銀華基金向伊達：在守正與出奇之間錨定均衡點
向伊達，碩士學位，8.5年證券從業(yè)年限，2013年2月加入銀華基金，歷任研究部助理行業(yè)研究員、行業(yè)研究員、研究組長，投資管理一部投資經理助理、基金經理助理�，F任投資管理一部基金經理。自2019年12月11日起擔任銀華盛利混合基金經理。
“守正出奇”是銀華基金基金經理向伊達在接受中國證券報記者采訪時提到最多的詞，這既可以形容她的職業(yè)道路，也可以形容她的投資風格。
守正，意味著要堅持，堅持自己的想法，堅持自己的道路。出奇，意味著瞄準時機，突破思維，進取制勝。向伊達一直在“守正”與“出奇”之間尋找均衡，在堅持與進取之間保持平衡，如此，得以行穩(wěn)致遠。
作為公募投資領域少見的女性投資人，向伊達說自己是一位更注重均衡的成長型基金經理，愿意在堅持與靈活之間不斷做均衡，在本心不變的基礎上擁抱自己的變化、擁抱行業(yè)的變化、擁抱時代的變化。
堅持與進階之路
2019年管理公募基金之前，向伊達在銀華基金做過研究員，也管理過專戶，擔任過社�；鹜顿Y經理助理，但她最想管的還是公募基金，理由很簡單，也十分有情懷�！皩羰亲層绣X人變得更有錢，而公募基金哪怕只買100元、1000元，也可以讓普通投資者享受到中國經濟和資本市場的發(fā)展紅利�！彼f。
時間回溯到九年前，向伊達從校園進入職場時，手中握著的并非是一張絕佳的入場券。2013年1月，向伊達進入銀華基金時，被分配到上游大宗組研究有色金屬和化工產業(yè)。彼時，有色行業(yè)還是一個冷門行業(yè)，在很多人看來既不起眼，又看不到機會。
九年后，向伊達回想起這段經歷，覺得剛開始工作時研究宏觀偏上游周期的行業(yè)不失為一件好事。在這段經歷中，向伊達漸漸懂得周期性思維�！安淮嬖诩兇獾某砷L性行業(yè)，所有的行業(yè)都有周期性。”她說，比如非常簡單的經濟周期、庫存周期，對于科技企業(yè)來說還有自己的產品周期、創(chuàng)新周期、創(chuàng)新技術的周期，這種周期的思維方式幫助她更好地理解這些成長性行業(yè)。
扎扎實實做了兩年研究員后，銀華基金投資部的一位基金經理向向伊達拋出“橄欖枝”，邀請她去投資部做基金經理助理。對于一直想做基金經理的向伊達來說，這是一個很好的機會。但心動之后，向伊達婉拒了邀請，選擇繼續(xù)留在研究部�！拔疫�是希望做研究員的時候可以覆蓋更多行業(yè)，拓展一下自己的思維、研究范圍�！�
向伊達用“堅持、平衡、進取”三個詞形容自己，這三個詞像是一種為人處世方式由守到攻的動態(tài)演變，在堅持自己想法的同時，也關注動態(tài)的變化，權衡之后，在合適的時候出擊。
向伊達將自己的風格定義為成長均衡型。不同于典型的成長風格基金經理，機會來臨時重壓某個賽道，猛烈進攻，而一旦回撤，可能也會很猛。曾經向伊達也試著去做這樣的基金經理，但經歷過一次回撤，她清醒地認識到不能再這樣做了。2020年年初疫情時，向伊達把絕大部分的倉位都壓在電動車和光伏上，但那一年團隊的回撤也比較大。“經歷這次回撤，我們認真思考了一下，覺得不能賭一兩個賽道。畢竟我們是公募基金經理，為持有人管錢�！�
“滲透率三階段”守正出奇
回顧來時路，向伊達覺得自己最大的進步就是既堅持自己的一套投資框架，同時不斷迭代、補充。
向伊達認為，不能賭單一賽道，也不能放低選股標準去買三、四、五線標的。2021年初，茅指數組合遭遇一波非常劇烈的回撤，向伊達的經驗是，一名基金經理不管什么時候都不能放棄對個股價值的判斷�！霸诔砷L型的基金經理當中，我個人算是比較看重估值的，對于回撤的思考，我們不斷在迭代補充相關條件和要素。這也是自己最大的成長。”
向伊達幾乎將所有的精力都放在成長行業(yè)，她將“滲透率”作為核心跟蹤點，由此衍生出一套“滲透率三階段”守正出奇的投資框架。她認為，大部分成長性行業(yè)的滲透率一般會走過三個階段。
第一階段是“創(chuàng)新導入期”，滲透率一般是個位數，行業(yè)處于初期發(fā)展階段。此時的供給側格局是“百花齊放”，很多公司會基于已有的一兩點競爭優(yōu)勢，切入到產業(yè)鏈里面。初期的產業(yè)鏈往往呈現出“野蠻生長”狀態(tài)，切入早的公司往往可以賺到錢，但在變化的競爭格局中，有些公司就會被淘汰出局。這一階段，向伊達將其定義為好行業(yè)，其中好公司、壞公司都有。
當滲透率接近10%時，伴隨著爆品出現，滲透率會加速提升，行業(yè)就進入了第二階段——“創(chuàng)新爆發(fā)期”。創(chuàng)新爆發(fā)期的供給側格局更加穩(wěn)定，各個環(huán)節(jié)的龍頭開始確立，并開始出現馬太效應，強者恒強。向伊達將這一階段的行業(yè)定性為“好行業(yè)，好公司”。
