隨著新型信息技術廣泛運用，程序化交易已成為重要的交易方式。近日，北京證券交易所起草《北京證券交易所程序化交易管理實施細則（征求意見稿）》，自6月7日起向市場公開征求意見。

　　北交所相關負責人表示，北交所將按照證監(jiān)會統(tǒng)一部署，夯實制度基礎，嚴格履行職責，持續(xù)加強程序化交易行為監(jiān)管，促進程序化交易規(guī)范有序發(fā)展，維護公開、公平、公正的市場環(huán)境，保護投資者合法權益。下一步，北交所將根據(jù)相關監(jiān)管要求，加快研究制定高頻交易差異化收費制度，并適時發(fā)布程序化異常交易行為監(jiān)控標準。

　　細化完善監(jiān)管措施

　　為落實《證券法》要求，在證監(jiān)會統(tǒng)一部署下，北交所程序化交易監(jiān)管制度建設持續(xù)穩(wěn)步推進。2023年9月，北交所發(fā)布股票市場程序化交易報告通知，建立起北交所股票市場程序化交易報告制度。

　　今年5月，證監(jiān)會正式發(fā)布《證券市場程序化交易管理規(guī)定（試行）》，對證券市場程序化交易監(jiān)管作出總體性、框架性制度安排。本次為推動《管理規(guī)定》落地見效，北交所針對程序化交易報告管理、交易行為管理等具體事項作出細化規(guī)定，研究形成《實施細則》。

　　《實施細則》對加強程序化交易監(jiān)管提出不少實招、硬招。報告管理方面，規(guī)定程序化交易投資者的報告內容、報告時限、變更報告等要求，以及會員對客戶的報告管理職責等內容。

　　交易行為管理方面，細化瞬時申報速率異常、頻繁瞬時撤單、頻繁拉抬打壓、短時間大額成交四類重點監(jiān)控的程序化異常交易行為類型，明確機構、會員的合規(guī)風控職責。

　　信息系統(tǒng)管理方面，細化程序化交易技術系統(tǒng)的具體要求及測試要求，對會員回報監(jiān)測、交易單元管理等作出規(guī)定。

　　高頻交易管理方面，明確高頻交易的認定標準，規(guī)定對高頻交易從嚴監(jiān)管，并提出額外報告、提高交易費用等差異化管理要求，對不存在高頻交易情形的，適用程序化交易的一般管理要求。具體差異化收費標準將另行規(guī)定。

　　監(jiān)督檢查方面，規(guī)定北交所可以根據(jù)自律管理需要，對涉及程序化交易相關主體進行現(xiàn)場或者非現(xiàn)場檢查，對違反《實施細則》的相關主體，北交所可依規(guī)采取自律監(jiān)管措施或者紀律處分。

　　《實施細則》征求意見截止時間為6月14日。北交所相關負責人表示，北交所將認真做好反饋意見的收集、梳理和吸納工作，進一步修改完善《實施細則》后正式發(fā)布。

　　開源證券北交所研究中心總經理諸海濱表示，《實施細則》總體立足于以中小投資者為主這個最大國情市情，旨在因勢利導促進程序化交易規(guī)范發(fā)展，充分體現(xiàn)了“趨利避害、規(guī)范發(fā)展”的總體思路。這些安排有利于促進程序化交易規(guī)范發(fā)展，更好發(fā)揮程序化交易在市場價格發(fā)現(xiàn)等方面的積極作用。

　　多舉措提升公平性

　　相對普通投資者而言，程序化交易有明顯的技術、信息和交易速度優(yōu)勢，客觀上會帶來“不公平”。我國市場有2.25億投資者，個人投資者數(shù)量占比超過99%，更加需要加強量化交易監(jiān)管，維護市場公平。

　　金長川資本董事長劉平安表示，《實施細則》落實《管理規(guī)定》提出一系列具體舉措，有利于降低程序化交易投資者相對普通投資者的優(yōu)勢，體現(xiàn)維護市場公平的監(jiān)管導向。

