7月1日，《公開募集證券投資基金證券交易費用管理規(guī)定》（以下簡稱《規(guī)定》）正式實施，目前正處于發(fā)行階段的ETF產(chǎn)品成為了降傭后第一批“答題”的公募產(chǎn)品。由于此前與券商之間以交易量換銷售規(guī)模的合作模式遭明令禁止，多家機構坦言，ETF的募集情況或將更加真實。

　　在行業(yè)生態(tài)重構階段，基金公司和券商都在探索新的銷售合作模式。展望未來，業(yè)內(nèi)人士紛紛表示，降傭將使得ETF的首發(fā)銷售模式、激勵模式得到重塑，指數(shù)產(chǎn)品的生命力以及規(guī)模的增長將成為核心要素，稀缺性、流動性、創(chuàng)新性依然是未來ETF的核心競爭力，ETF可能會從以往的銷售導向轉為以投資者財富管理為導向的銷售模式。

　　傳統(tǒng)合作模式遭顛覆

　　隨著國內(nèi)ETF投資蓬勃發(fā)展，券商以ETF作為財富管理轉型的抓手，大舉發(fā)力ETF代銷業(yè)務。在券商與基金公司此前的合作中，雙方往往通過以交易量換銷售規(guī)模的方式進行資源互換，即券商幫助基金公司完成產(chǎn)品的銷售任務，而基金公司以銷售規(guī)模的倍數(shù)給券商完成交易量，一般在20倍至40倍之間。

　　然而，7月1日起實施的《規(guī)定》對上述行為明令禁止。《規(guī)定》明確要求，嚴禁將證券公司選擇、交易單元租用、交易傭金分配等與基金銷售規(guī)模、保有規(guī)模掛鉤，嚴禁以任何形式向證券公司承諾基金證券交易量及傭金或利用交易傭金與證券公司進行利益交換。

　　當下時點，正在發(fā)行以及等待發(fā)行的ETF產(chǎn)品，無疑成為了新規(guī)實施后第一批“答題”的公募產(chǎn)品。

　　具體來看，新發(fā)的ETF中既有熱門的QDII產(chǎn)品，例如華泰柏瑞基金、南方基金旗下的沙特ETF，又有景順長城國證港股通紅利低波動率ETF、華泰柏瑞中證油氣產(chǎn)業(yè)ETF、華夏中證全指公用事業(yè)ETF、富國中證中央企業(yè)紅利ETF等偏紅利主題產(chǎn)品，以及博時上證科創(chuàng)板芯片ETF、工銀上證科創(chuàng)板生物醫(yī)藥ETF、富國中證全指軟件ETF、萬家中證半導體材料設備主題ETF等科創(chuàng)主題產(chǎn)品。

　　值得注意的是，中國證券報記者在翻閱上述ETF的發(fā)售公告時發(fā)現(xiàn)，多只ETF早在2023年年末就已經(jīng)拿到了中國證監(jiān)會準予注冊的批復。由于基金產(chǎn)品在拿到批文后原則上需要于6個月內(nèi)發(fā)行，在行業(yè)生態(tài)以及銷售模式面臨重構的背景下，部分ETF選擇了“壓哨”發(fā)行，個別產(chǎn)品還存在延長募集期的情況。

　　新品募集效果一般

　　《規(guī)定》落地后，此前以交易量換銷售規(guī)模的模式無法延續(xù)，中國證券報記者采訪多家公募機構了解到，近期發(fā)行的ETF募集效果普遍一般，即使是市場上較為熱門的主題產(chǎn)品，目前的募集規(guī)模可能也剛達到2億元的成立門檻。

　　“基本上，近期發(fā)行的ETF募集規(guī)模反映了正常的銷售表現(xiàn)。隨著新發(fā)難度提升，未來做大ETF規(guī)模可能主要依靠持續(xù)營銷。ETF產(chǎn)品生命力的評判標準就是規(guī)模，業(yè)績即使做得再好，規(guī)模也不一定能上得去?！睖夏彻紮C構人士王洋（化名）向中國證券報記者表示。

