在長(zhǎng)達(dá)14年的投研生涯中，筆者的投資策略不是去判斷市場(chǎng)，而是選擇優(yōu)質(zhì)個(gè)股；基金的建倉(cāng)與減倉(cāng)操作，也并非僅看短期效果，更多是基于中長(zhǎng)期視角，在合乎投資理念的情況下進(jìn)行投資。

　　關(guān)注企業(yè)創(chuàng)造長(zhǎng)期價(jià)值的動(dòng)能

　　價(jià)值投資的價(jià)值來(lái)源于兩個(gè)部分，第一部分是跌出來(lái)的價(jià)值，可以簡(jiǎn)單理解為，由于情緒及其他各種因素影響，一元的東西跌到五毛，我們買入以后，它又回歸到一元，賺價(jià)值回歸的錢；第二部分是賺企業(yè)長(zhǎng)期持續(xù)的自由現(xiàn)金流成長(zhǎng)、利潤(rùn)成長(zhǎng)的錢。這部分的價(jià)值是企業(yè)通過(guò)不斷的經(jīng)營(yíng)、成長(zhǎng)出來(lái)的價(jià)值。

　　由于下跌股的價(jià)值回歸效率不高，筆者對(duì)第一類價(jià)值關(guān)注較少，基本不會(huì)在這個(gè)領(lǐng)域深挖，或者當(dāng)企業(yè)自身價(jià)值與估值機(jī)會(huì)疊加才會(huì)綜合考慮。筆者更關(guān)注支撐企業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)的價(jià)值。在這樣的核心理念基礎(chǔ)上，價(jià)值投資意味著長(zhǎng)期持股。通過(guò)觀察基金定期報(bào)告，可以看到我們基金組合有不少重倉(cāng)股的持有時(shí)間在3年以上甚至更長(zhǎng)時(shí)間，做價(jià)值投資需要賺企業(yè)未來(lái)持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值的錢，從長(zhǎng)期角度來(lái)看，必須是具有長(zhǎng)期的、持續(xù)的、有壁壘性的、復(fù)利性的成長(zhǎng)所創(chuàng)造的價(jià)值，而不僅僅在當(dāng)前市值之上有20%或者30%的增長(zhǎng)空間。

　　支撐我們對(duì)一只股票長(zhǎng)期持有的關(guān)鍵因素是什么？核心驅(qū)動(dòng)力來(lái)自基金管理人的認(rèn)知能力和研究水平。在價(jià)值投資領(lǐng)域，投資組合的收益率表現(xiàn)、收益可持續(xù)性、組合收入特點(diǎn)等方面的差異主要源自管理人的認(rèn)知能力�；蛟S市場(chǎng)上會(huì)有很多人認(rèn)為自己是自下而上的選股，但是不同基金經(jīng)理之間差異的根本還是源于理念方法和認(rèn)知能力。我們做出投資決策的原因在于判斷公司長(zhǎng)期創(chuàng)造價(jià)值的趨勢(shì)、動(dòng)能和成長(zhǎng)性，判斷在較長(zhǎng)的投資賽道中其創(chuàng)造價(jià)值的動(dòng)能是否面臨衰竭，現(xiàn)階段估值與長(zhǎng)期創(chuàng)造價(jià)值相比較是否合理。

　　認(rèn)知能力的高度是由投資研究的深度所決定的。所謂的深度研究，必須研究這家公司持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值的動(dòng)能，必須做一家公司是否值得我們持有3年甚至更長(zhǎng)時(shí)間的研究。三年的時(shí)間內(nèi)，市場(chǎng)充斥各種各樣的噪音，大盤行情漲漲跌跌，個(gè)股表現(xiàn)也可能一半火焰，一半海水，復(fù)雜的投資環(huán)境也對(duì)深度研究提出極為苛刻的要求。我們的深度研究需要衡量公司持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值的能力，在持續(xù)性、壁壘、方向、動(dòng)能、復(fù)利性上，全方位能否達(dá)到投資要求；同時(shí)還要滿足價(jià)值評(píng)估是否處于相對(duì)低估的合理區(qū)間。

