事件： 在剛剛過去中國（ 深圳） 光博會期間， 新易盛舉辦光模塊新產(chǎn)品發(fā)布會， 發(fā)布了業(yè)界首款200G 2xCWDM4 QSFP-DD光模塊， 以及主要面向無線LTE&5G、 固定接入FTTx、 傳輸和數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域的10款高速光模塊產(chǎn)品。

　　順應(yīng)光模塊主流技術(shù)趨勢， 100G和200G系列新產(chǎn)品順利發(fā)布， 400G可平滑升級實現(xiàn)， 相關(guān)產(chǎn)品有望在2018年和2019年實現(xiàn)批量出貨： 遠距離、 高速率、 小型化和低功耗是光模塊未來發(fā)展的主要趨勢。 公司順應(yīng)技術(shù)主流方向， 持續(xù)推進產(chǎn)品研發(fā)， 發(fā)布100G和200G系列新產(chǎn)品。 其中，100G QSFP28 CWDM4/CLR4/4WDM-10可滿足數(shù)據(jù)中心內(nèi)部互聯(lián)， 此系列產(chǎn)品產(chǎn)能每月高達30K， 200G QSFP-DD 2×CWDM4/2×4WDM-10分別對應(yīng)2km/10km應(yīng)用場景， 并已開始批量出貨； 技術(shù)方面， 公司200G光模塊所采用的 QSFP-DD封裝形式不僅可以實現(xiàn)從200G向400G的順利升級， 相較于OSFP還具有小型化和低功耗的技術(shù)優(yōu)勢， 未來有望成為主流技術(shù)模式。

　　營收和利潤穩(wěn)步增長， 利潤率保持穩(wěn)定： 2017年上半年， 公司實現(xiàn)營業(yè)收入4.31億元， 同比增加27.01%， 實現(xiàn)凈利潤0.63億元， 同比增加29.27%， 增速呈現(xiàn)加快趨勢。 公司營業(yè)收入增長的主要原因是4.25G以上光模塊收入增長迅速， 年均復合增長率為22.64%， 同時受益于垂直整合產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)， 光芯片封裝線逐漸貢獻利潤。

　　持續(xù)加大研發(fā)投入、 強化海外市場擴張： 2017年上半年研發(fā)投入達1724萬元， 同比增38.62%， 高速率光模塊、 光器件相關(guān)研發(fā)項目取得多項突破， 并已漸進掌握高速光器件封裝工藝， 核心競爭力得到鞏固。 2017年5月， 美國子公司順利注冊完成， 為公司進一步擴大海外市場奠定了堅實的基礎(chǔ)。

　　打造垂直化生產(chǎn)能力， 充分發(fā)揮“小批量、 定制化”優(yōu)勢： 公司目前光模塊品類近3000種， 全面涵蓋數(shù)據(jù)中心、 電信通訊、 安防監(jiān)控和智能電網(wǎng)等各領(lǐng)域。 同時， 公司生產(chǎn)線之間可根據(jù)訂單進行產(chǎn)能調(diào)配， 充分發(fā)揮柔性制造潛力， 兼顧大批量同品類與小批量定制化產(chǎn)品共線生產(chǎn)。 此外， 公司擁有從光芯片封裝、 光器件封裝到光模塊制造的垂直生產(chǎn)能力， 芯片和器件封裝設(shè)備和產(chǎn)能均達到國內(nèi)一流水平， 賦予公司成本優(yōu)勢。

　　募投項目2017年將按期投產(chǎn)， 顯著提升中高速率產(chǎn)品產(chǎn)能： 公司是國內(nèi)少數(shù)能夠批量交付100G高速率光模塊， 同時掌握高速率光器件封裝的企業(yè)。 從發(fā)貨量來看， 公司100G產(chǎn)品從2016年三季度出貨已開始快速增長。 同時， 根據(jù)公司披露， 公司募投項目正在穩(wěn)步推進中并已經(jīng)開始批量試制， 預計將在2017年四季度達到規(guī)劃產(chǎn)能， 屆時光模塊總體產(chǎn)能將達到642萬支/年、 產(chǎn)能增長55.58%， 10G/40G/100G光模塊產(chǎn)量有望得到大幅度提升。

　　投資建議： 我們預計公司2017年-2019年的營業(yè)收入分別為9.80億（ +37.3%） 、 16.39億（ +67.1%） 、 26.47億（ +61.5%） ， 凈利潤分別為1.46億（ +38.4%） 、 2.50億（ +71.7%） 、 4.01億（ +60.3%） ， 對應(yīng)EPS分別為0.63元/1.07元/1.72元， 對應(yīng)PE分別為49倍/29倍/18倍， 對應(yīng)PEG 1.28/0.40/0.30。 考慮到公司100G產(chǎn)品放量在即、 垂直一體化產(chǎn)業(yè)鏈整合以及海外數(shù)據(jù)中心市場擴張， 參考可比公司2018年平均動態(tài)PE 31倍（ 對應(yīng)PEG 0.74） ， 給予公司2018年動態(tài)PE 35倍（ 對應(yīng)PEG 0.49） 的合理估值， 調(diào)高6個月目標價至37.45元， 維持“買入-A”評級。

　　風險提示： 市場競爭加劇， 高速光模塊商用不及預期。