債券承銷業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈——近期，出現(xiàn)了13家券商承銷一筆25億元公司債的現(xiàn)象。

　　獨(dú)立主承數(shù)目日益下降、承銷費(fèi)率跌到地板價(jià)、不合規(guī)包銷現(xiàn)象屢禁不止……過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)引發(fā)多種市場(chǎng)亂象，扭曲了市場(chǎng)化定價(jià)，也加大了債券業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　業(yè)內(nèi)人士建議，引導(dǎo)中介機(jī)構(gòu)弱化對(duì)規(guī)模的過(guò)度重視，強(qiáng)化行業(yè)對(duì)合規(guī)、風(fēng)控及長(zhǎng)遠(yuǎn)可持續(xù)展業(yè)的關(guān)注，鼓勵(lì)行業(yè)“做強(qiáng)”而非“做大”。

　　債券承銷業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)激烈

　　在項(xiàng)目少和業(yè)務(wù)同質(zhì)化的背景下，債券承銷業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)日趨白熱化。

　　上交所3月23日公示信息顯示，中信證券、中金公司、中信建投、華泰聯(lián)合等13家券商聯(lián)席主承銷了河南水利投資集團(tuán)有限公司總規(guī)模為25億元的小公募公司債券。

　　一位資深市場(chǎng)人士介紹，雖然多家券商主承銷一只債券的情況很常見(jiàn)，但是超過(guò)5家主承銷商的情況，主要是存在于央企債券中，且債券規(guī)模一般會(huì)很大。

　　“這只債券主承銷商涵蓋了‘三中一華’及多家頭部券商，但是從承銷額度來(lái)看平均每家證券公司的承銷金額不到2億元，足以證明競(jìng)爭(zhēng)激烈程度�！鄙鲜鋈耸空f(shuō)。

　　據(jù)記者查詢，單個(gè)項(xiàng)目聯(lián)席承銷券商數(shù)目，最高為20家。公開(kāi)信息顯示，國(guó)家電網(wǎng)有限公司2020年公開(kāi)發(fā)行的短期公司債券、山東高速集團(tuán)有限公司2022年面向?qū)�業(yè)投資者公開(kāi)發(fā)行的公司債券等項(xiàng)目的主承銷商都為20家機(jī)構(gòu)。

　　資深市場(chǎng)人士解釋稱，債券承銷規(guī)模是主承銷商債券承銷排名的重要指標(biāo)。在同一個(gè)項(xiàng)目付出的成本基本一致的情況下，承銷商自然希望獲得較大的發(fā)行規(guī)模。而信用債券的承銷排名靠前，可以在其他非強(qiáng)勢(shì)發(fā)行人項(xiàng)目競(jìng)標(biāo)上獲取明顯優(yōu)勢(shì)，從而拓展更多項(xiàng)目。

　　“國(guó)企債券承銷難度較低，如果發(fā)行主體是多次發(fā)行，連制作材料的難度都沒(méi)有了，成本進(jìn)一步攤薄�！痹撌袌�(chǎng)資深人士說(shuō)。

　　因此，為了爭(zhēng)取獲得優(yōu)質(zhì)的信用債券項(xiàng)目尤其是央企債券項(xiàng)目，債券主承銷商會(huì)通過(guò)各種渠道參與AAA評(píng)級(jí)的債券項(xiàng)目。

　　競(jìng)爭(zhēng)白熱化引發(fā)市場(chǎng)亂象

　　激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)催生出多種擾亂市場(chǎng)的亂象。其中，銀行間市場(chǎng)的“低價(jià)包銷”和券商的“地板”承銷費(fèi)是兩個(gè)典型表現(xiàn)。

　　一位債券業(yè)務(wù)投行人士解釋稱，與銀行相比，一方面，券商沒(méi)有雄厚的資金幫發(fā)行人做其他業(yè)務(wù)；另一方面，債券承銷業(yè)務(wù)偏格式化和流程化，專業(yè)區(qū)分度不高，可爭(zhēng)取到的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目有限�！耙虼耍�券商只能通過(guò)聯(lián)席承銷和降低債券承銷費(fèi)用，以在市場(chǎng)站穩(wěn)腳跟。”

　　該債券業(yè)務(wù)投行人士表示，作為主承銷商通過(guò)低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)取得的綜合收益實(shí)際上遠(yuǎn)大于業(yè)務(wù)成本，這使得信用債市場(chǎng)低價(jià)承銷費(fèi)競(jìng)爭(zhēng)的現(xiàn)象屢見(jiàn)不鮮。