　　一是提高異常交易監(jiān)控標準的針對性?，F(xiàn)行公開的異常交易認定標準，主要針對單一賬戶、單一股票的交易行為，對程序化交易存在一定不適應?！秾嵤┘殑t》進一步完善異常交易認定標準，提升交易監(jiān)控指標的針對性，重點監(jiān)控可能損害其他投資者利益的異常程序化交易行為。同時，相關監(jiān)控指標聚焦高頻交易行為等“關鍵少數(shù)”，不會影響市場正常交易需求，普通投資者對監(jiān)控將“無感”。二是提高量化交易成本。參照國際監(jiān)管實踐，對過度占用系統(tǒng)資源的高頻交易等行為，將收取更多費用，實行差異化收費。三是公平分配交易資源。要求證券公司按照公平、合理原則為各類投資者提供交易單元服務，不得為程序化交易投資者提供特殊便利。這有利于督促證券公司合理分配資源，保障不同客戶之間的交易公平。

　　高頻交易具有短時間內申報、撤單，日內申報、撤單筆數(shù)巨大的特征。尤其是高頻量化交易，全程沒有人工干預，對于交易所系統(tǒng)安全和市場秩序的潛在影響相較于普通程序化交易更加突出。從海外程序化交易監(jiān)管經驗看，普遍將高頻交易作為監(jiān)管重點，采取加收費用、禁止過快指令等方式從嚴管理。

　　接近監(jiān)管人士表示，《實施細則》結合高頻交易特點和潛在風險，借鑒海外經驗，將高頻交易作為監(jiān)管重點，在高頻交易的判斷標準和差異化監(jiān)管安排上為市場提供明確指引，目的在于一定程度上削弱高頻交易在技術、信息和速度等方面的過度優(yōu)勢，管控消極影響，讓各類投資者在更加公開、公平、公正的市場環(huán)境中博弈，維護交易所系統(tǒng)安全和正常交易秩序，并非禁止高頻交易。

　　理性看待量化交易

　　程序化交易是現(xiàn)代信息技術發(fā)展與資本市場相結合的產物。從全球資本市場看，程序化交易已經成為一種重要的交易方式。在一些海外成熟市場，程序化交易的占比超過50%，美國甚至達到70%。

　　我國資本市場程序化交易起步晚，但是發(fā)展迅速，目前在股票市場的交易占比在30%左右，已經成為影響市場的重要力量。權威數(shù)據(jù)顯示，截至2023年底，境內證券市場報告的程序化交易賬戶數(shù)為11.9萬個，其中符合程序化交易篩選標準的賬戶有2.5萬個，持倉規(guī)模達3.6萬億元，占A股總流通市值的5.4%。

　　整體來看，境內程序化交易發(fā)展呈現(xiàn)五個主要特點：一是交易占比持續(xù)提升。二是量化私募、外資、券商自營是主要使用者。三是交易活躍度、交易覆蓋面保持較高水平。四是行業(yè)集中度高，“頭部效應”明顯。五是交易模型因子多、迭代快。

　　從程序化交易的影響看，一方面，程序化交易在提升市場活躍度、提高交易效率方面發(fā)揮了積極作用，并在一定程度上改善了市場流動性。另一方面，程序化交易在一些特定時點存在策略共振、交易趨同等問題，加大了市場波動；同時，因其技術、信息和速度優(yōu)勢，引發(fā)有關其不公平性的質疑。

　　指南基金董事長王軍國表示，要理性、正確看待程序化交易，不能“一刀切”全面禁止。同時，不能任由其隨意發(fā)展，不受約束和管控。希望從“趨利避害、規(guī)范發(fā)展”的角度，引導程序化交易投資者合規(guī)交易，發(fā)揮其積極作用，管控好消極影響，切實維護市場交易公平性，促進程序化交易規(guī)范健康發(fā)展。