黃瑞麒，安聯(lián)投資董事總經(jīng)理、高級(jí)基金經(jīng)理，常駐中國(guó)香港。2012年加入安聯(lián)投資，負(fù)責(zé)A股相關(guān)股票組合的投資。黃瑞麒擁有19年從業(yè)經(jīng)歷。在加入安聯(lián)投資之前，任職于瑞士寶盛銀行（Bank Julius Baer），擔(dān)任基金經(jīng)理等職務(wù)。此前，任職于銀華基金，擔(dān)任境外投資副總監(jiān)等職務(wù)。擁有香港中文大學(xué)學(xué)士學(xué)位和倫敦商學(xué)院碩士學(xué)位，香港科技大學(xué)MBA，CFA持證人。安聯(lián)投資為德國(guó)金融集團(tuán)安聯(lián)集團(tuán)旗下資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，截至2021年一季度末，安聯(lián)投資資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)5890億歐元，折合人民幣約45588億元。

　　截至7月底，安聯(lián)投資旗下的安聯(lián)神州A股基金規(guī)模達(dá)123億美元，為海外規(guī)模最大的中國(guó)股票基金。

　　這既體現(xiàn)了全球投資者對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的濃厚興趣，也反映了安聯(lián)投資挖掘超額收益、分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)成果的能力。在安聯(lián)投資董事總經(jīng)理、高級(jí)基金經(jīng)理黃瑞麒看來(lái)，外資增配中國(guó)資產(chǎn)已成共識(shí)，A股新能源車(chē)行業(yè)投資價(jià)值逐漸獲得海外投資者的認(rèn)可。

　　以合理估值買(mǎi)入成長(zhǎng)性公司

　　中國(guó)證券報(bào)：你的投資風(fēng)格與其他海外中國(guó)股票基金經(jīng)理相比，具有什么特點(diǎn)？

　　黃瑞麒：我的投資風(fēng)格是以合理的估值買(mǎi)入成長(zhǎng)性公司，主要關(guān)注估值合理的成長(zhǎng)股。中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處于高增長(zhǎng)的階段，在這個(gè)階段，成長(zhǎng)性公司能為投資者帶來(lái)優(yōu)異回報(bào)。

　　我們選股有四大標(biāo)準(zhǔn)：第一是成長(zhǎng)性，主要是利潤(rùn)增長(zhǎng)。預(yù)期利潤(rùn)增長(zhǎng)是我們很看重的一個(gè)指標(biāo)。

　　第二是公司治理。我們非�？粗匦畔⑴�露以及公司的透明度，這方面不達(dá)預(yù)期，就算它是一個(gè)成長(zhǎng)性非常好的股票，我們可能也不會(huì)投資。

　　第三是財(cái)務(wù)狀況。我們會(huì)選財(cái)務(wù)上比較有實(shí)力的公司。一般來(lái)說(shuō)，我們會(huì)選擇杠桿比率比較低的企業(yè)，偏好經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流狀況良好的企業(yè)。如果看到一家公司財(cái)務(wù)報(bào)表上面有利潤(rùn)，我們希望確定其業(yè)務(wù)是有錢(qián)回來(lái)的。

　　第四是估值。因?yàn)槲覀兺兜亩际歉叱砷L(zhǎng)性股票，所以如果只是看股票自身的市盈率，估值一般都是比較高的，這個(gè)時(shí)候橫向的比較就非常重要。在整個(gè)板塊里面，跟同業(yè)做比較，如果估值處于合理的水平，我們認(rèn)為也可以接受。

　　與海外其他的中國(guó)股票基金相比，我們的投資組合構(gòu)建的要求有所不同。首先，我們不做擇時(shí)，不會(huì)去判斷短期A股市場(chǎng)表現(xiàn)。體現(xiàn)在投資組合上，一般不會(huì)主動(dòng)調(diào)控現(xiàn)金水平�，F(xiàn)金水平一般維持在兩到三個(gè)百分點(diǎn)左右。

　　其次，我們不做行業(yè)配置。我們的投資組合是自下而上的，不會(huì)因?yàn)榭春冕t(yī)藥、消費(fèi)品、新能源汽車(chē)，就多配這些板塊。我們所有的時(shí)間、所有的研究、所有的人力都放在做公司研究方面，研究公司戰(zhàn)略，看它背后的管理團(tuán)隊(duì)等。

