廣發(fā)基金譚昌杰：市場波動(dòng)下，我們需要怎樣的基金產(chǎn)品
■ 廣發(fā)言 ｜ 以時(shí)間的名義
廣發(fā)基金混合資產(chǎn)投資部副總經(jīng)理 譚昌杰
每個(gè)人或許都曾夢想能買到一款金融產(chǎn)品，買入后即可衣食無憂：每年都有豐厚的現(xiàn)金分紅，本金部分還可以隨意支取。但現(xiàn)實(shí)往往并不如意，好的金融產(chǎn)品總是稀缺的。
“固收+”曾是許多投資者心目中的好產(chǎn)品，但2022年股票市場的下跌，放大了產(chǎn)品回撤的同時(shí)，也拉低了組合收益，被投資者吐槽為“固收-”。作為“固收+”基金的管理者，我也親歷了這場考驗(yàn)。借這篇文章，我想與讀者分享這種預(yù)期差的原因以及我自己理解的好產(chǎn)品，希望能更好地幫助讀者了解“固收+”基金。
“固收+”為什么會(huì)變成“固收-”？
2022年，資本市場在全球宏觀環(huán)境變化及黑天鵝事件沖擊下跌宕起伏。各類基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格的大幅波動(dòng)，讓大部分“固收+”產(chǎn)品的持有體驗(yàn)不是很好：不止是凈值波動(dòng)的幅度超出了前幾年的歷史情況，最終實(shí)現(xiàn)的收益還普遍低于預(yù)期。
持有體驗(yàn)跟預(yù)期回報(bào)的實(shí)現(xiàn)程度有很大關(guān)系。股票類基金的高波動(dòng)已經(jīng)深入人心，部分投資者還會(huì)通過主動(dòng)擇時(shí)、行業(yè)選擇等積極操作獲取彈性回報(bào)，但對理財(cái)替代類產(chǎn)品，大部分投資者可能還停留在凈值穩(wěn)步向上、低波動(dòng)甚至沒回撤的印象階段。
猶記得銀行理財(cái)凈值化初期的2020年，一家銀行理財(cái)子公司的董事長問起，要讓投資者接受凈值化的銀行理財(cái)，大概需要多長時(shí)間？我們給出的答復(fù)是，可能需要10年。事實(shí)上，債券基金也是經(jīng)歷了十多年的投資者教育后，投資者才逐步接受其會(huì)出現(xiàn)階段性虧損的事實(shí)。
基金公司和銀行理財(cái)公司提供的產(chǎn)品，本質(zhì)上都是各類證券的集合，只要這些證券存在價(jià)格波動(dòng)，市值法下的產(chǎn)品凈值就會(huì)出現(xiàn)相應(yīng)波動(dòng)（只有滿足特定條件的產(chǎn)品才可以采用攤余成本法估值，在資產(chǎn)以及負(fù)債都不變的條件下，呈現(xiàn)沒有回撤的凈值表現(xiàn)）。對于公募基金而言，其底層的證券主要是股票、債券等各類標(biāo)準(zhǔn)化證券。而對于銀行理財(cái)產(chǎn)品而言，還可以投資非標(biāo)債權(quán)、各類公募基金乃至更多的產(chǎn)品。
所以，就“固收+”的公募基金而言，本質(zhì)上是一個(gè)債券為主、股票為輔的組合，同時(shí)受到股票和債券資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的影響。這些產(chǎn)品出現(xiàn)不達(dá)預(yù)期的持有體驗(yàn)，除了跟基礎(chǔ)資產(chǎn)的實(shí)際表現(xiàn)直接相關(guān)之外，也和向投資者推介過程中的收益預(yù)期相關(guān)。比如取名“固收+”本身，就容易讓人產(chǎn)生這類產(chǎn)品的收益要比傳統(tǒng)的銀行固收類產(chǎn)品更高的預(yù)期。
什么樣的基金產(chǎn)品是好產(chǎn)品？
基金公司跟實(shí)體企業(yè)一樣，都是提供產(chǎn)品的主體，只是產(chǎn)品的形態(tài)有所差異。
從投資的角度，基金產(chǎn)品可以分為過程管理型和結(jié)果導(dǎo)向型兩大類。結(jié)果導(dǎo)向型產(chǎn)品，顧名思義就是特別強(qiáng)調(diào)結(jié)果，比如重點(diǎn)考核年度收益、最大回撤、同業(yè)排名等數(shù)據(jù)，但對于產(chǎn)品凈值曲線的具體形態(tài)、投資人員的投資理念及其在特定時(shí)期的市場應(yīng)對等方面基本不予關(guān)注。這類產(chǎn)品適合主動(dòng)投資能力偏弱的個(gè)人客戶，一般采取買入后持有到有合意收益后即止盈的操作。
過程管理型產(chǎn)品往往有更為嚴(yán)格的投資范圍和比例限制，在運(yùn)作過程中一旦觸發(fā)閾值，一般要在限定的時(shí)間內(nèi)強(qiáng)制調(diào)整，投資人員在日常的組合管理中，往往受到較多的風(fēng)控限制，典型的產(chǎn)品包括各類指數(shù)基金、貨幣基金等。這些產(chǎn)品也可以稱為工具型產(chǎn)品，適用于具備良好的資產(chǎn)配置能力的機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者，既可以長期配置，也可作為短期交易的工具。
