調整經營模式，與行業(yè)變化共存

　　隨著歐美經濟體系的復蘇，下游毛衫制造市場景氣度的提升，電腦橫機市場2013 年上半年有所反彈，雖然市場需求尚未完全恢復，但第三季度季報顯示2013 年1-9 月，公司實現營業(yè)總收入17.89 億元，同比增長9.46%。

　　公司設立以來在經營模式上有幾個方面特質，公司把更多的精力投放在研發(fā)、銷售和售后等方面，而在生產方面還是以外購裝配和調試為主，設備投資較少，采用輕固定資產經營模式，充分利用周邊的輕加工能力，使產能迅速提升。這也是在08-11 年間整個產業(yè)復合增長率80％左右的背景下，公司能達到接近200％增長的重要原因。紡織機械設備領域是典型的技術推動型行業(yè)，需要通過不斷的新技術來提高生產效率和穩(wěn)固市場競爭優(yōu)勢。公司正努力加快新產品開發(fā)進度、擴大生產能力，除保持在現有的電腦橫機產業(yè)的市場領先地位外，為滿足下游針織企業(yè)的生產和發(fā)展需要，還積極整合行業(yè)高端技術資源，研發(fā)生產出可靠性高、穩(wěn)定性高的針織機械產品。去年公司新增發(fā)明專利4 項、實用新型200 多項及外觀設計100 多項。公司目前著重的主要有自動對目縫合系統(tǒng)技術革新和鞋面機的新產品研發(fā)推出和市場推廣。

　　一體編制鞋面技術推廣加快，為電腦橫機市場帶來新契機電腦針織橫機原主要應用于毛衫生產，而編織鞋面風潮將橫機市場帶向了新的發(fā)展領域。鞋面機器的起源是Nike 和于2012 年倫敦奧運會時期發(fā)布的顛覆鞋面制造理念的革命性技術的新型電腦針織橫機一體編織成形運動鞋面，德國首創(chuàng)的生產技術，其輕便透氣、立體舒適、款式多樣，生產過程環(huán)保省料，自動化程度高。Flyknit 并非只是一季流行款，可通過與不同類型鞋底結合形成多系列。上市一年以來，Nike 每季遞進推出新系列，目前已形成四大系列，63 個顏色款型，市場覆蓋面廣。同時，Nike 通過大力申請專利和打官司來限制Adidas的Primeknit 推廣，全球運動鞋市場兩大領導品牌在該技術上爭奪激烈。目前全球運動鞋年銷量達80 億雙，以輕薄為特點的跑步鞋占比約為 30%即24 億雙，樂觀假設未來有50%跑步鞋采用編織方式，結合目前一臺設備的年產量大約能達到5000 雙左右，設備的市場需求將極為可觀，當然其中還是要看品牌廠商是否會將此項產品技術進一步推向主流。

　　目前的一體成形替代縫合技術還只能運用在跑步鞋的制造上，雖然就設備的價格來估算，新技術的生產成本優(yōu)勢并為顯現，但從生產公益角度看，一體編制鞋面更為輕便舒適，且設計可更為靈巧多樣化，價格提升空間更大，這無意引導著未來的技術流行趨勢。

　　從毛衫轉到制鞋，電腦針織橫機無論在制版軟件還是使用的紗線上都是存在很大區(qū)別的，編制的穩(wěn)定性也有待技術性突破。公司的研發(fā)團隊自主研發(fā)成功的鞋面針織橫機已突破國際技術標準，并在現有階段致力于整個產業(yè)鏈的研究，開發(fā)針對性的制版軟件系統(tǒng)、幫客戶培養(yǎng)制版人員和機修人員以及協助配合客戶開發(fā)紗線研究等，目前毛利率還不高，但隨著推廣節(jié)奏加速，一旦市場需求爆發(fā)，將有望給企業(yè)帶來巨大潛力和利益。

　　海外設立公司迎合未來產業(yè)戰(zhàn)略轉移大趨勢

　　公司目前國內銷售約占 90%，外銷則占10%左右，公司的外銷業(yè)務主要售往孟加拉、柬埔寨等國。在低迷的紡織行業(yè)市場環(huán)境下，相比內銷，今年以來外銷已有所起色，上半年出口有所提升。公司看到了未來紡織產業(yè)向周邊國家轉移的大趨勢和機械自動化更新替代勞動力的必要性，為了搶先拓展市場，近期還確定擬在孟加拉和柬埔寨分別設立公司從事電腦橫機的租賃及銷售業(yè)務，設立公司的經營范圍均為紡織機械銷售；紡織制成品設計、制造及銷售；紡織機械軟件、紡織機械零配件銷售；紡織機械售后服務、技術服務；紡織機械租賃等。

　　孟加拉和柬埔寨是重要的毛衫產地，當地擁有大量的手搖橫機，且孟加拉國與歐美等毛衫消費市場有關稅優(yōu)惠措施，伴隨著孟加拉當地的勞動力成本在不斷提升，帶來毛衫產業(yè)升級換代需求，同時當地毛衫加工企業(yè)也需要通過引入電腦橫機的滿足歐美客戶各種款式花型的訂單需求，當地電腦橫機市場空間巨大，但是該國的毛衫客戶存在資金不足以及當地金融監(jiān)管的限制，為了解決毛衫客戶的上述問題，擴大公司在當地的銷售，公司擬通過在孟加拉設立公司從事電腦橫機的租賃及銷售業(yè)務，采取電腦橫機租賃的方式可以產生較好的示范效應，目的在于獲取租金的同時更好帶動公司電腦橫機在該地區(qū)的銷售。

　　投資建議：

　　給予未來6 個月“謹慎增持”評級

　　預計 2013-2015 年公司可分別實現營業(yè)收入同比增長3.70%、20.50%和27.00%；分別實現歸屬于母公司所有者的凈利潤同比增長3.89%、25.47%和29.71%；分別實現每股收益（按最新股本攤�。�0.49 元、0.62 元和0.80 元。目前股價對應2013-2015 年的動態(tài)市盈率分別為18.24、14.54 和11.21 倍，估值處在合理區(qū)間。