　　實(shí)際上，在信用債券業(yè)務(wù)的開(kāi)展過(guò)程中，債券主承銷商在大型企業(yè)尤其是央企和金融企業(yè)的債券發(fā)行投標(biāo)中，處于弱勢(shì)地位�！皩�(duì)債券主承銷商而言，承銷債券無(wú)非是獲取承銷費(fèi)和承銷規(guī)模，但這兩個(gè)指標(biāo)又是債券主承銷商無(wú)法自主確定的�！鄙鲜鋈耸空f(shuō)。

　　銀行方面，即便在資金和其他業(yè)務(wù)方面存在優(yōu)勢(shì)，競(jìng)爭(zhēng)激烈程度也不亞于券商。不合規(guī)的包銷現(xiàn)象，依然屢禁不止。

　　一位業(yè)內(nèi)人士解釋稱，余額包銷是商業(yè)銀行區(qū)別于券商的核心競(jìng)爭(zhēng)力，畢竟前者有明顯的資金優(yōu)勢(shì)。其本質(zhì)上是規(guī)避發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)的一種做法，但演變至今，卻演變成了激烈的競(jìng)相比價(jià)格局，不僅在承銷商之間比較，發(fā)行人之間也會(huì)相互比照發(fā)行利率。

　　“在很多債券承銷業(yè)務(wù)里，承銷商最多只是賺來(lái)了規(guī)模，卻付出了許多看不見(jiàn)的成本�！痹摌I(yè)內(nèi)人士說(shuō)。

　　中介機(jī)構(gòu)應(yīng)“做強(qiáng)”而非“做大”

　　面對(duì)這種惡性競(jìng)爭(zhēng)的現(xiàn)象，多位業(yè)內(nèi)人士建議，要引導(dǎo)行業(yè)弱化對(duì)規(guī)模的過(guò)度重視，鼓勵(lì)行業(yè)“做強(qiáng)”而非“做大”，中介機(jī)構(gòu)不應(yīng)該在“賺快錢”上努力，更應(yīng)努力提升專業(yè)水平。

　　有券商人士表示，低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)的趨勢(shì)短期內(nèi)仍將繼續(xù)，但價(jià)格戰(zhàn)并非長(zhǎng)久之計(jì)，優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品和服務(wù)才能更好地吸引客戶。券商應(yīng)努力增加產(chǎn)品的廣度和差異性，加大產(chǎn)品創(chuàng)新力度，提升自身的服務(wù)質(zhì)量。

　　一位資深律師表示，目前債券承銷業(yè)務(wù)需要中介機(jī)構(gòu)更加審慎負(fù)責(zé)。此前的“五洋債”案和“大連機(jī)床債”案更是提醒中介機(jī)構(gòu)在債券承銷業(yè)務(wù)中要注重合規(guī)、風(fēng)控、盡職盡責(zé)以避免信用風(fēng)險(xiǎn)。

　　今年以來(lái)，就有券商受到處分。2月，上交所分別對(duì)宏信證券、川財(cái)證券書(shū)面警示稱，這兩家券商的債券承銷業(yè)務(wù)內(nèi)部控制制度不完善，對(duì)相關(guān)債券項(xiàng)目盡職調(diào)查不充分，受托管理履行不到位等。

　　一位大型銀行債券投行負(fù)責(zé)人建議，商業(yè)銀行應(yīng)密切監(jiān)控市場(chǎng)利率和信用利差等指標(biāo)的變化，助力企業(yè)市場(chǎng)分析和詢價(jià)，從而避免出現(xiàn)被動(dòng)包銷的情形。

　　“此外，部分商業(yè)銀行為增加債券承銷業(yè)務(wù)收入或占據(jù)債券承銷業(yè)務(wù)的市場(chǎng)份額，易出現(xiàn)盲目授信，從而引發(fā)信用風(fēng)險(xiǎn)。因此，建議商業(yè)銀行應(yīng)在債券承銷業(yè)務(wù)和自營(yíng)業(yè)務(wù)間設(shè)立防火墻，形成相互獨(dú)立的業(yè)務(wù)體系�！鄙鲜龃笮豌y行債券投行負(fù)責(zé)人說(shuō)。

　　他建議，商業(yè)銀行和券商作為債券主承銷商，要充分落實(shí)前期項(xiàng)目的盡職調(diào)查工作：對(duì)債券發(fā)行人資信能力、發(fā)行資格等方面進(jìn)行盡職調(diào)查，減少安全隱患；對(duì)債券發(fā)行人提交的相關(guān)資料進(jìn)行全面審核。