國內(nèi)的基金管理行業(yè)已經(jīng)走過近25年，公募基金數(shù)量也已超過1萬只。在數(shù)量眾多的公募基金里，選擇適合投資者需求的產(chǎn)品，已經(jīng)成為比基金經(jīng)理精選個(gè)股更難的事情。因?yàn)樯鲜泄镜慕?jīng)營業(yè)態(tài)相對穩(wěn)定，即使有變化也會(huì)以各類公告的方式讓市場有一個(gè)逐步認(rèn)知的過程，而基金產(chǎn)品則會(huì)因?yàn)楦鼡Q基金經(jīng)理、調(diào)整產(chǎn)品定位等，導(dǎo)致凈值曲線的異常表現(xiàn)。
從歐美市場的發(fā)展來看，隨著專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者的不斷壯大，發(fā)展更強(qiáng)調(diào)過程管理、以指數(shù)基金為代表的工具型產(chǎn)品是基金業(yè)的趨勢。雖然國內(nèi)結(jié)果導(dǎo)向型的產(chǎn)品預(yù)計(jì)在未來相當(dāng)長一段時(shí)間，比如5-10年內(nèi)可能仍然是主流，但我們?nèi)匀恍枰獮槲磥淼男袠I(yè)趨勢做好準(zhǔn)備：通過更加明晰的產(chǎn)品定位和過程管理，向投資者提供純粹的產(chǎn)品。
如何提供純粹的產(chǎn)品？
什么是純粹的產(chǎn)品？在我看來，就是投資風(fēng)格不會(huì)發(fā)生變化的產(chǎn)品，或者稱之為工具型產(chǎn)品。這類產(chǎn)品往往有明確的投資范圍和嚴(yán)格的比例限制，投資人員的主動(dòng)操作空間并不大，更需要精細(xì)化的日常操作。
雖然這類產(chǎn)品是行業(yè)發(fā)展的方向，但短期內(nèi)依然難以成為主流。不過，存量的其他產(chǎn)品可以沿著這一方向進(jìn)行適當(dāng)性改造，其核心在于明確產(chǎn)品定位之后的過程管理。目前主流的過程管理主要是對各類資產(chǎn)的比例限制，比如股票的個(gè)股和行業(yè)集中度、換手率，債券的信用等級分布，這些限制非常必要，但可能做得還不夠。
在我看來，主動(dòng)的過程管理內(nèi)涵是非常豐富的，既包括基金產(chǎn)品的定位，也包括基金經(jīng)理在成長過程中投資風(fēng)格的確立與迭代。以“固收+”產(chǎn)品為例，既然是股債混合產(chǎn)品，股票投資與債券投資的各類策略都可以通過排列組合的方式實(shí)踐到產(chǎn)品上來，同時(shí)，這類產(chǎn)品對于回撤仍有一定的要求，因此還需要匹配相適應(yīng)的交易策略。所以，“股票×債券×交易”的集合自然會(huì)呈現(xiàn)比單純的股票或者債券基金更多的產(chǎn)品定位。
除了明晰產(chǎn)品定位，確保產(chǎn)品定位的穩(wěn)定性進(jìn)而實(shí)現(xiàn)業(yè)績的可持續(xù)性是更為深刻的命題。但解決這個(gè)命題卻很難，因?yàn)檫@個(gè)命題的著力點(diǎn)是投資人員，而個(gè)人情緒的波動(dòng)必然會(huì)影響到組合的操作。為了降低外部因素對投資人員的干擾，除了制定更人性化、長期化的考核方案外，相互包容的投研文化、以老帶新的培養(yǎng)模式，以及良好的內(nèi)部互助和糾偏機(jī)制，是構(gòu)建優(yōu)秀投資文化的必然要求。
同時(shí)，投資人員也不是一成不變的，隨著行業(yè)知識的拓寬、閱歷的豐富或者外部事件的沖擊，投資人員的世界觀、價(jià)值觀等基礎(chǔ)觀念也會(huì)變化。所以，調(diào)整、迭代甚至重構(gòu)投資理念及框架，也是投資人員成長的一個(gè)必經(jīng)過程。
所以，我們需要組建一個(gè)關(guān)于產(chǎn)品定位以及投資人員的識別和評價(jià)體系，日常工作除了對產(chǎn)品做更為細(xì)致的分類和定位外，還要借助金融工程的手段評估投資人員的交易行為是否符合該投資人員所實(shí)踐的投資理念和框架，對其中變異的投資行為進(jìn)行警示，從而確保產(chǎn)品運(yùn)作相對產(chǎn)品定位的穩(wěn)定性。
這個(gè)過程必然是漫長的，對于投資人員來說，有時(shí)候甚至是壓抑的，因?yàn)樾枰馄释顿Y人員的交易行為、壓制某些投資沖動(dòng)。但長期來看，只有經(jīng)過這樣的訓(xùn)練，投資人員及其所在的投研體系才能更好地適應(yīng)市場的變化，形成穩(wěn)定的投資框架，進(jìn)而向投資者提供純粹的基金產(chǎn)品。
基金經(jīng)理簡介：譚昌杰，經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，14年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，10年投資管理經(jīng)驗(yàn)。現(xiàn)任廣發(fā)基金混合資產(chǎn)投資部副總經(jīng)理，管理廣發(fā)趨勢優(yōu)選、廣發(fā)聚寶、廣發(fā)恒隆等基金。
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