□平安基金恒生中國企業(yè)ETF基金經(jīng)理 錢晶

　　開年以來港股備受青睞。截至1月底，南向資金今年累計(jì)流入3106億港元，已超2015年和2018年港股通全年凈買入，是去年同期的12.5倍，南向資金日均買賣總額已達(dá)到港股總成交額三成以上。在創(chuàng)紀(jì)錄的增量資金推動(dòng)下，恒生指數(shù)一度突破3萬點(diǎn)，年初以來最高漲幅也一度超過10%。

　　但在1月最后一周，恒生指數(shù)大幅下跌3.95%，這也意味著1月14日以后的南向增量資金，平均而言或已處于浮虧狀態(tài)。相信很多投資者會(huì)有疑問，之前決定參與港股的投資邏輯是否有誤？未來一段時(shí)間港股投資機(jī)會(huì)在哪里？有沒有合適的工具？筆者下面將對這些問題進(jìn)行思考和分享。

　　聚焦兩大投資主線

　　本輪南向資金大量涌入港股，一方面是受到全球經(jīng)濟(jì)的影響，在新冠疫情影響下全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍受到一定阻礙，預(yù)計(jì)流動(dòng)性寬松仍是2021年的主題。而在寬松背景下，全球資金積極尋找投資機(jī)會(huì)，港股市場存在大量優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，自然成為全球資金的青睞之地。

　　另一方面，重要原因可能是內(nèi)地投資者普遍認(rèn)為港股較A股更便宜。尤其近兩年A股漲幅顯著高于港股，滬深300指數(shù)2019年以來累計(jì)上漲超60%，而恒生指數(shù)同期漲幅還不到10%。但客觀來講，這一看法并不準(zhǔn)確。首先，從相對估值水平來說，恒生指數(shù)當(dāng)前估值已經(jīng)達(dá)到歷史99.5%分位數(shù)水平，甚至高于滬深300歷史93%的分位數(shù)水平；其次，從絕對估值水平來說，恒生指數(shù)16.5倍的PE相對于滬深300指數(shù)也并不占優(yōu)；最后，AH股溢價(jià)率確實(shí)在2020年10月已經(jīng)接近2015年的高點(diǎn)，目前來看也處于歷史較高位置，但是由于A股和港股的投資者結(jié)構(gòu)、估值體系以及利率水平都有較大差別，因此不能簡單考慮港股比A股有折價(jià)，就認(rèn)為港股更有投資價(jià)值（數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2021年1月31日）。

　　既然估值便宜的邏輯存疑，那么目前港股究竟有沒有投資價(jià)值？筆者認(rèn)為答案是肯定的，但更多是結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。具體而言，有兩條主線值得投資者重視。其一，對內(nèi)地投資者來說具有“稀缺價(jià)值”的公司，主要集中在科技資訊行業(yè)，這些公司競爭能力強(qiáng)、成長性高，是中國頭部科技資產(chǎn)。由于具有稀缺性，這些資產(chǎn)是內(nèi)地資金愿意以一定溢價(jià)去購買的，伴隨南向資金持續(xù)流入，這些公司估值有望繼續(xù)抬升；其二，折價(jià)率高且具備高股息的公司，主要集中在金融行業(yè)，目前多數(shù)銀行股的股息率較高，且相對A股仍有折價(jià)，以絕對收益投資者視角來看，即使AH股溢價(jià)率不向下回歸，只獲得股息收益也算得上是不錯(cuò)的回報(bào)。

　　善用ETF工具投資港股

　　對于內(nèi)地投資者來說，大部分人既受制于個(gè)人賬戶50萬的門檻，又限制于自身對港股了解的匱乏。那是否有較好的投資工具可以覆蓋上述兩條投資主線？這里推薦投資者關(guān)注恒生中國企業(yè)指數(shù)，通過相關(guān)ETF分享港股投資紅利。

　　首先，恒生中國企業(yè)指數(shù)選取約50家市值最大且成交最活躍的在港上市內(nèi)地企業(yè)，采用自由流通市值加權(quán)。該指數(shù)的一大特點(diǎn)是金融和科技資訊行業(yè)占比非常高，分別達(dá)到32%和28%，之前所談到的頭部科技資產(chǎn)和高股息、高折價(jià)的股票也都被全部覆蓋。這些公司受益于內(nèi)地經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，普遍業(yè)績增長較穩(wěn)定。

　　其次，伴隨新經(jīng)濟(jì)市場占比不斷提升，恒生中國企業(yè)指數(shù)也在不斷優(yōu)化：2020年9月，恒生中國企業(yè)指數(shù)納入小米集團(tuán)、美團(tuán)、阿里巴巴等新經(jīng)濟(jì)龍頭企業(yè)；2020年12月，納入中芯國際、海底撈、網(wǎng)易、阿里健康、京東集團(tuán)等優(yōu)質(zhì)科技、消費(fèi)、醫(yī)藥類公司。優(yōu)質(zhì)企業(yè)不斷成長，為指數(shù)持續(xù)增長帶來新動(dòng)力。

　　在這樣的編制方式下，恒生中國企業(yè)指數(shù)表現(xiàn)優(yōu)秀，基日（2003年1月3日）以來年化收益率超9%，是同期上證綜指的近2倍；2021年以來，恒生中國企業(yè)指數(shù)表現(xiàn)更為突出，已累計(jì)上漲11.28%，大幅領(lǐng)先滬深300（5.09%）、上證指數(shù)（3.17%），也超過恒生指數(shù)（10.03%）同期表現(xiàn)（數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2021年1月20日）。

　　最后，與恒生指數(shù)相比，由于選取的都是內(nèi)地企業(yè)，其上市公司經(jīng)營情況主要與內(nèi)地經(jīng)濟(jì)相關(guān)，受香港本地經(jīng)濟(jì)影響則較低。伴隨著內(nèi)地率先控制住疫情，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)較高增長。從2020年下半年到2021年上半年，恒生國企指數(shù)的EPS有望逐季向上，從而給投資者帶來較好回報(bào)。