中國集成電路產(chǎn)業(yè)的崛起，既離不開一級市場“十年磨一劍”的耐心，也需要二級市場定價功能的精準(zhǔn)引導(dǎo)。近年來，在“高水平科技自立自強(qiáng)”的戰(zhàn)略目標(biāo)指引下，在政策紅利與人工智能（AI）浪潮的共同驅(qū)動下，我國資本市場充分發(fā)揮耐心培育新質(zhì)生產(chǎn)力、精準(zhǔn)灌溉引導(dǎo)資源配置、推動科技創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新融合、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用，助力我國集成電路行業(yè)發(fā)展邁出關(guān)鍵步伐。

　　耐心資本構(gòu)筑產(chǎn)業(yè)發(fā)展基石

　　回顧中國集成電路行業(yè)在艱難中不斷邁上新臺階的歷程，能夠深刻體會到這是一個高科技、高風(fēng)險的產(chǎn)業(yè)。20年前，芯片領(lǐng)域正處于“從無到有”的起步階段，國內(nèi)高端通信芯片市場被國際巨頭壟斷，產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)薄弱。此時，國內(nèi)堅(jiān)持投早、投小、投長期、投硬科技的一級市場風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)（VC/PE）扮演了關(guān)鍵角色。例如，元禾控股（前身中新創(chuàng)投）看到了國內(nèi)芯片發(fā)展的迫切性和未來技術(shù)突破的潛力，于2005年向?qū)O劍勇博士的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目提供100萬美元的啟動資金，支持其回國并在蘇州工業(yè)園區(qū)創(chuàng)立盛科通信，投身于國產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)交換機(jī)芯片的研發(fā)。

　　元禾控股堅(jiān)定地認(rèn)為國內(nèi)高端網(wǎng)絡(luò)交換機(jī)芯片，一定會有國產(chǎn)競爭者的一席之地，盛科通信就是這個賽道國內(nèi)的優(yōu)秀企業(yè)之一。投資后，元禾控股利用自身資源，推動盛科通信自主獨(dú)立發(fā)展，與上下游企業(yè)合作、協(xié)助企業(yè)申請地方產(chǎn)業(yè)扶持政策。2008年元禾控股繼續(xù)追加投資，為企業(yè)提供了關(guān)鍵支撐，2016年協(xié)助引入國家集成電路大基金，保障企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展壯大資金需求，直至2023年盛科通信成功登陸科創(chuàng)板，歷經(jīng)18年陪伴企業(yè)從創(chuàng)立到上市，體現(xiàn)出“耐心資本”的長期主義。

　　在撬動社會資本向集成電路等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)布局、推動集成電路產(chǎn)業(yè)鏈完善的過程中，產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)揮著重要作用。例如，金圓集團(tuán)下屬的廈門市級產(chǎn)業(yè)投資平臺廈門產(chǎn)投與負(fù)責(zé)基金管理的廈門創(chuàng)投，按照“龍頭企業(yè)—產(chǎn)業(yè)基金—產(chǎn)業(yè)集群”路徑，以“重大項(xiàng)目直投”和“參股基金引導(dǎo)”兩大模式為集成電路企業(yè)提供資本金支持，助力形成集成電路產(chǎn)業(yè)集群。一方面，重大項(xiàng)目直投破局關(guān)鍵技術(shù)，通過直投出資廈門聯(lián)芯、士蘭微、瀚天天成，引入多家芯片龍頭企業(yè)在廈設(shè)廠，帶動產(chǎn)業(yè)鏈上下游在廈集聚。另一方面，布局產(chǎn)業(yè)類基金，參股合作國家集成電路二期、聯(lián)和、昆橋、惠友等產(chǎn)業(yè)類基金，圍繞集成電路領(lǐng)域的設(shè)計(jì)、制造、封測設(shè)備及材料應(yīng)用等全產(chǎn)業(yè)鏈深入布局。2017年，廈門積極引入聯(lián)發(fā)科體系孵化的星宸科技，先后通過廈門市產(chǎn)業(yè)投資基金多只參股基金對其接力投資，助力企業(yè)迅速成長為國內(nèi)視頻安防芯片領(lǐng)域少有的具備IP底層技術(shù)芯片設(shè)計(jì)能力的公司，并于2024年3月成功登陸深交所創(chuàng)業(yè)板。

　　數(shù)據(jù)端能夠直觀展現(xiàn)資本長期投資帶來的成果。中國證券投資基金業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，截至2024年末，私募股權(quán)投資基金及創(chuàng)業(yè)投資基金投資半導(dǎo)體行業(yè)在投項(xiàng)目數(shù)量1.68萬個，在投本金1.11萬億元，為提高半導(dǎo)體行業(yè)直接融資比重發(fā)揮了重要作用。

