廣發(fā)基金資產(chǎn)配置部基金經(jīng)理 宋家驥

　　隨著居民財富管理需求的提升，買基金已成為主流的投資理財方式之一。根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會公布的數(shù)據(jù)，截至2021年底，我國的基金投資者數(shù)量已經(jīng)超過7.2億人，相當(dāng)于全國有一半人都在買基金。

　　與此同時，行業(yè)存在的一些現(xiàn)象卻令人憂心，其中，“基金賺錢，基民不賺錢”是被大家廣為討論的痛點。我們統(tǒng)計了2011年到2021年主動股基的基金收益率和基民收益率，基民當(dāng)年收益率能夠超越基金收益率的基金個數(shù)占比并不高，該比例的平均值僅為20%左右。也就是說，基民的回報長期落后于基金的回報。

　　作為一名基金行業(yè)從業(yè)者，我在過去9年持續(xù)觀察和思考該如何助力破解這一難題。讓我感到慶幸的是，隨著FOF與投顧業(yè)務(wù)的逐漸普及，投資者選擇這類較新的產(chǎn)品形態(tài)或者服務(wù)模式來投資基金，投資體驗感與獲得感有望提升。

　　不要過度關(guān)注基金的短期排名

　　現(xiàn)實生活中，很多投資者都會根據(jù)基金短期收益率排名來買基金，殊不知，這樣做很有可能讓投資者在不知不覺中陷入“困局”。下面，我們通過一個真實案例來分析。

　　基金A是2021年收益表現(xiàn)最為突出的產(chǎn)品之一，二、三季度累計實現(xiàn)接近100%的漲幅，吸引了很多投資者的關(guān)注。根據(jù)季報披露，基金A在三季報中的基金份額比二季報時翻了6倍多，這表明大部分投資者是在基金短期業(yè)績爆棚后涌入的。

　　然而，基金收益率高并不代表基民也能獲得高收益。通常，我們使用加權(quán)平均凈值利潤率來表征基民收益率, 因為它考慮到了基金運作過程中投資者申購贖回份額所產(chǎn)生的影響，代表了基民投資的真實收益。

　　到2021年年底時，基金A當(dāng)年的收益率排名非�？壳�，但根據(jù)加權(quán)平均凈值利潤率計算出的基民收益率卻是負(fù)值，落后于同期90%以上的主動股基。究其原因，有很多基民是在三季度凈值相對高點時涌入，隨著板塊在四季度發(fā)生回撤，導(dǎo)致這部分投資者普遍面臨不同程度的虧損。

　　事實上，這種情況并不是個例。我們對主動股基的基金收益率和基民收益率進(jìn)行了統(tǒng)計，結(jié)果顯示，基民當(dāng)年獲得的收益率能夠超越基金收益率的基金個數(shù)占比并不高。從2011年到2021年，這個比例一直低于50%，平均值僅為20%左右。由此可得出結(jié)論，基民的回報長期落后于基金的回報，只有小部分人能夠真正完整地獲得基金收益，而更多人都是處在“看得見而摸不著”的狀態(tài)。

　　正如前文所分析，導(dǎo)致基民收益率小于基金收益的核心原因之一是基民在短期業(yè)績表現(xiàn)好、業(yè)績處于階段性高點時買入；而一旦在高點買入的基金凈值出現(xiàn)回調(diào)，往往會影響投資者的心態(tài)和操作，有可能出現(xiàn)“割肉”賣出的行為，從而造成真正的虧損。

　　根據(jù)中證報聯(lián)合業(yè)內(nèi)幾家基金公司共同發(fā)布的《公募權(quán)益類基金投資者盈利洞察報告》統(tǒng)計分析，凈值波動越大的基金，投資者持有時間越短。當(dāng)波動率在10%-20%的時候，有超過7成的投資者愿意持有6個月以上；但當(dāng)波動率上升到20%-30%的時候，這一比例迅速下降到34.27%。并且，有接近4成的投資者持有時間短于3個月。從數(shù)據(jù)來看，一部分投資者可能會因為難以承擔(dān)短期的大幅波動而選擇賣出，由此也導(dǎo)致了“基金賺錢，而基民虧錢”的現(xiàn)象。