隨著滲透率逐漸接近60%，滲透率的提升會明顯放緩，這時候行業(yè)開始進入第三階段，即“創(chuàng)新成熟期”。這一階段的供給側格局往往會進一步集中，在爆發(fā)期階段形成的各環(huán)節(jié)龍頭會開始進行跨環(huán)節(jié)的兼并整合，進而出現平臺型龍頭或者一體化龍頭。向伊達將這一階段的行業(yè)定性為“差行業(yè)，好公司”。
向伊達最喜歡的是創(chuàng)新爆發(fā)期，這一階段的行業(yè)是好行業(yè)，公司也是好公司。這時向伊達的投資策略是“守正”，重倉持有龍頭公司。不過，在向伊達看來，對于“守正”的龍頭公司，基金經理在80%的時間里選擇都一樣，可以做出差異化選擇的只有20%的時間。市場對龍頭股的研究也非常充分，甚至是信息爆炸的，所以向伊達會將更多精力花在導入期的行業(yè)中。
“第一階段行業(yè)的供給格局還在變化中，一般情況下缺乏市場耳熟能詳的龍頭公司，市場對這種行業(yè)往往存在一定的認知差�！边@時向伊達會采取“出奇”的投資策略，通過配置多只個股來參與產業(yè)鏈里的機會。對于第三階段創(chuàng)新成熟期的行業(yè)，她一般會把握兩類機會：一是景氣周期的波段型機會；二是平臺型龍頭或者強Alpha的個股型機會。
在選擇具體標的時，向伊達有一套“少高長多”的選股標準，即少投入、高定價、長生命周期、多增值。這一套選股標準的最核心出發(fā)點在于，投資最后還是選公司，除了講產業(yè)邏輯，最終還要落實到財務指標上。
擁抱成長行業(yè)新技術變化
在向伊達看來，成長型基金經理要買的是“變化”，是能帶來新技術獎賞的公司�！皠�(chuàng)新者有創(chuàng)新者的獎賞，誰能做出新的技術、產品，我們就認為它非常有可能在接下來的時間里享受超額收益，自然也是我們希望投的公司�！彼f，“我們最喜歡買的就是變化，擁抱的都是變化�！�
也正是因此，對于變化較快的半導體行業(yè)，向伊達天然會給予更多關注，也愿意花比較多的心思。去年7月以來，半導體行業(yè)持續(xù)調整�！白陨隙聛砜�，這波調整比較容易理解，因為市場擔心行業(yè)大周期向下以及硬件創(chuàng)新放緩的問題�！辈贿^，在她看來，“正是因為市場這種自上而下的擔憂，把板塊估值殺到了非常低的位置，在這種情況下，我們會非常積極地關注這個行業(yè)�！�
“我們承認，從大周期角度而言，半導體行業(yè)仍處在底部偏左的位置，估值也處于底部區(qū)域�！毕蛞吝_坦言，但在她看來，受政策和半導體行業(yè)上游屬性影響，半導體行業(yè)下游非常多元，也存在很多結構性機會，即使是在大周期向下的過程中，也會看到像汽車半導體、HPC這種高性能運算半導體，以及國產的半導體材料、軍工半導體都有自己獨立的景氣線。而且，這個行業(yè)還在做技術迭代，過去這些年，每年都會有新的技術出來。
對于光伏、新能源、電動車這類熱門行業(yè)，向伊達也一直在關注其中的技術更新。
向伊達十分看好這一輪的光伏投資機會。她認為，今明兩年不僅僅是景氣周期向上的波段，更重要的是景氣周期疊加了技術大年。不同于前兩年光伏行業(yè)的高度同質化競爭，今年出現了新的電池技術路線，并且更加多樣化，可以在下游投資方、在電站上實現批量化的供應�！敖衲晔亲兓浅４蟮囊荒�，明年會延續(xù)新技術大年的邏輯，并且各家會做出差異化。我們最害怕出現行業(yè)內公司同質化的情況，那這個行業(yè)必然會博弈得比較慘烈。率先做出技術領先的差異化產品的公司自然也會有超額收益�！�
過去兩個月，新能源車成為市場上的反彈“急先鋒”，但近期板塊卻有所回調�！靶履茉窜嚨男星閼撨�沒有走完，如果用業(yè)績來匹配它的估值，我們認為下半年還有估值切換的空間。短期漲幅較大，波動加大、震蕩回調都是比較合理的。尤其是市場熱點變多的時候，新能源車可能不會像之前那樣一枝獨秀。”
在整個新能源車產業(yè)鏈中，向伊達最看重的變化還是電池的技術迭代�！斑^去一年，大家感覺電池的技術迭代有些放緩，但我們覺得從今年下半年到明年，是電池技術迭代的大年，我們可以看到電池結構上的迭代�！彼J為，結構的變化和材料的迭代升級會相輔相成，互相促進，呈現螺旋式上升的態(tài)勢。
下半年，在關注A股流動性風險的基礎上，向伊達還是會繼續(xù)堅持自己的投資框架�！半m然可能會階段性面臨一些不舒適的情況，但我們不會輕易因為短期風格、業(yè)績的波動而換掉投資框架。面對可能出現的風險，我們采取的措施是在成長行業(yè)中更加警惕高位、高估值的股票。”