　　二級市場方面，集成電路已成為公募基金等機(jī)構(gòu)投資者重倉的重要行業(yè)。截至2024年末，主動型公募基金對電子行業(yè)的配置占基金股票投資市值比例9.63%。過去，集成電路投資敘事經(jīng)歷多次切換，從“缺芯漲價”到AI算力驅(qū)動，智能汽車、AI、人形機(jī)器人等終端應(yīng)用的爆發(fā)，均推動了集成電路板塊表現(xiàn)火熱，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的上中下游投資前景受到了投資者的一致認(rèn)可。

　　聚焦長期 助力技術(shù)突破

　　中國芯片產(chǎn)業(yè)近年來呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢，2024年集成電路出口額達(dá)1.14萬億元人民幣，同比增長17.4%，首次成為出口額最高的單一商品類別；但同時進(jìn)口額高達(dá)2.74萬億元，逆差達(dá)1.6萬億元。這一現(xiàn)象的背后原因是中低端芯片基本自足和高端芯片仍依賴進(jìn)口的結(jié)構(gòu)性失衡。

　　元禾控股分析，中國企業(yè)在終端產(chǎn)品，如手機(jī)等消費(fèi)電子產(chǎn)品、汽車，甚至在AI大模型上，已具有國際一流水平，但與之配套的高端芯片卻嚴(yán)重短缺。高端芯片“受制于人”的主要問題在于先進(jìn)制程技術(shù)受限，EDA工具和基礎(chǔ)IP長期被壟斷，行業(yè)人才國際流通受阻等方面。

　　在這場技術(shù)突圍戰(zhàn)中，資本如何破解結(jié)構(gòu)性失衡的“卡脖子”難題？對此，多家受訪的投資機(jī)構(gòu)表示，在項(xiàng)目篩選上，聚焦國家戰(zhàn)略需求，重點(diǎn)關(guān)注具有國際領(lǐng)先性或填補(bǔ)國內(nèi)空白的技術(shù)方向。投后管理上，投資機(jī)構(gòu)一方面通過產(chǎn)業(yè)鏈資源整合，依托廣泛的投資布局，為被投企業(yè)提供客戶、供應(yīng)商資源和人才、技術(shù)等多維度的資源支持，幫助企業(yè)走得更加穩(wěn)健扎實(shí)，同時和行業(yè)頭部公司合作，幫助初創(chuàng)企業(yè)快速成長；另一方面也會進(jìn)行持續(xù)的資金和融資支持，根據(jù)項(xiàng)目發(fā)展情況進(jìn)行分階段多輪次接力投資，并依托生態(tài)圈為被投企業(yè)引入重要戰(zhàn)略投資者，協(xié)助企業(yè)申請政府補(bǔ)貼、資質(zhì)認(rèn)證，獲得政府資金支持等。

　　“最直接的方式是將資金配置在前沿技術(shù)、未來產(chǎn)業(yè)或者國產(chǎn)化率低的領(lǐng)域，避免低端重復(fù)投資和撒網(wǎng)式投資，集中資源精準(zhǔn)突破‘真瓶頸’。”元禾控股表示，“真瓶頸”領(lǐng)域的投資往往具有長周期、高風(fēng)險的特點(diǎn)，因此，一級市場尤其是國有資金，應(yīng)當(dāng)聚焦長期、容忍風(fēng)險。另外，針對過度投資問題，資本市場應(yīng)當(dāng)通過并購整合等方式，推動行業(yè)資源向優(yōu)勢企業(yè)集中。

　　二級市場則通過差異化的定價邏輯，驅(qū)動資源優(yōu)化，多維度助力集成電路行業(yè)發(fā)展破局。國聯(lián)安基金認(rèn)為，半導(dǎo)體行業(yè)發(fā)展迅速且受新興應(yīng)用推動，板塊各細(xì)分領(lǐng)域估值受多種因素影響。具體定價指標(biāo)方面，首先是看技術(shù)壁壘，高技術(shù)壁壘能使企業(yè)在市場中保持優(yōu)勢，獲得高利潤；其次是關(guān)注國產(chǎn)化率，高國產(chǎn)化率有助于企業(yè)受益于國家政策支持，降低成本，提升供應(yīng)鏈安全性；第三是看客戶驗(yàn)證進(jìn)度，體現(xiàn)了企業(yè)產(chǎn)品被市場接受的程度，關(guān)系到訂單獲取和業(yè)績增長。

　　對于集成電路行業(yè)的不同細(xì)分賽道，中歐基金表示，定價的依據(jù)區(qū)別較大，有些賽道處于“0到1”的爆發(fā)階段，遠(yuǎn)期空間比較重要；而有些賽道是在當(dāng)前大背景下聚焦自主可控，那么研發(fā)能力和國產(chǎn)率成為關(guān)鍵指標(biāo)。具體來說，國內(nèi)企業(yè)推動自主可控的決心在加強(qiáng)，因此投資上除了對短期成本、產(chǎn)品性能的考量，對供應(yīng)鏈安全的考量權(quán)重也在增加。