　　凝聚合力 拓展能力圈邊界

　　評(píng)價(jià)基金經(jīng)理管理的維度非常多元，投資理念、認(rèn)知能力、歷史業(yè)績(jī)、風(fēng)格清晰度等都是非常重要的因素。深耕價(jià)值投資的基金經(jīng)理核心競(jìng)爭(zhēng)力在于個(gè)人能力圈跟隨時(shí)代發(fā)展、產(chǎn)業(yè)發(fā)展、公司發(fā)展而不斷迭代變化。如果基金經(jīng)理或者投資團(tuán)隊(duì)只是固守在自己最熟悉的舒適能力圈范圍，那么隨著社會(huì)及產(chǎn)業(yè)日新月異的發(fā)展，再過(guò)五年、十年，不同產(chǎn)業(yè)和公司已經(jīng)處于生命周期的不同階段，如果還一直堅(jiān)守在某個(gè)發(fā)展階段，無(wú)論投資理念和方法如何好，可能都無(wú)法創(chuàng)造出好的收益，這正是能力圈迭代的重要性。

　　一方面，我們要堅(jiān)定不移地堅(jiān)持價(jià)值投資、長(zhǎng)期投資、經(jīng)驗(yàn)投資、深度研究的投資理念；另一方面，我們也要堅(jiān)定不移隨著整個(gè)社會(huì)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，不斷提升自己，讓我們的能力圈、認(rèn)知能力能夠與整個(gè)社會(huì)、行業(yè)的發(fā)展，與最具創(chuàng)造價(jià)值的產(chǎn)業(yè)、公司和企業(yè)家相匹配。相較市場(chǎng)風(fēng)格切換等問(wèn)題，我們更專注于投資的本質(zhì)，專注于真正挖掘到經(jīng)濟(jì)發(fā)展與社會(huì)進(jìn)步創(chuàng)造的投資價(jià)值和投資機(jī)會(huì)。我們認(rèn)為，現(xiàn)在最具創(chuàng)造價(jià)值的產(chǎn)業(yè)，除了消費(fèi)，還有互聯(lián)網(wǎng)教育、創(chuàng)新藥、醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療器械、云計(jì)算、5G的應(yīng)用等。

　　每個(gè)人的時(shí)間精力與認(rèn)知能力都是有限的，更大程度拓展能力圈，需要依靠強(qiáng)大的團(tuán)隊(duì)力量。筆者認(rèn)為，投資團(tuán)隊(duì)?wèi)?yīng)該充分發(fā)揮每個(gè)人在各自領(lǐng)域的深度研究?jī)?yōu)勢(shì)，凝聚最優(yōu)質(zhì)的研究資源，同時(shí)尊重團(tuán)隊(duì)風(fēng)格的差異化，共建“和而不同，美美與共”投研互動(dòng)氛圍，發(fā)揮團(tuán)隊(duì)合力的優(yōu)勢(shì)，共振拓展能力圈的邊界。

　　通過(guò)整個(gè)投資團(tuán)隊(duì)的協(xié)同作戰(zhàn)，用看似“最笨的”方法一家家公司深挖，從而找到最具有創(chuàng)造價(jià)值的產(chǎn)業(yè)和公司。透過(guò)這個(gè)研究共享機(jī)制，每一位基金經(jīng)理可整合各自擅長(zhǎng)賽道全面的研究資源，而無(wú)需每個(gè)領(lǐng)域都面面俱到，通過(guò)時(shí)間的積累，會(huì)逐步沉淀出一個(gè)研究庫(kù)、專家?guī)�、�?xì)分行業(yè)庫(kù)及重點(diǎn)公司庫(kù)。如此建立研究知識(shí)庫(kù)，在每個(gè)細(xì)分賽道力爭(zhēng)能找到最優(yōu)價(jià)值的研究資源，真正做到透徹的深度研究，為投資決策提供專業(yè)知識(shí)智囊。