　　我們認(rèn)為，對(duì)于A股市場(chǎng)短期行業(yè)板塊輪動(dòng)，很難做準(zhǔn)確的預(yù)判。我們的行業(yè)板塊配置純粹是由選股決定的，每一個(gè)板塊表現(xiàn)跟指數(shù)的差距通常都控制在正負(fù)5%區(qū)間之內(nèi)。相對(duì)來(lái)說(shuō)，組合是比較均衡的。

　　中國(guó)證券報(bào)：你在什么情況下會(huì)減倉(cāng)？

　　黃瑞麒：從組合的現(xiàn)金水平來(lái)看，我們不做擇時(shí)。但是個(gè)股買(mǎi)入之后，持有期間我們會(huì)有操作，會(huì)對(duì)買(mǎi)入的股票進(jìn)行財(cái)務(wù)估算，設(shè)定目標(biāo)價(jià)。如果股價(jià)已達(dá)到目標(biāo)水平，我們會(huì)重新評(píng)估這只股票。如果發(fā)現(xiàn)基本面沒(méi)有其他利好，即難以提升目標(biāo)價(jià)，我們會(huì)慢慢減倉(cāng)，換到其他性價(jià)比更好的股票。

　　對(duì)于長(zhǎng)期看好的股票，在持有期間我們會(huì)控制個(gè)股倉(cāng)位。當(dāng)估值比較具有吸引力的時(shí)候，持倉(cāng)比例最高可以達(dá)到三到五個(gè)百分點(diǎn)。但如果估值已經(jīng)達(dá)到了高位，比如2020年下半年包括白酒股在內(nèi)的白馬股，估值已處歷史高位，我們將適度減倉(cāng)。這種情況下，我們不會(huì)完全退出，但是會(huì)把倉(cāng)位控制在一到兩個(gè)百分點(diǎn)之內(nèi)。

　　中國(guó)證券報(bào)：過(guò)去一段時(shí)間你管理的產(chǎn)品規(guī)模增長(zhǎng)很快，這會(huì)對(duì)調(diào)倉(cāng)有影響嗎？

　　黃瑞麒：目前來(lái)看還沒(méi)有。我們一直在緊密關(guān)注產(chǎn)品規(guī)模，每個(gè)季度會(huì)算一下基金整體規(guī)模還有多少空間。目前還沒(méi)有碰到因?yàn)榱鲃?dòng)性影響交易執(zhí)行的情況。這和A股市場(chǎng)的成交量比較大有關(guān)，A股即使是一些小股票，每天的成交量也不少。

　　海外資金將持續(xù)流入A股

　　中國(guó)證券報(bào)：安聯(lián)投資旗下中國(guó)股票基金規(guī)模增長(zhǎng)很快，原因是什么？

　　黃瑞麒：我覺(jué)得可以把A股跟其它中國(guó)公司股票（例如港股或中概股）分開(kāi)看。這幾年，海外客戶對(duì)A股興趣明顯提升。滬港通和深港通開(kāi)通，MSCI納入A股起到了催化作用。

　　五六年前我到歐美去跟客戶路演介紹A股，他們興趣寥寥。他們當(dāng)時(shí)覺(jué)得A股與其沒(méi)有關(guān)系。后來(lái)有了滬港通、深港通，海外機(jī)構(gòu)投資A股比較容易了。而隨著A股進(jìn)入國(guó)際指數(shù)，他們對(duì)于A股的關(guān)注度顯著提升。

　　目前，海外主要的機(jī)構(gòu)投資者都理解，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的體量或是A股市場(chǎng)的體量與A股在國(guó)際指數(shù)中的占比是不匹配的，未來(lái)A股的重要性會(huì)越來(lái)越高。

　　未來(lái)全球資金增配A股是確定的，只是快或慢的問(wèn)題。我們認(rèn)為目前海外投資者基本形成共識(shí)，長(zhǎng)期來(lái)看海外資金會(huì)持續(xù)流入A股。2020年A股表現(xiàn)非常好，經(jīng)過(guò)今年年初的一波回調(diào)，我們觀察到了小規(guī)模的資金外流，但很快又回來(lái)了。

　　中國(guó)證券報(bào)：近年來(lái)，外資對(duì)A股的認(rèn)識(shí)發(fā)生了哪些變化？

　　黃瑞麒：過(guò)去兩三年，A股很多白馬股表現(xiàn)都非常好，這背后有外資增配的影響。海外機(jī)構(gòu)投資者喜歡質(zhì)地好、成長(zhǎng)性比較穩(wěn)定的公司。所以，包括白酒、免稅等板塊在內(nèi)的白馬股估值顯著提升。

