春節(jié)之后，基金集中持有的白馬股相繼閃崩，中小盤(pán)股則獲得基金經(jīng)理的青睞。那么，公募基金是不是在一季度完成了大規(guī)模的調(diào)倉(cāng)換股？事實(shí)上沒(méi)那么簡(jiǎn)單。

　　隨著上市公司一季報(bào)和公募基金一季報(bào)的陸續(xù)披露，一季度公募基金的操作動(dòng)向逐漸顯露。整體而言，對(duì)于白馬股或許有基金機(jī)構(gòu)階段性低配，但是投資的視線(xiàn)一步也沒(méi)有挪開(kāi)；中小盤(pán)股成為一些基金機(jī)構(gòu)的“新歡”，但是畢竟盤(pán)面小、沖擊成本高，大體量資金一買(mǎi)就成重倉(cāng)。整體而言，“小碎步”調(diào)倉(cāng)換股，成為公募基金當(dāng)下前進(jìn)的姿勢(shì)。

　　白馬股的“劫數(shù)”

　　順豐控股、中國(guó)中免、萬(wàn)華化學(xué)、恒瑞醫(yī)藥、正邦科技、宋城演藝……近期，這些基金重倉(cāng)持有的白馬股股價(jià)大幅波動(dòng)。

　　例如，在4月14日，A股震蕩上行，龍頭白馬股卻依然下挫。正邦科技大跌9.48%，逼近跌停；恒瑞醫(yī)藥盤(pán)中閃崩，一度跌7.60%，最終收跌3.89%。

　　4月13日，中國(guó)中免午后“閃崩”跌停。Wind數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)中免13日成交額65.54億元，龍虎榜數(shù)據(jù)顯示，三機(jī)構(gòu)席位合計(jì)賣(mài)出8.45億元，滬股通買(mǎi)入9.57億元并賣(mài)出4.14億元。當(dāng)天股價(jià)重挫的個(gè)股還有宋城演藝和康弘藥業(yè)。數(shù)據(jù)顯示，截至2020年末，共有1359只基金持有宋城演藝，康弘藥業(yè)也有700只基金持有。旗下基金合計(jì)持有宋城演藝最多的基金公司是匯添富基金、興證全球基金、交銀施羅德基金。而康弘藥業(yè)方面，截至2020年末，持有最多的基金公司也是興證全球基金，持有6105.41萬(wàn)股。2020年年報(bào)顯示，持有康弘藥業(yè)數(shù)量最多的基金包括董承非管理的興全新視野，持股數(shù)達(dá)1594萬(wàn)股；其次是景順長(zhǎng)城新興成長(zhǎng)、興全社會(huì)責(zé)任、興全趨勢(shì)投資和興全合豐三年持有，分別持有1300萬(wàn)股、1219萬(wàn)股、1173萬(wàn)股和1149萬(wàn)股。

　　統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至4月16日，包括貴州茅臺(tái)、五糧液、中國(guó)平安、美的集團(tuán)、寧德時(shí)代、中國(guó)中免、立訊精密、隆基股份、瀘州老窖、邁瑞醫(yī)療在內(nèi)的2020年末基金前二十大重倉(cāng)股中，有5只個(gè)股春節(jié)以來(lái)的跌幅超過(guò)30%，有8只個(gè)股同期跌幅在20%-30%之間，另有5只個(gè)股同期的跌幅在10%-20%之間。上述20只基金重倉(cāng)股春節(jié)以來(lái)的平均跌幅為23.47%，同期上證指數(shù)下跌6.25%。其中，跌幅最大的是順豐控股，春節(jié)以來(lái)下跌45.59%。

　　那么，在這些白馬股上，那些公募基金大佬們是不是已經(jīng)在一季度完成了調(diào)倉(cāng)？答案是有調(diào)整，但是并不是投資者預(yù)計(jì)的那樣簡(jiǎn)單。

　　4月16日，�？低�視披露的一季報(bào)顯示，張坤管理的易方達(dá)藍(lán)籌精選基金繼續(xù)大手筆增持，一季度共計(jì)加倉(cāng)2000.01萬(wàn)股，按照區(qū)間成交均價(jià)計(jì)算，增持金額或達(dá)11.71億元，期末持有市值超過(guò)50億元，位列海康威視第8大流通股東。而在東方雨虹和國(guó)瓷材料的最新股東名單中，可以看到睿遠(yuǎn)基金投資大佬傅鵬博的最新操作。資料顯示，自從睿遠(yuǎn)成長(zhǎng)價(jià)值成立以來(lái)，這兩只個(gè)股就一直出現(xiàn)在其重倉(cāng)股中。在剛剛過(guò)去的一季度，傅鵬博對(duì)這兩只重倉(cāng)股都進(jìn)行了減倉(cāng)。不過(guò)，富國(guó)基金朱少醒管理的富國(guó)天惠成長(zhǎng)，一季度反而大幅增持東方雨虹，其持股數(shù)從去年底的861.50萬(wàn)股，大舉增加到了今年一季度末的1500萬(wàn)股。

　　中小盤(pán)的“喜樂(lè)”

