīng)濟放貸。在此基礎上，應進一步提高部分監(jiān)管指標容忍度，建立對銀行的激勵機制，通過市場化的辦法調動金融機構支持小微企業(yè)、民營企業(yè)的積極性。同時在制度層面，進一步推進利率市場化改革，推動利率逐步“兩軌合一軌”，從利率層面來疏通貨幣政策傳導機制。
其次，從政策重心切換來看，貨幣政策作為總量調節(jié)工具，在很大程度上存在“一刀切”的問題，而且很大程度上只能從供給端來支持穩(wěn)增長，因此在經(jīng)濟下行周期難免會出現(xiàn)傳導機制不暢和有效性不高的問題。而財政政策一方面可以從需求端發(fā)力，另一方面具有一定結構性調節(jié)的優(yōu)勢，在很大程度上可以起到配合和放大貨幣政策效應的作用。
再次，從經(jīng)濟基本面來看，最新公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟整體形勢已出現(xiàn)一些積極信號。例如制造業(yè)PMI新訂單指數(shù)在2月出現(xiàn)明顯反彈，說明需求端已出現(xiàn)邊際改善�；ㄍ顿Y增速出現(xiàn)明顯回升帶動固定資產(chǎn)投資增速企穩(wěn)，而挖掘機銷量反彈說明未來基建投資增速會持續(xù)回升。
最后，從去杠桿政策角度來說，實現(xiàn)企業(yè)部門穩(wěn)杠桿和居民部門去杠桿，需要把住貨幣政策的閘門，否則就很難實現(xiàn)整體宏觀杠桿率的穩(wěn)定。
總體而言，從內外部政策環(huán)境和經(jīng)濟基本面來看，年內都不存在繼續(xù)大幅放松貨幣政策的必要性，在著力打通貨幣政策傳導機制的基礎上，貨幣政策的取向更多是相機抉擇。（本文內容僅代表作者個人觀點，不代表中證網(wǎng)和中國證券報立場。文章更多內容詳見4月2日中國證券報觀點與觀察版。）
