廣發(fā)基金曾剛：漫談運動與投資的異曲同工之妙
廣發(fā)基金混合資產(chǎn)投資部總經(jīng)理 曾剛
投資與運動，看似不沾邊，卻往往被人視作有著異曲同工之妙。霍華德·馬克思在代表作《投資最重要的事》中寫道：“投資和運動非常相似，對決策的要求也相似�！边^去二十多年，我在投資方面涉獵股票、信用債、可轉(zhuǎn)債、利率債、期貨等不同的金融資產(chǎn)；在運動方面則偏愛籃球、足球、跳遠等不同的體育項目。我曾反復體會和思考二者的相通之處，既從運動中得到了關(guān)于投資的啟發(fā)，也在投資實踐中領(lǐng)悟了運動的精神。今天就以籃球為例，與讀者們分享一二。
錘煉投資體系，在歷練中成長
作為一名熱愛運動的投資人，公司濃厚的運動氛圍令我欣喜。每周三晚上，公司都會組織籃球運動。兩小時的奔跑、對抗、投籃，大汗淋漓、渾身舒暢的感覺讓人身心愉悅，投資的壓力也緩解了大半。
上周，球場上來了幾位身手出色的外援，詭異的步法，靈活的背身勾手，激烈的對抗下時有精彩的得分，無不引人注目。賽后一番交流，讓我心有感慨。
我的籃球啟蒙于初中時代，那時練球全憑感覺，沒有專門的教練，沒有固定的場地，更無法談及戰(zhàn)術(shù)。而現(xiàn)在的小朋友從小就開始上課，基本功扎實、戰(zhàn)術(shù)意識強。他們所接受的教育先進性，比肩國際水平。這讓我滿心羨慕，也為他們感到高興。
若將投資與籃球作比，共同點似乎還不少。1995年，我加入北商所成為期貨交易員。當時，正逢期貨市場發(fā)展的初期，行業(yè)仍帶有野蠻生長的特征，從業(yè)人員或者從中賺大錢的人中，也不缺乏專業(yè)素養(yǎng)一般但善于把握人性的投機客。2001年我讀完碩士進入紅塔證券，證券從業(yè)人員的專業(yè)能力較此前已顯著提升，種種不規(guī)范的現(xiàn)象也大幅減少。及至2008年我進入基金行業(yè)后，無論是公募團隊所做的基礎(chǔ)研究、投資判斷、配置方案、績效歸因，還是自己的投資理念和框架，都得到了積極的錘煉和極大的精進，對資產(chǎn)管理也有了更深刻的認識。
不久前，一位券商債券首席跟我說，他在招一位研究助手，應聘的硬性條件是一定要會用Python編程，強調(diào)量化工具的貢獻，既便于投研人員更細致地刻畫市場并基于此進行理性分析，也有助于公司平臺構(gòu)建更科學的投研體系。達里奧是廣為人知的投資大師，他的代表作《原則》充滿了理性與嚴謹，他總是從很長的時間周期框架下梳理經(jīng)濟和投資問題，理解世界運行的內(nèi)在邏輯。這種思維方式，或許更適合我這樣喜歡嚴謹?shù)睦砉つ�，這也是我對量化框架和完整體系總是心心念念的原因。
當前，中國資本市場總規(guī)模在全球排名第二，制度建設(shè)日趨完善，價值投資、成長投資、逆向投資、宏觀對沖等各種流派百花齊放。國內(nèi)機構(gòu)的組織架構(gòu)、投資體系也正逐步向海外市場靠近，當然，我們在體系化的架構(gòu)方面仍然存在進步的空間。
我把自己打籃球的體會和對資本市場的認知放在一起，發(fā)現(xiàn)能看到不少的相似之處。例如，兩者都在持續(xù)取得進步并趨近成熟的階段，但依然有可以努力的方向、有可提升的空間。正所謂長江后浪推前浪，所幸我在債券市場5萬億時就進入這個行業(yè)，不然現(xiàn)在就沒有機會和年輕的后生同時留在賽場上品味一個大時代的蓬勃發(fā)展。
在約束中尋找平衡點，把握好攻防節(jié)奏
從2001年初涉?zhèn)浆F(xiàn)在，轉(zhuǎn)眼已過了二十多個年頭，我總是首先把自己放在均衡的定位上，隨后才是偏積極、偏靈活的風格。均衡，意味著更加在意全面的視野，在意多維度的綜合考量，不做過于極致的博弈，對自己的弱點和做不到的地方有理性的認知。
市場存在很多不確定性，我們希望在一定的約束條件下，理性看待勝率和賠率，力爭在多資產(chǎn)多策略的多重選項中，達成中長期收益穩(wěn)健的目標。2018年資管新規(guī)后，公募“固收+”產(chǎn)品成為普通投資者的理財選擇之一，他們希望在承受較低波動的基礎(chǔ)上獲得還不錯的收益。因此，如何在收益和波動之間做到適度兼顧，除了投資策略上尋求更有效的方法，對基金經(jīng)理的投資心態(tài)也是一大挑戰(zhàn)。
從初中開始算，我接觸籃球運動有30余年，在球員中算得上“高齡”，但如今依然堅持跑在一線，除了自身的熱愛，當然也得有一點手藝。我的長項在于投籃，出手快，投得準。今年初，我參加上�；鹦袠I(yè)籃球聯(lián)賽，每次替補上場10多分鐘，場均得分4分，命中率46%，助攻、搶斷和籃板也都在場均1次左右，自己還算滿意。