　　盡管公募基金大佬們?cè)诎遵R股的操作上并不完全同步，但是市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)換、尋找中小盤(pán)股的機(jī)會(huì)，似乎是春節(jié)以來(lái)公募基金行業(yè)的共識(shí)。

　　在華泰柏瑞基金副總經(jīng)理、量化與海外投資團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人田漢卿看來(lái)，在過(guò)去兩年極端的結(jié)構(gòu)化市場(chǎng)中，中小市值股票長(zhǎng)時(shí)間被忽略，目前投資性?xún)r(jià)比較高，有不少上市公司成長(zhǎng)性不錯(cuò)，估值也比較低，可以從中挖掘投資機(jī)會(huì)。不過(guò)，長(zhǎng)期來(lái)看，A股市場(chǎng)大盤(pán)與小盤(pán)風(fēng)格輪動(dòng)，不能僅以市值來(lái)區(qū)分投資機(jī)會(huì)。景順長(zhǎng)城基金的基金經(jīng)理李孟海指出，春節(jié)以來(lái)A股市場(chǎng)呈現(xiàn)較明顯的風(fēng)格轉(zhuǎn)換，連續(xù)上漲多年的核心資產(chǎn)出現(xiàn)了顯著回調(diào)，而沉寂多年的中小市值股票逆勢(shì)上漲，預(yù)計(jì)2021年中小盤(pán)股在盈利增速和估值方面均具投資優(yōu)勢(shì)。

　　那么，公募基金是不是在中小盤(pán)股的投資上加大了布局的力度？

　　日前，好萊客發(fā)布的一季報(bào)顯示，前十大流通股東中，中歐基金獨(dú)占三席，成為唯一重倉(cāng)持有的公募機(jī)構(gòu)。具體來(lái)看，中歐創(chuàng)業(yè)板兩年、中歐睿見(jiàn)混合、中歐嘉和三年在一季度末合計(jì)持有1366.67萬(wàn)股，合計(jì)持股比例為4.39%。而同日發(fā)布的好萊客2020年年報(bào)顯示，截至2020年末，中歐創(chuàng)業(yè)板兩年、中歐嘉和三年、中歐養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)混合合計(jì)持有1280.98萬(wàn)股，持股占比為4.12%。此外，2020年末，中歐可轉(zhuǎn)債債券持有好客轉(zhuǎn)債2400萬(wàn)元，中歐養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)混合持有好客轉(zhuǎn)債1720.2萬(wàn)元。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至4月16日，好萊客的市值為52億元。

　　亞瑪頓披露的一季報(bào)顯示，富國(guó)基金、中歐基金幾乎“霸榜”前十大流通股東名單。除了ETF基金外，富國(guó)基金旗下富國(guó)低碳新經(jīng)濟(jì)混合、富國(guó)清潔能源產(chǎn)業(yè)、富國(guó)積極成長(zhǎng)一年定開(kāi)、富國(guó)天惠精選成長(zhǎng)混合四只基金產(chǎn)品合計(jì)持有1146.12萬(wàn)股，持股合計(jì)占比高達(dá)7.17%。此外，中歐基金旗下中歐新動(dòng)力股票、中歐中小盤(pán)股票、中歐嘉澤靈活配置混合三只產(chǎn)品合計(jì)持有460.28萬(wàn)股，持股合計(jì)占比為2.88%。

　　此前公司發(fā)布的2020年年報(bào)顯示，截至2020年末，富國(guó)低碳新經(jīng)濟(jì)混合、富國(guó)天惠精選成長(zhǎng)、富國(guó)清潔能源產(chǎn)業(yè)、富國(guó)積極成長(zhǎng)一年定開(kāi)合計(jì)持有1378.35萬(wàn)股，合計(jì)持股占比高達(dá)8.62%。從總數(shù)看，富國(guó)基金在一季度減持了亞瑪頓，其中，富國(guó)天惠精選成長(zhǎng)混合減持了276.06萬(wàn)股，而這只基金就是富國(guó)基金老將朱少醒在管理的。不過(guò)彼時(shí)中歐基金上述基金產(chǎn)品尚未出現(xiàn)在前十大流通股東名單之中。由此可見(jiàn)，中歐基金應(yīng)該在一季度加倉(cāng)了亞瑪頓。具體到基金經(jīng)理來(lái)看，富國(guó)基金除了朱少醒之外，楊棟管理的三只產(chǎn)品重倉(cāng)亞瑪頓；中歐基金則是王健、許文星和王培三位基金經(jīng)理持有。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至4月16日，亞瑪頓的市值為52億元。

　　此外，新洋豐發(fā)布的一季報(bào)顯示，易方達(dá)基金楊宗昌管理的易方達(dá)供給改革混合和易方達(dá)基金楊嘉文管理的易方達(dá)科益混合雙雙新進(jìn)入新洋豐前十大流通股東之列，分別為新洋豐第五大和第八大流通股東，分別持有1491.74萬(wàn)股和1354.87萬(wàn)股，占比1.14%和1.04%。正心谷旗下產(chǎn)品正心谷價(jià)值中國(guó)專(zhuān)享同樣進(jìn)入了新洋豐前十大流通股東，位列第七大股東，持有1357.91萬(wàn)股。新洋豐最新的流通市值為199億元。