　　退一步來說，就算投資者愿意長期持有，根據(jù)短期業(yè)績排名選出來的基金，真的能維持領(lǐng)先優(yōu)勢嗎？我們對歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行了分析，發(fā)現(xiàn)前一年排名前1/4的基金，在當(dāng)年還能繼續(xù)保持在前1/4的比例其實是很低的，從2010年以來的平均值還不到30%。

　　可見，單純按照短期業(yè)績排名來選基金，一方面容易讓居民買在短期業(yè)績的階段性高點，還可能因為短期的業(yè)績波動繼而引發(fā)投資者的非理性操作，進(jìn)而對基民收益率造成負(fù)面影響。

　　基金投資更應(yīng)該關(guān)注哪些因素

　　前面提到，選基金時建議不要過度關(guān)注基金的短期排名，那么，如果投資者以三、五年收益率作為參考指標(biāo)，是否就能選出一只好基金呢？答案也并沒有這么簡單。

　　中國證券業(yè)協(xié)會公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2021年底，全市場基金的數(shù)量已經(jīng)超過1萬只，總規(guī)模超過25萬億元，相比十年前分別增長了7.9倍和8.2倍。不僅如此，公募基金的品類也日益豐富�？梢哉f，選基是智力活，也是體力活。所以，我們更需要從多維度、體系化地去挑選基金。

　　首先，我們要對基金進(jìn)行科學(xué)合理的分類，并理解不同基金類型之間的差異。舉例來說，偏股混合型基金和偏債混合型基金在大類資產(chǎn)配置上有完全不同的方案，前者會投資更多的股票，所以長期收益可能更高但是波動和風(fēng)險也更大；而后者會配置更多的債券，所以長期收益更加穩(wěn)定，適合于偏好中低風(fēng)險理財?shù)目蛻簟?/p>

　　在股票、債券等不同的大類之下，我們還可以進(jìn)一步按風(fēng)格、行業(yè)等特征進(jìn)行細(xì)分。以偏股型基金為例，基金的風(fēng)格及行業(yè)屬性對產(chǎn)品收益的影響很大，因此，我們要把偏股型基金分成綜合型、風(fēng)格型、行業(yè)賽道型等，基于每一個細(xì)分類型范圍內(nèi)，對同類產(chǎn)品進(jìn)行對比。

　　在對細(xì)分類別基金進(jìn)行篩選后，第三步是以基金經(jīng)理為研究對象進(jìn)行優(yōu)選。其中，我們會重點關(guān)注那些歷史投資風(fēng)格穩(wěn)定、有明顯超額收益的基金經(jīng)理。因為市場的風(fēng)格是動態(tài)變化的，基金經(jīng)理在投資中難免會遇到市場風(fēng)向與自身策略不匹配的階段。此時，如果基金經(jīng)理隨意變換風(fēng)格，可能會導(dǎo)致業(yè)績波動，并對投資組合帶來很大的不確定性。因此，為了對組合有更加精準(zhǔn)的把握，產(chǎn)品的風(fēng)格穩(wěn)定性非常重要。

　　我們在評價基金業(yè)績時，一方面要關(guān)注基金在中長期維度的收益，另一方面也要評估基金的波動水平。如前述案例中，假設(shè)基金A的波動水平相對小一些，那么基民即使在相對高位買入，虧損的幅度也會小一些。因此，我們在挑選基金時，會尤為關(guān)注與波動率水平相關(guān)的風(fēng)險指標(biāo)，如最大回撤、夏普比率、卡瑪比率等。

　　此外，我們還會通過業(yè)績歸因等方法將基金的收益拆解為資產(chǎn)配置、風(fēng)格配置和個股選擇等不同維度，從而對基金經(jīng)理的投資能力進(jìn)行更加全面而準(zhǔn)確的刻畫。