　　外資剛進(jìn)來(lái)的時(shí)候先關(guān)注一些市值比較大的行業(yè)龍頭企業(yè)。但這一個(gè)階段結(jié)束后，大家發(fā)現(xiàn)白馬股龍頭企業(yè)估值都不便宜了，接下來(lái)主動(dòng)基金就需要尋找新的能產(chǎn)生阿爾法的投資機(jī)會(huì)。

　　中長(zhǎng)期來(lái)看，海外投資者的A股投資標(biāo)的范圍會(huì)慢慢擴(kuò)大，從原來(lái)的富時(shí)A50或者滬深300成分股，逐漸擴(kuò)展到中小板和科創(chuàng)板。他們對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的理解會(huì)加深，并在細(xì)分行業(yè)里面去尋找機(jī)會(huì)。

　　新能源車(chē)行業(yè)龍頭估值有支撐

　　中國(guó)證券報(bào)：目前新能源車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈龍頭公司估值是否存在泡沫？

　　黃瑞麒：我覺(jué)得沒(méi)有泡沫，現(xiàn)在的高估值是有支撐的。目前來(lái)看，新能源車(chē)行業(yè)增長(zhǎng)速度與未來(lái)體量都很值得期待。

　　不過(guò)，新能源車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈的不同環(huán)節(jié)也面臨著不同的經(jīng)營(yíng)環(huán)境。細(xì)分來(lái)看，比起下游的新能源整車(chē)制造，我們認(rèn)為中上游制造商的機(jī)會(huì)更好。因?yàn)檎��?chē)制造面臨著激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，這些公司或許營(yíng)收不錯(cuò)，但利潤(rùn)會(huì)被擠壓。而新能源車(chē)對(duì)動(dòng)力電池、零部件制造需求強(qiáng)烈，中上游的行業(yè)集中度也更高。尤其是動(dòng)力電池龍頭企業(yè)的市場(chǎng)占有率很高，他們具備很強(qiáng)的議價(jià)能力。

　　雖然個(gè)別股票的絕對(duì)估值比較高，但從多方面來(lái)看，我覺(jué)得估值還是合理的。

　　首先，中國(guó)是新能源車(chē)行業(yè)發(fā)展最快的國(guó)家，國(guó)內(nèi)龍頭企業(yè)在全球范圍內(nèi)的市場(chǎng)地位很高。

　　其次，動(dòng)力電池公司的成長(zhǎng)性很好，利潤(rùn)增長(zhǎng)空間大。我們預(yù)計(jì)目前的高估值或?qū)⒃趦扇�年�?nèi)通過(guò)公司的盈利增長(zhǎng)而消化。

　　另外，新能源車(chē)是新興行業(yè)，從股票投資者的角度來(lái)看優(yōu)秀標(biāo)的不多。而行業(yè)龍頭尤其是動(dòng)力電池龍頭較為稀缺，并且短時(shí)間內(nèi)其優(yōu)勢(shì)地位難以顛覆。動(dòng)力電池龍頭掌握了充分的人才資源、資金資源和客戶資源。一方面，為了保證汽車(chē)生產(chǎn)的穩(wěn)定性，整車(chē)制造商會(huì)選擇比較成熟的動(dòng)力電池供應(yīng)商合作，若尋找新的供應(yīng)商，便會(huì)面臨不確定的風(fēng)險(xiǎn)。因此兩者的利益幾乎綁定，合作關(guān)系穩(wěn)定，新興供應(yīng)商很難搶占市場(chǎng)。另一方面，手握訂單的電池龍頭更了解下游客戶的需求，研發(fā)便自然也走在行業(yè)前列。

　　從外部環(huán)境來(lái)看，近期新能源車(chē)行業(yè)一直處于較為平穩(wěn)的發(fā)展態(tài)勢(shì)，宏觀風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低。

　　綜合考慮這些長(zhǎng)期利好因素，目前的動(dòng)力電池龍頭的估值是可以接受的。

　　中國(guó)證券報(bào)：目前A股新能源車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)股票面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)是什么？

　　黃瑞麒：我覺(jué)得目前新能源車(chē)行業(yè)的需求沒(méi)有問(wèn)題，最大的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力。

　　汽車(chē)行業(yè)的一大特點(diǎn)在于其產(chǎn)品的價(jià)格周期：新車(chē)型的售價(jià)會(huì)隨著時(shí)間而逐漸壓低，直到另一個(gè)新車(chē)型發(fā)售。不過(guò)，位于行業(yè)中游的電池板塊相對(duì)靈活，可以把價(jià)格壓力傳遞給上游的材料供應(yīng)商。所以長(zhǎng)期來(lái)看，議價(jià)能力以及研發(fā)的可持續(xù)性將決定著企業(yè)未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

