中證網(wǎng)訊（記者 余世鵬）前海聯(lián)合潤(rùn)豐混合基金基金經(jīng)理熊鈺近日在接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)表示，近期消費(fèi)白酒等核心白馬股有所調(diào)整，但在市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)化趨勢(shì)下，核心資產(chǎn)的估值仍有走高的可能性。而外資機(jī)構(gòu)與包括公募在內(nèi)的內(nèi)資對(duì)核心資產(chǎn)定價(jià)權(quán)的爭(zhēng)奪，背后是研究深度較量。但無(wú)論如何，未來(lái)隨著多方機(jī)構(gòu)對(duì)核心資產(chǎn)的極致化追逐，核心資產(chǎn)會(huì)持續(xù)受到關(guān)注，而小市值的邊緣個(gè)股成交量，則可能會(huì)持續(xù)萎縮。

　　熊鈺表示，近期白馬股的大跌，是在春節(jié)前短期快速上漲后形成的，屬于在一定壓力下的正�；卣{(diào)。同時(shí)，春節(jié)后，白酒進(jìn)入了業(yè)績(jī)、數(shù)據(jù)雙真空的淡季，這也是促使回調(diào)的動(dòng)力之一。二者結(jié)合，節(jié)后白酒回調(diào)也不完全是意料之外的事情。并且，由此引來(lái)的“核心資產(chǎn)定價(jià)權(quán)”討論，實(shí)際上也是由來(lái)已久的�！皺C(jī)構(gòu)對(duì)核心資產(chǎn)的研究較為充分，整體業(yè)績(jī)相對(duì)透明，可預(yù)測(cè)性也較高，形成了較高的確定性。因此，在市場(chǎng)逐步機(jī)構(gòu)化以及在流動(dòng)性相對(duì)充裕的背景下，低成本資金對(duì)高確定性資產(chǎn)更愿意付出更多的估值溢價(jià)，從而推升了核心資產(chǎn)的估值�！毙茆曊J(rèn)為，整體看，目前核心資產(chǎn)估值的確都處于歷史高位，但是在機(jī)構(gòu)化趨勢(shì)延續(xù)以及流動(dòng)性不會(huì)急轉(zhuǎn)彎的大背景下，核心資產(chǎn)的估值仍有走高的可能性。

　　但是，熊鈺認(rèn)為，將核心資產(chǎn)按照奢侈品來(lái)估值，其實(shí)是不能算特別認(rèn)同的。首先，奢侈品公司實(shí)際現(xiàn)金流、凈利潤(rùn)等財(cái)務(wù)指標(biāo)并不穩(wěn)定，整體估值也相對(duì)有高有低。同時(shí)，核心資產(chǎn)的估值提升也不是永無(wú)止境的，核心資產(chǎn)的估值更多來(lái)自其基本面的高確定性，一旦這一特質(zhì)被打破，也存在“雙殺”的可能性。

　　熊鈺分析指出，在一個(gè)充分競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)中，股價(jià)永遠(yuǎn)是由邊際資金所驅(qū)動(dòng)的，同時(shí)還會(huì)受到估值或業(yè)績(jī)空窗期等相關(guān)因素影響。在此背景下，進(jìn)行邊際交易的外資，容易在短期掌握這類(lèi)標(biāo)的的定價(jià)權(quán)，但是這更多是在橫盤(pán)震蕩期時(shí)期有所體現(xiàn)。回顧2020年春節(jié)，在疫情導(dǎo)致白酒大幅下跌時(shí)，由于內(nèi)資在研究深度上存在優(yōu)勢(shì)，敢于在大跌時(shí)買(mǎi)入，反而獲得了白酒的定價(jià)權(quán)，也獲得了豐厚的收益。所以，定價(jià)權(quán)之爭(zhēng)并不應(yīng)該是關(guān)注的重點(diǎn)，更多應(yīng)該關(guān)注機(jī)構(gòu)的研究深度，以及通過(guò)投資轉(zhuǎn)化的價(jià)值回報(bào)。

　　具體到公募上，熊鈺認(rèn)為，公募定價(jià)話語(yǔ)權(quán)的上升，實(shí)際上是整體市場(chǎng)機(jī)構(gòu)化的一種體現(xiàn)。不只是公募，私募、券商、保險(xiǎn)等的定價(jià)權(quán)也在上升，這是市場(chǎng)發(fā)展的必然趨勢(shì)。相較于海外成熟市場(chǎng)，A股的機(jī)構(gòu)化比例仍低，仍有較大的提升空間，在這一背景下，相信公募的定價(jià)權(quán)仍有提升的可能。并且，在多方機(jī)構(gòu)更為充分的博弈之下，機(jī)構(gòu)對(duì)核心資產(chǎn)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)到定價(jià)之間的傳導(dǎo)，將會(huì)更快實(shí)現(xiàn)，類(lèi)似于港股市場(chǎng)的“業(yè)績(jī)一出，立刻一步到位”的現(xiàn)象。其次，多方機(jī)構(gòu)對(duì)核心資產(chǎn)的極致化追逐，也意味著未來(lái)個(gè)股之間的二八分化或?qū)⒏�加�?yán)重，核心資產(chǎn)會(huì)持續(xù)受到關(guān)注，而小市值的邊緣個(gè)股成交量，可能會(huì)持續(xù)萎縮。