　　在前面所做的定量分析基礎(chǔ)上，我們再結(jié)合定性調(diào)研來驗證基金經(jīng)理是否能做到知行合一。以適度的頻率進(jìn)行定期跟蹤，這有助于我們在一定程度上規(guī)避風(fēng)格漂移、策略失效等風(fēng)險。

　　由此可見，如果說根據(jù)短期業(yè)績排名買基金是在“賭”運氣，那么要科學(xué)地評價一只基金也是一項非常復(fù)雜的工程，即需要通過分析投資的“勝率”和業(yè)績的“穩(wěn)定性”，優(yōu)選出中長期表現(xiàn)還不錯的好基金。

　　時間復(fù)利效應(yīng)，力爭成為長期的優(yōu)等生

　　現(xiàn)代投資理論告訴我們，風(fēng)險和收益是并存的。但從投資者調(diào)研來看，基民往往對收益的表現(xiàn)更為敏感，但對風(fēng)險的感知度并不明晰。也就是說，有些投資者買基金時，寄希望于找到漲幅榜前列的基金，總想通過押注熱門板塊成為短期的前10%。但是，對于這類品種的回撤幅度，往往并沒有充分的預(yù)期。

　　然而，正如我們上面所分析的，在短期極致的風(fēng)格下，高彈性基金可能出現(xiàn)的波動卻是投資者所無法承受的，一旦發(fā)生回調(diào)，投資者的預(yù)期會被打亂，并引發(fā)更多的非理性操作，例如，縮短持有期，最終導(dǎo)致“基金賺錢，基民不賺錢”的結(jié)果。

　　不過，如果我們試著調(diào)整投資心態(tài)，著眼于長期目標(biāo)，情況或許會截然不同。我們做了另外一份統(tǒng)計分析：自2018年至2022年的5年中，每年都排在市場前50%的主動股基數(shù)量只有20只基金。單年度排在前50%，也許表現(xiàn)并不突出，但連續(xù)5年的穩(wěn)定表現(xiàn)，最終帶來的是可喜的累計回報。上述20只基金中，有18只基金的累計收益進(jìn)入市場前20%，收益最低的那只也能排在市場前22%分位。這組數(shù)據(jù)告訴我們，在時間的復(fù)利作用下，短期的“中等生”變成了長期的“優(yōu)等生”，這就是長期投資的魅力所在。

　　流水不爭先，爭的是滔滔不絕。通過穩(wěn)定的業(yè)績表現(xiàn)，積累良好的中長期業(yè)績，恰恰是FOF和基金投顧所追求的投資目標(biāo)。從長期來看，偏股型FOF的波動明顯小于主動權(quán)益基金。據(jù)Wind統(tǒng)計，截至今年1月31日，2023年之前成立的2000余只偏股混合型基金（多份額僅取A類），自成立以來的平均年化波動率超過20%，而2023年之前成立的84只偏股混合型FOF基金（多份額僅取A類）同期平均年化波動率僅12%左右。

　　換句話說，分散配置的FOF，凈值曲線相對平滑，盡管有時彈性沒那么大，但勝在收益的穩(wěn)定性與確定性高。這樣，當(dāng)市場經(jīng)歷一輪牛熊周期后，有望累積還不錯的中長期收益，給持有人更好的投資體驗。畢竟，持有人實際到手的收益率，才是我們真正的投資目標(biāo)。

　　基金經(jīng)理簡介：宋家驥，金融工程碩士，現(xiàn)任廣發(fā)基金資產(chǎn)配置部基金經(jīng)理，管理廣發(fā)悅享一年持有FOF。曾任海通證券、方正證券研究所分析師，申萬宏源證券財富管理部投資經(jīng)理。

　�。�風(fēng)險提示：文章涉及的觀點和判斷僅代表投資經(jīng)理個人的看法。本文僅用于溝通交流之目的，不構(gòu)成任何投資建議。投資有風(fēng)險，入市須謹(jǐn)慎。）

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