上周，債券市場(chǎng)沖破持續(xù)多日窄幅震蕩的僵局，走出“利率”與“信用”雙牛的格局。

　　不過(guò)，隨著配置端的逐漸離場(chǎng)，業(yè)內(nèi)人士提醒信用債牛市行情難持續(xù)，建議以防御姿態(tài)配債，關(guān)注中等級(jí)城投短債的機(jī)會(huì)。而隨著金融機(jī)構(gòu)對(duì)流動(dòng)性收緊擔(dān)憂的消退以及邊際利多因素的逐步顯現(xiàn)，多位市場(chǎng)人士認(rèn)為，利率債市場(chǎng)積極信號(hào)出現(xiàn)，交易窗口階段性開啟。

　　利率債市場(chǎng)大幅走牛

　　伴隨著資金面的轉(zhuǎn)松、多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)落地以及政策端的變化，上周的利率債市場(chǎng)走牛。

　　3月5日至3月10日，10年期國(guó)債收益率從2.9026%下行3.99個(gè)基點(diǎn)至2.8627%；10年期國(guó)開債收益率從3.0916%下行6.41個(gè)基點(diǎn)至3.0275%。

　　據(jù)興業(yè)證券發(fā)布的研報(bào)顯示，上周利率債需求較好。值得注意的是，超長(zhǎng)債需求火爆，20年期國(guó)開債發(fā)行全場(chǎng)倍數(shù)達(dá)7.53，30年附息國(guó)債發(fā)行全場(chǎng)倍數(shù)達(dá)4.9，這意味著市場(chǎng)對(duì)基本面修復(fù)的預(yù)期并不高，超長(zhǎng)債兼具配置和交易價(jià)值。

　　此前多數(shù)市場(chǎng)人士表示，對(duì)于今年的債券市場(chǎng)比較謹(jǐn)慎甚至悲觀，認(rèn)為債券利率可能還有一輪進(jìn)一步上升的風(fēng)險(xiǎn)，其邏輯是擔(dān)心政策刺激力度較高，經(jīng)濟(jì)強(qiáng)修復(fù)，通脹可能會(huì)明顯升高，不過(guò)近期市場(chǎng)預(yù)期出現(xiàn)了轉(zhuǎn)向。

　　中金公司固定收益研究負(fù)責(zé)人、董事總經(jīng)理陳健恒表示，從2月份以來(lái)的交流可以感受到投資者對(duì)債券利率上升的擔(dān)憂逐步降低，配置債券的需求有所回升，信心也開始增強(qiáng)。這種轉(zhuǎn)變，應(yīng)該是預(yù)期差的表現(xiàn)，隨著時(shí)間的推移，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的特征與投資者預(yù)期中的特征有所差異，從而緩解了對(duì)利率上升的擔(dān)憂。

　　“目前來(lái)看，我國(guó)通脹溫和，政策發(fā)力平穩(wěn)，債券市場(chǎng)的分歧逐漸收斂，周末美國(guó)硅谷銀行破產(chǎn)事件持續(xù)發(fā)酵，進(jìn)一步帶動(dòng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的下降。在多重利多因素影響下，債券市場(chǎng)做多情緒高漲。”一位銀行理財(cái)投資經(jīng)理說(shuō)。

　　信用債情緒持續(xù)高漲

　　信用債市場(chǎng)依舊延續(xù)一二級(jí)情緒火熱的態(tài)勢(shì)。

　　choice數(shù)據(jù)顯示，上周產(chǎn)業(yè)債收益率整體下行。具體來(lái)看，1年期AAA產(chǎn)業(yè)債收益率當(dāng)周下行3.85個(gè)基點(diǎn)，3年期下行3.78個(gè)基點(diǎn)，5年期下行2.11個(gè)基點(diǎn)，10年期下行2.28個(gè)基點(diǎn)。

　　城投債收益率也出現(xiàn)整體下行。1年期AAA城投債收益率當(dāng)周下行0.62個(gè)基點(diǎn)，3年期下行0.75基點(diǎn)，5年期下行2.03個(gè)基點(diǎn)，10年期下行2.05個(gè)基點(diǎn)。

　　目前，信用債市場(chǎng)交易旺盛。今年以來(lái)，各部門多次強(qiáng)調(diào)防范地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于城投風(fēng)險(xiǎn)更是提出增加專項(xiàng)債置換、引導(dǎo)金融資源加強(qiáng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域支持、推動(dòng)平臺(tái)資源整合等手段，市場(chǎng)城投債成交情緒回暖。

　　中信建投證券固定收益首席分析師曾羽認(rèn)為，2022 年 11 月因贖回潮而再次走闊的等級(jí)利差為今年以來(lái)的“短久期下沉策略”提供了空間。年初險(xiǎn)資、基金及理財(cái)?shù)葯C(jī)構(gòu)的配置需求集中，同時(shí)央行為對(duì)沖贖回潮影響、配合跨年資金需求在公開市場(chǎng)操作釋放巨量資金，兩方因素疊加，加速了利差修復(fù)過(guò)程。

　　“從2月末最新點(diǎn)位來(lái)看，等級(jí)利差基本上已經(jīng)回到?jīng)_擊前的水平，短久期下沉策略已經(jīng)到頭，需要關(guān)注利差反彈的可能。”曾羽說(shuō)。

　　一位債券基金經(jīng)理也提醒，信用債在供需矛盾下利差持續(xù)壓縮，隨著高等級(jí)信用債利差重回歷史低位，高等級(jí)信用債一級(jí)供給恢復(fù)較快，性價(jià)比有所下降，建議倉(cāng)位逐步拉長(zhǎng)高評(píng)級(jí)信用債的久期。

　　長(zhǎng)端利率債存波段交易機(jī)會(huì)

　　隨著金融機(jī)構(gòu)對(duì)流動(dòng)性收緊擔(dān)憂的消退以及邊際利多因素的逐步顯現(xiàn)，多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，債券市場(chǎng)積極信號(hào)出現(xiàn)，交易窗口階段性開啟。

　　據(jù)廣發(fā)證券測(cè)算的數(shù)據(jù)顯示，3月6到10日，同業(yè)存單發(fā)行量高達(dá)8650億元，單周發(fā)行量為歷史次高值。1年期AAA同業(yè)存單收益率小幅下行，上周五下行至2.715%，較前一周五下行2.5個(gè)基點(diǎn)。

　　平安證券固定收益首席分析師劉璐認(rèn)為，上周在央行連續(xù)公開市場(chǎng)操作凈回籠、資金利率上行的情況下，同業(yè)存單的發(fā)行利率卻在下行，發(fā)行量上升，這顯示金融機(jī)構(gòu)對(duì)后續(xù)流動(dòng)性收緊的擔(dān)憂有所消退。當(dāng)前階段，買盤力量強(qiáng)于賣盤。右側(cè)信號(hào)已經(jīng)出現(xiàn)，跨季前存在一定交易空間。

　　“伴隨時(shí)間推移，債市支撐力量將逐步減弱，因此，我們建議把握當(dāng)前短暫的交易窗口，博弈短線的波動(dòng)機(jī)會(huì)，并適時(shí)降低倉(cāng)位，以應(yīng)對(duì)潛在的調(diào)整可能�！眲㈣凑f(shuō)。

　　中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明也認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)的預(yù)期在2月大幅走高的PMI數(shù)據(jù)落地時(shí)段已被充分交易，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)落地或?qū)�債市形成短暫沖擊，但隨著政策面和基本面的利空因素階段性出盡，長(zhǎng)債利率也存在一定交易機(jī)會(huì)，不妨對(duì)債市樂觀一些。