日前，監(jiān)管部門下發(fā)《加強發(fā)布證券研究報告業(yè)務流程管理 規(guī)范證券分析師服務客戶活動》的通報（簡稱“通報”）。通報指出，個別證券公司的分析師在為客戶提供服務時，發(fā)布的有關信息、言論等未經公司必要的審查或者記錄備案，公司內部缺乏有效管控。中國證券報記者獲悉，不少券商之前已建立相關制度，對通過互聯(lián)網平臺發(fā)布信息進行審核。本次通報下發(fā)后，各家公司后續(xù)會相繼出臺規(guī)章制度，加強對互聯(lián)網發(fā)布研報的審核。某頭部券商研究所所長認為，嚴格控制互聯(lián)網渠道發(fā)布信息、言論是大勢所趨。業(yè)內人士認為，研究所未來做到合規(guī)非常重要，在此基礎上兼顧客戶服務的效率。

　　部分公司合規(guī)意識淡薄

　　通報顯示，2018年8月，G證券公司某證券分析師團隊在四家上市公司發(fā)布半年報的當晚撰寫了四篇點評文章，上傳至團隊共用的有道云賬戶。隨后，該團隊某證券分析師私自將四篇點評文章以有道云鏈接形式發(fā)送至其自行維護的數(shù)個微信群。文章內容涉及具體個股的盈利預測、估值及投資評級，有關數(shù)據(jù)在前期證券公司發(fā)布的對四家公司的證券研究報告的基礎上，根據(jù)半年報進行了更新和微調。證券分析師所使用的有道云系統(tǒng)賬戶、微信群未在公司報備，文章內容未經公司質量審核和合規(guī)審查，發(fā)布行為未在公司內部系統(tǒng)留痕，文章版式、格式、數(shù)據(jù)質量等均不符合證券研究報告的標準。

　　通報稱，上述情況反映出，該證券分析師在使用互聯(lián)網工具為客戶提供服務時，合規(guī)意識淡薄，G證券公司在證券分析師執(zhí)業(yè)行為管理上存在缺陷和漏洞。相關證監(jiān)局已對該證券公司采取相應措施，并要求其嚴肅處理有關責任人。

　　事實上，隨著券商研究所之間競爭的日益激烈，為追求時效，研究所通過互聯(lián)網工具發(fā)布研究觀點較為常見。顧明介紹，通報中的案例是通過互聯(lián)網發(fā)布在前，這就違反了監(jiān)管的規(guī)定。投資觀點的發(fā)布不得優(yōu)先于研究報告，否則就會造成核心信息泄露，進而造成信息不對稱和客戶不對等，違反了客戶公平性原則。

　　“此次通報對互聯(lián)網發(fā)布信息的要求比較嚴格，細化了很多規(guī)定�！蹦匙C券公司合規(guī)人士顧明（化名）表示，雖然證券研究報告的發(fā)布在公司內部是有流程規(guī)定的，但研究所通過互聯(lián)網工具發(fā)布信息一直缺乏相關具體制度，這方面一直是監(jiān)管部門關注的重點，此前監(jiān)管部門也提出過相關要求。

　　監(jiān)管要求明確

　　記者了解到，部分券商研究所內部加強了合規(guī)管控。顧明介紹，雖然各家公司具體情況不盡相同，但大家都盡量做到先有報告，再通過互聯(lián)網工具發(fā)布。只要先有報告，后續(xù)的服務做到合規(guī)也比較容易。

　　某券商研究所所長告訴中國證券報記者，其所在公司的合規(guī)要求一直很嚴格，基本現(xiàn)在不會通過其他外部渠道直接發(fā)布信息，都是等合規(guī)審核之后再發(fā)布至公司內部的平臺上，進而再通過互聯(lián)網渠道發(fā)布。此外，公司不會一旦發(fā)生重大事項就進行點評，而是要先有報告，然后才會通過電話會議等途徑進行點評，否則不符合內部合規(guī)流程。

　　值得注意的是，本次通報也對此提出了監(jiān)管要求。第一，依法規(guī)范使用互聯(lián)網工具等傳播媒介發(fā)布證券研究報告行為。使用互聯(lián)網工具等傳播媒介向客戶提供投資分析意見，且涉及對證券及證券相關產品的價值、市場走勢或者相關影響因素進行分析，形成證券估值、投資評級等結論的行為，屬于發(fā)布證券研究報告。證券公司應當按照法規(guī)有關發(fā)布證券研究報告業(yè)務流程的規(guī)定進行管理，加強內部控制、質量審核、合規(guī)審查、留痕管理，嚴格按照發(fā)布證券研究報告的要求履行對外發(fā)布前的審核程序。證券公司應當確保該投資分析意見通過公司規(guī)定的證券研究報告發(fā)布系統(tǒng)平臺向發(fā)布對象統(tǒng)一發(fā)布，確保發(fā)布證券研究報告的公平性，不得將投資分析意見的內容或者觀點優(yōu)先提供給特定對象。

　　第二，嚴格管理證券分析師提供證券研究報告服務行為。對于就公司前期發(fā)布的證券研究報告進行解讀、不提供新的投資分析意見，或者提供不涉及證券估值、投資評級等結論的投資分析意見的行為，證券公司應當建立健全內部管控機制，確保發(fā)布信息、言論等行為依法合規(guī)、專業(yè)審慎。

　　完善制度降低風險

　　對于今后是否還可以通過互聯(lián)網工具發(fā)布信息及言論，券商人士認為這要視具體情況而定。研究所的研究內容要區(qū)分為兩類，第一類是已發(fā)研究報告的跟蹤解讀，其監(jiān)管要求相對寬松，需要證券公司自己出臺一些制度，進行事前審核或報備；第二類是跟蹤解讀之外的，例如研究有新的結論或盈利預測發(fā)生調整，或者投資結論發(fā)生了變化，按照目前的監(jiān)管要求來看，應該按照研究報告的一整套流程來管理。

　　顧明強調，要真正符合此次監(jiān)管通報提出的要求，實際上就是嚴格按照研究報告的流程來操作。研究報告要做到合規(guī)，核心就是有審核、留痕和存檔。

　　業(yè)內人士認為，本次通報發(fā)布之后，各家公司后續(xù)會出臺一些制度加強對審核通過互聯(lián)網發(fā)布研報的行為。一位券商研究人士透露，不少公司之前就有相關的審核制度。監(jiān)管部門此次提出要求后，其所在的公司將進一步完善內控制度。

　　通報發(fā)布后，研究所面臨著如何平衡傳播時效與合規(guī)風險的問題。顧明坦言，對公司而言，做到合規(guī)是最重要的，在此基礎上兼顧客戶服務效率。一方面，證券公司應盡可能完善制度，降低合規(guī)風險；另一方面，如果研究本身的效率提高，系統(tǒng)能夠盡快審核，無需通過自媒體提前發(fā)送報告。對客戶而言，現(xiàn)在也越來越重視研究的質量和深度，而非速度，因而最好的提供投資服務的方式還是研究員慎重地提出研究結論，經過內部審核后再去宣傳。