　　AI浪潮與自主可控“雙核驅(qū)動”

　　監(jiān)管層多次發(fā)布利好政策，鼓勵以科技創(chuàng)新引領(lǐng)新型工業(yè)化，進(jìn)一步加強(qiáng)對集成電路等重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)的支持。不可忽視的是，當(dāng)前國際環(huán)境的深刻變化，無論是產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)，還是全球半導(dǎo)體市場周期性調(diào)整，都對我國集成電路產(chǎn)業(yè)的投資邏輯產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，宏觀環(huán)境的變化強(qiáng)化了集成電路產(chǎn)業(yè)的自主可控預(yù)期，同時，在政策高度重視的紅利下，疊加AI技術(shù)取得突破性進(jìn)展帶來的蓬勃變化，集成電路產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)鍵環(huán)節(jié)持續(xù)涌現(xiàn)出投資機(jī)遇。富國基金表示，圍繞科技產(chǎn)業(yè)自立自強(qiáng)和新質(zhì)生產(chǎn)力進(jìn)行配置，將是未來機(jī)構(gòu)投資者的核心策略。這個過程中，來自外部的影響會進(jìn)一步促進(jìn)國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈補(bǔ)全和補(bǔ)強(qiáng)；同時，產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)和因地制宜政策的實(shí)施，也會推動國內(nèi)發(fā)掘自身的發(fā)展路徑和特色，在AI大模型、新一代存算架構(gòu)、先進(jìn)封裝等方面涌現(xiàn)出原生的創(chuàng)新路徑和豐富的投資機(jī)會。

　　國聯(lián)安基金表示，國際環(huán)境變化促使國內(nèi)企業(yè)加強(qiáng)上下游合作，提升整體競爭力。全球半導(dǎo)體市場周期性調(diào)整，讓投資者更關(guān)注企業(yè)抗風(fēng)險能力和長期發(fā)展?jié)摿ΑＵ雇磥?，半?dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的上中下游均有不錯的投資前景。

　　具體方向上，國聯(lián)安基金較為看好芯片設(shè)計(jì)和半導(dǎo)體設(shè)備制造環(huán)節(jié)的政策紅利機(jī)遇，以及需要長期攻堅(jiān)的先進(jìn)制程工藝，如光刻機(jī)EUV技術(shù)等。未來3至5年，AI芯片領(lǐng)域與第三代半導(dǎo)體領(lǐng)域有望實(shí)現(xiàn)更大突破。隨著AI技術(shù)蓬勃發(fā)展，大模型訓(xùn)練與推理需求激增，專用AI芯片市場廣闊，國內(nèi)企業(yè)如果積極布局，有望在多方面取得關(guān)鍵進(jìn)展，搶占市場份額。同時，第三代半導(dǎo)體材料具備高功率、高頻等特性，在新能源汽車、5G通信等領(lǐng)域需求強(qiáng)勁。目前全球第三代半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)尚處發(fā)展階段，技術(shù)路線未完全固化，國內(nèi)企業(yè)可憑借政策支持與產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同，在材料生產(chǎn)、器件制造等環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)彎道超車，打破傳統(tǒng)半導(dǎo)體領(lǐng)域的技術(shù)壟斷格局。

　　在培育更多硬科技企業(yè)、推動科技創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新融合發(fā)展的過程中，由于高端科技領(lǐng)域的項(xiàng)目往往回報(bào)期較長，集成電路行業(yè)仍存在資本期限錯配、成熟長期資金不足、退出通道不暢等問題，需要呼吁更多耐心資本進(jìn)入。

　　為應(yīng)對資本期限錯配問題，廈門產(chǎn)投及廈門創(chuàng)投呼吁，應(yīng)繼續(xù)鼓勵各類國資、政府投資基金和社會資本做好“耐心資本”，并建立科學(xué)合理的機(jī)制支持更多長期資本形成。在豐富投資者結(jié)構(gòu)方面，應(yīng)進(jìn)一步加大險資、養(yǎng)老金、金融資產(chǎn)投資公司等長期資金入場，2025年3月，《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大金融資產(chǎn)投資公司股權(quán)投資試點(diǎn)的通知》印發(fā)，支持符合條件的商業(yè)銀行申請?jiān)O(shè)立金融資產(chǎn)投資公司（AIC）并開展股權(quán)投資業(yè)務(wù)，并鼓勵保險資金參與出資，吸引更多長期資金投資科技創(chuàng)新領(lǐng)域。元禾控股建議，通過早期由政府基金主導(dǎo)、成熟期引入社會資本接力的分階段投資模式，以及引入長期資金、推動S基金的發(fā)展、推動產(chǎn)業(yè)并購整合等方式，解決上述難題。