　　對于那些延長募集期的產(chǎn)品，業(yè)內(nèi)人士透露，主要在于產(chǎn)品拿到批文之后原則上需要在6個月之內(nèi)發(fā)行。迫于這樣的要求，部分基金公司可能會選擇“壓哨”發(fā)行?；谀壳暗氖袌霰憩F(xiàn)和產(chǎn)品特性，基金公司可能不會向這些新發(fā)產(chǎn)品傾斜更多的資源，部分產(chǎn)品或將面臨再度延長募集期甚至募集失敗等情況。

　　在行業(yè)規(guī)則重構的過渡期，公募機構和券商都在探索新的銷售合作模式。王洋透露：“一方面，券結、托管目前仍是可以洽談的業(yè)務資源；另一方面，部分機構對于ETF管理費分成持開放態(tài)度，但也有機構否定此種做法。此外，部分機構可能會借助自身在主動權益管理規(guī)模上的優(yōu)勢，提供傭金方面的支持?！?/p>

　　除產(chǎn)品創(chuàng)收外，北京某公募人士表示，公募機構和券商之間合作的業(yè)務模式亦有開拓空間，例如基金公司可以把ETF新發(fā)和其他業(yè)務打包，一起與券商洽談，爭取雙方在多個業(yè)務條線上達成合作，以彌補ETF新發(fā)業(yè)務的空缺；此外，基于我國超高的互聯(lián)網(wǎng)普及率，海外智能投顧業(yè)務可以加以推廣，“投顧+ETF”或將成為未來財富管理領域的主流模式之一。

　　合作模式將“多點開花”

　　公募降傭新規(guī)正式落地后，公募機構紛紛感慨，未來ETF的首發(fā)銷售模式、激勵模式將得到重塑，指數(shù)產(chǎn)品的生命力以及規(guī)模的增長將成為核心要素。在天相投顧基金評價中心相關人士看來，銷售收入的降低將促使機構減少盲目追求銷量的行為，在發(fā)行端更加審慎。

　　華南某公募人士張軍（化名）向中國證券報記者表示，產(chǎn)品的稀缺性、流動性、創(chuàng)新性依然是未來ETF的核心競爭力，這就要求公募機構應加強策略研究和市場調研，在充分研究海外市場發(fā)展趨勢、分析市場走勢和指數(shù)收益特征的同時，加強市場研究，挖掘出那些具有內(nèi)生增長動力、能夠為投資者創(chuàng)造收益的產(chǎn)品進行布局。

　　在首發(fā)激勵大概率下滑的背景下，王洋預計，券商可能會從已有的ETF中選擇產(chǎn)品進行常態(tài)持營，做大保有規(guī)模。盈米基金研究院量化研究員王譽蓉預測，ETF可能會從以往的銷售導向，轉為以投資者財富管理為導向的銷售模式，通過ETF工具為投資者提供一攬子解決方案，以匹配其風險收益目標。

　　“借鑒海外市場經(jīng)驗，境外投資顧問通常更傾向于選擇ETF。作為被動投資工具，ETF更適應基金投顧的業(yè)務模式，能夠提供更高的市場透明度和流動性的同時，減少投資者對于底層資產(chǎn)不夠清晰的疑慮。ETF交易投顧化有助于調節(jié)我國資產(chǎn)市場交易結構，緩解并改善我國投資者追漲殺跌的特征?！睆堒妼τ谶@個方向十分看好。

　　此外，在利益一致的驅動下，多位業(yè)內(nèi)人士表示，券結模式可能會成為基金公司和券商未來在ETF產(chǎn)品上的合作發(fā)力點。

　　“為了維持ETF活躍的流動性，持續(xù)做大ETF規(guī)模，券商作為做市商在其中起到很大的作用。”在券結模式下，張軍介紹，合作券商在ETF的銷售、交易、結算職能等方面參與度更高，券商與基金公司的合作更為緊密，有利于實現(xiàn)雙方的共贏。

　　同時，張軍補充說，ETF的投資風格或較適配于部分券商客戶，而融資融券業(yè)務中，ETF也是券商重要的融券資源，雙方的合作模式更多元化。因此，降傭新規(guī)可能會推動更多基金公司旗下的產(chǎn)品采用券結模式。券商要推動財富管理轉型，需要各類基金產(chǎn)品滿足客戶的配置需求，加上券結模式也可以增加傭金收入，券商有積極性持續(xù)布局券結模式基金。