　　保持靈活性才能勝出

　　中國(guó)證券報(bào)：你在內(nèi)資基金公司和外資機(jī)構(gòu)都工作過(guò)，對(duì)你分別有什么影響？

　　黃瑞麒：因?yàn)樵趦?nèi)資基金公司工作過(guò)，我對(duì)A股的投資者行為有更深的體會(huì)。外資機(jī)構(gòu)的工作經(jīng)歷教會(huì)我有效地構(gòu)建投資組合、管理風(fēng)險(xiǎn)，幫助我決定什么時(shí)候進(jìn)取，什么時(shí)候放棄。兩邊的經(jīng)驗(yàn)結(jié)合起來(lái)便是我目前管理A股基金的主要原則，一方面保持操作靈活性，另一方面控制風(fēng)險(xiǎn)暴露。

　　相較于海外市場(chǎng)，A股市場(chǎng)會(huì)關(guān)注短期的變化因素。所以我會(huì)追蹤微觀層面影響公司未來(lái)一到兩個(gè)季度利潤(rùn)的事件，一旦發(fā)現(xiàn)負(fù)面因素，就能及時(shí)控制風(fēng)險(xiǎn)。也就是說(shuō)，在公司基本面確定的情況下，短期因素會(huì)幫助我們更好地判斷買(mǎi)賣(mài)時(shí)點(diǎn)。忽視短期因素有時(shí)后果是比較嚴(yán)重的。比如我們買(mǎi)入一個(gè)資質(zhì)很優(yōu)秀的企業(yè)，但一年之后發(fā)現(xiàn)沒(méi)有市場(chǎng)利好出現(xiàn)，但如果同期將這筆資金投到其他領(lǐng)域，收益或許更好。

　　部分海外機(jī)構(gòu)在投資A股時(shí)常常會(huì)從自己的框架出發(fā)，只關(guān)注長(zhǎng)期的基本面，將許多短期信息視為噪音。但從實(shí)際效果來(lái)看，很難用長(zhǎng)期的增長(zhǎng)彌補(bǔ)短期頻繁波動(dòng)帶來(lái)的損失。畢竟長(zhǎng)期是由許多個(gè)短期構(gòu)成，不能完全忽視短期的因素。

　　此外，內(nèi)資基金公司的工作經(jīng)歷也讓我對(duì)一些股票市場(chǎng)的熱點(diǎn)題材更敏感，也會(huì)留意政策因素。

　　中國(guó)證券報(bào)：怎么看A股市場(chǎng)“茅指數(shù)”和“寧組合”關(guān)系？“寧組合”會(huì)取代“茅指數(shù)”成為資金抱團(tuán)的新風(fēng)向嗎？

　　黃瑞麒：“寧組合”不會(huì)一直戰(zhàn)勝“茅指數(shù)”�！懊┲笖�(shù)”有表現(xiàn)好的時(shí)候，“寧組合”也有表現(xiàn)好的時(shí)候。去年“茅指數(shù)”表現(xiàn)很好，白馬股的估值提升顯著�！懊┲笖�(shù)”中很多股票估值也都在頂部了，這種情況下，投資者要找新的機(jī)會(huì)。從去年四季度到今年，市場(chǎng)風(fēng)格慢慢轉(zhuǎn)換到一些成長(zhǎng)性的板塊上。投資者最終還是要看估值，如果這一波把“寧組合”都炒上去，大家也會(huì)逐漸拋棄“寧組合”，轉(zhuǎn)移到其它的方向。

　　中國(guó)證券報(bào)：怎么看目前中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司的投資價(jià)值？

　　黃瑞麒：短期來(lái)看，市場(chǎng)情緒受到了比較明顯的影響，市場(chǎng)還在消化這一影響的過(guò)程中。這些企業(yè)有很高的成長(zhǎng)性，在不同的領(lǐng)域還是會(huì)發(fā)展得很快，只是發(fā)展的模式要調(diào)整。這些公司的估值會(huì)慢慢穩(wěn)定下來(lái)。然后大家發(fā)現(xiàn)如果它還是屬于高成長(zhǎng)性的行業(yè)，估值會(huì)再度提升。我們判斷，今年末或者明年初，等市場(chǎng)消化宏觀環(huán)境影響之后，市場(chǎng)資金會(huì)再度關(guān)注這類(lèi)公司。