讀中學時，是我投籃命中率最高的時候，罰籃命中率差不多80-90%；到了大學，身高不占優(yōu)勢，面對有質(zhì)量的防守，就得在約束條件下有所取舍，出手快和投得準難以兼得，所以我花了很長的時間研究如何提升出手快的能力，在接球的同時完成身體調(diào)整并立刻出手，這種“起跳前不看籃筐、略帶后仰直接出手”的策略，可以做到攻其不備，讓對方球員防不勝防。我在投籃時的原則是，寧愿命中率降到10中6，也要保證不被蓋帽的概率達到95%以上。
這是在對抗和競爭中揚長避短形成的新特點，大大延長了我參與競技運動的生涯，讓我現(xiàn)在還能參與到有一定強度和對抗的比賽中去。這就如同我在管理偏債混合型產(chǎn)品的取舍中風格趨于均衡的原因。
巴菲特挑選出的三位候選人都是運動高手，運動與投資之間有著太多的相似和關(guān)聯(lián)。投資實踐中，相似的取舍和抉擇更是經(jīng)常出現(xiàn)，而在真實的投資博弈中，往往是兩難困境。在某些階段，投資風格與市場環(huán)境不適應時，不去做調(diào)整，結(jié)果差異可能也不大，馬馬虎虎、不去反思也就糊弄過去了。但是，在某個大趨勢的拐點時刻，必須鮮明地選擇到底是要追求收益，還是控住風險敞口降低回撤。面對持續(xù)變化的資本市場，我希望自己能理解并始終尊重客戶需求，在不確定性和多重約束中找到平衡，把握好攻防節(jié)奏，追求中長期的風格穩(wěn)定，體現(xiàn)投資的韌性。
借助團隊力量，積小勝為大勝
不容忽略的一點是，對抗性的競技運動，有很多是以團隊協(xié)作的形式進行。除了個人的基本功，團隊整體的戰(zhàn)術(shù)體系和每個隊員的配合意識至關(guān)重要。籃球場上，優(yōu)秀的教練要善于結(jié)合球員的特點制定球隊的戰(zhàn)術(shù)體系和具體打法。從1號位到5號位，傳統(tǒng)的安排思路是高個中鋒、大前鋒、小前鋒、得分后衛(wèi)和控球后衛(wèi)。作為體能上不具優(yōu)勢、靠經(jīng)驗取勝的高齡得分后衛(wèi)，我顯然希望隊伍里面至少有善于傳球的控衛(wèi)，有在內(nèi)線站得住、吸引包夾的大中鋒，激烈的球場上，在明星隊友的身邊，我做好自己該做的，時刻觀察攻防的勢態(tài)，找到合適的空位，平靜地把握住每次出手投籃的機會，努力讓自己成為那個實戰(zhàn)命中率接近50%的有經(jīng)驗的老獵手。
籃球場上必須依賴隊友，管理含權(quán)益類的固收類產(chǎn)品，更是需要團隊的支持，理性地看待自己的能力和不足，借助團隊的力量，共同達成目標。固收研究背景出身的基金經(jīng)理，宏觀分析是基本功，自上而下分析是最主要的思維模式，風險偏好低于股票基金經(jīng)理，所以更能發(fā)自內(nèi)心地去理解持有人的中低風險偏好，去服務客戶。但是，固收基金經(jīng)理對于個股的基本面研究功底顯然不如股票基金經(jīng)理扎實；除此之外，可轉(zhuǎn)債的券種數(shù)量已經(jīng)接近500只，規(guī)模和數(shù)量日漸增長，對覆蓋廣度和研究深度的要求也在不斷提升，團隊協(xié)作的必要性也在提升。
面對持續(xù)擴容的市場和更加豐富多元的品種，我主要從幾個方面進行應對：一是定期主動和研究員討論，二是逐步形成與新環(huán)境相適應的投資管理模式，做好組合的大類資產(chǎn)配置，行業(yè)相對均衡，個股相對分散。當然，我傾向于心態(tài)上也有所調(diào)整，不疾不徐，韌性為先，力圖均衡地把握多個資產(chǎn)的確定性機會，反復比較性價比，不錯過大的機會，但也不追求極致的收益率，努力做到積小勝為大勝。
當我們的管理規(guī)模增加時，不同類型客戶的風險收益定位也變得更加多樣化，基金經(jīng)理所面臨的投資壓力也會增加，也就更應該關(guān)注于偏宏觀的大類資產(chǎn)配置，以更全面的視角思考達成目標的路徑和原則。到了這個階段，我更堅定地認為投資體系是最重要的，團隊配合形成合力次之，基金經(jīng)理個人的經(jīng)驗和關(guān)鍵時點的判斷再次之。
近年來，隨著經(jīng)濟發(fā)展、居民收入提高，居民家庭理財?shù)男枨笠苍谠黾印Ｕ驹陂L期看，財富管理還有持續(xù)倍增的發(fā)展空間。對于基金經(jīng)理而言，更要常懷謙卑之心、感恩之心，心態(tài)平衡，不要總想著要做成一筆偉大的交易，持續(xù)地做出80分左右的成績或許會更好。這也是我對自己的期許，努力去成為一個用心的“匠人”。
基金經(jīng)理簡介：曾剛，21年證券從業(yè)經(jīng)歷，13年公募投資管理經(jīng)驗，現(xiàn)任廣發(fā)基金混合資產(chǎn)投資部總經(jīng)理。曾先后任職于華富基金固定收益投資部、匯添富固定收益投資部。
（風險提示：文章涉及的觀點和判斷僅代表投資經(jīng)理個人的看法。本文僅用于溝通交流之目的，不構(gòu)成任何投資建議。投資有風險，入市須謹慎。）
-CIS-