　　調(diào)倉(cāng)換股并不簡(jiǎn)單

　　“龍頭白馬股仍是不能忽視的機(jī)會(huì)，雖然風(fēng)格可能切換，但是行業(yè)大市值龍頭一定是資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)重點(diǎn)布局的方向。市場(chǎng)目前的分歧在于白馬股業(yè)績(jī)是不是達(dá)到預(yù)期、下跌是不是到位。盈利提升和估值擴(kuò)張，仍然在動(dòng)態(tài)的調(diào)整之中�！鄙虾Ｒ晃还�募基金經(jīng)理指出。在他看來(lái)，龍頭白馬股的投資價(jià)值還在盈利和估值之間盤(pán)磨著，是以時(shí)間換空間，還是以空間換時(shí)間。

　　上述基金經(jīng)理表示：“中小盤(pán)股已經(jīng)出現(xiàn)很多機(jī)會(huì)，特別是制造業(yè)的一些細(xì)分領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)企業(yè)，盈利較為穩(wěn)定。因?yàn)槭袌?chǎng)風(fēng)格偏好導(dǎo)致此前估值受到壓制，投資性?xún)r(jià)比較好。但是，其劣勢(shì)也很明顯，對(duì)于大體量基金來(lái)說(shuō)，無(wú)法大規(guī)模配置，以100億元規(guī)模的基金為例，2%比例的配置就是2億元，對(duì)于總市值僅在50億左右的公司來(lái)講，買(mǎi)入的周期必須拉長(zhǎng)，沖擊成本相對(duì)較高，對(duì)組合的收益貢獻(xiàn)則沒(méi)有那么明顯。一旦投資失誤，需要減持時(shí)，則會(huì)陷入賣(mài)出困難的情況。”

　　一位管理規(guī)模大約在50億元的基金經(jīng)理也向中國(guó)證券報(bào)記者描述了在中小盤(pán)股上的調(diào)倉(cāng)換股成本問(wèn)題。他本來(lái)希望重倉(cāng)某一只中游制造業(yè)個(gè)股，但是，他表示：“每天盤(pán)面的成交量很小，要買(mǎi)到自己希望的量，大約需要三五天時(shí)間。而且一旦個(gè)股異動(dòng)，很容易引起交易對(duì)手的警覺(jué)，投資的成本被迫抬升”。在這樣的情況下，公募基金調(diào)倉(cāng)確實(shí)只能用“小碎步”前進(jìn)的模式。

　　那么，公募基金一季度調(diào)倉(cāng)換股的整體“圖景”到底是怎樣的？

　　國(guó)泰君安策略首席分析師陳顯順指出，2021年1月為基金發(fā)行的高峰期，也是藍(lán)籌股泡沫最為嚴(yán)重的時(shí)刻，其背后原因在于銀行理財(cái)產(chǎn)品的預(yù)期收益率明顯下滑，居民資金搬家效應(yīng)的交易因素推動(dòng)股市大漲。而到了春節(jié)后，大宗商品價(jià)格上漲推動(dòng)通脹預(yù)期上行，美債收益率連續(xù)向上突破，流動(dòng)性環(huán)境的變化使得交易推動(dòng)的市場(chǎng)上漲戛然而止。從倉(cāng)位數(shù)據(jù)上來(lái)看，基金大規(guī)模調(diào)倉(cāng)行為尚未開(kāi)啟，但部分處于高位的基金重倉(cāng)股微觀(guān)交易結(jié)構(gòu)惡化，表現(xiàn)為在市場(chǎng)無(wú)利空情況下快速下跌。

　　陳顯順進(jìn)一步指出，年初以來(lái)由交易推動(dòng)的行情由于美債收益率的上行以及流動(dòng)性收縮而終結(jié)。盡管新發(fā)行基金額度迅速放緩，但贖回壓力仍然可控。隨著微觀(guān)交易擁擠度的逐步改善，重倉(cāng)股成交額逐步下行，當(dāng)前機(jī)構(gòu)重倉(cāng)股已不存在大跌的空間。公募基金配置行為的本質(zhì)在于對(duì)未來(lái)行業(yè)盈利趨勢(shì)的判斷。基于上述規(guī)律，陳顯順指出，接下來(lái)的1-2個(gè)季度，對(duì)于全年的行業(yè)景氣認(rèn)知將更為充分，預(yù)計(jì)公募基金也將迎來(lái)調(diào)倉(cāng)較為密集的階段。透過(guò)盈利超預(yù)期的線(xiàn)索，短期碳中和類(lèi)型的周期品（鋼鐵）具有較好性?xún)r(jià)比，長(zhǎng)期需要買(mǎi)入科技成長(zhǎng)股。從2021年一季度及后續(xù)的業(yè)績(jī)判斷上，新能源車(chē)、半導(dǎo)體、消費(fèi)電子等行業(yè)景氣度仍然向好，且當(dāng)前調(diào)整后估值水平相對(duì)合理。