[摘要]
事件公司公布2016年報(bào)，營(yíng)收49.6億元，+18.3%；歸母凈利4.3億元，+35.1%；基本每股收益0.98元。擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利7.30元。同時(shí)公布2017年一季度報(bào)，營(yíng)收14.5億元，+12.1%；歸母凈利1.3億元，+19.6%，收到政府補(bǔ)貼大幅增加，扣非后歸母凈利潤(rùn)0.97億元，-7.3%。
簡(jiǎn)評(píng)（1）主營(yíng)業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，廚房電器超預(yù)期銷量增6成2016年，公司營(yíng)收49.6億元，+18.3%。其中四季度營(yíng)收15.0億元，+35.2%。
2017年一季度延續(xù)了營(yíng)收高增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.5億元，+12.1%。2016年主營(yíng)業(yè)務(wù)中，生活熱水業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入25.6億元，+17.5%，銷售生活熱水產(chǎn)品434.7萬臺(tái)，銷售量+8.1%。公司發(fā)力廚房電器業(yè)務(wù)，收入達(dá)到20.7億元，+23.7%，銷售廚房電器495.2萬臺(tái)，銷售量大幅+66.3%。公司燃熱產(chǎn)品龍頭地位穩(wěn)定，根據(jù)中怡康數(shù)據(jù)，2016年，公司主要產(chǎn)品燃?xì)鉄崴鲗?shí)現(xiàn)零售量40.6萬臺(tái)，零售市場(chǎng)份額達(dá)16.71%，保持全行業(yè)第一。電熱水器產(chǎn)品局部領(lǐng)先，在廣東區(qū)域市占率為20.40%，保持區(qū)域占有率第一。綜上，歸母凈利潤(rùn)4.3億元，+35.1%。四季度歸母凈利潤(rùn)1.4億元，+118.5%。17年一季度歸母凈利潤(rùn)1.3億元，+19.6%，由于全資子公司收到政府補(bǔ)貼大幅增加，扣非后歸母凈利潤(rùn)0.97億元，-7.3%。
（2）廚房產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，毛利率上漲，拉動(dòng)凈利率提升憑借在廚房電器業(yè)務(wù)的出色表現(xiàn)，公司毛利率達(dá)到33.3%，+2.3個(gè)百分點(diǎn)。其中，四季度毛利率30.3%，+0.2個(gè)百分點(diǎn)。17年一季度毛利率為29.3%。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)保持穩(wěn)定，產(chǎn)品毛利率均獲提升，其中，生活熱水產(chǎn)品毛利率達(dá)38.2%，+1.8個(gè)百分點(diǎn)；廚房電器表現(xiàn)更優(yōu)，毛利率為26.8%，+5.3個(gè)百分點(diǎn)。銷售費(fèi)用率17.7%，+1.9個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率6.0%，-1.2個(gè)百分點(diǎn)。綜上，公司凈利潤(rùn)率8.7%，+1.1個(gè)百分點(diǎn)。
其中，四季度凈利潤(rùn)率9.2%，17年一季度凈利潤(rùn)率8.7%。
�。�3）研發(fā)創(chuàng)新，渠道深化技術(shù)驅(qū)動(dòng)、產(chǎn)品創(chuàng)新是取得相對(duì)領(lǐng)先的重要策略，報(bào)告期內(nèi)，公司獲得專利160項(xiàng)，研發(fā)投入金額為1.7億元，占營(yíng)收比例為3.5%。公司同時(shí)重點(diǎn)實(shí)施渠道營(yíng)銷戰(zhàn)略，強(qiáng)化與KA零售渠道推廣，實(shí)現(xiàn)銷售增長(zhǎng)超20%；加強(qiáng)與重點(diǎn)房地產(chǎn)商合作，提升公司品牌影響力。另外線上渠道的建設(shè)有所成效，16年公司電商渠道實(shí)現(xiàn)收入5.7億元，同比增40.0%。
（4）受益于政策利好及競(jìng)爭(zhēng)格局改善，燃?xì)猱a(chǎn)品未來增長(zhǎng)突出公司受益于“煤改氣”和“煤改電”政策利好，16年共18個(gè)省份進(jìn)行相關(guān)項(xiàng)目推廣，燃?xì)猱a(chǎn)品市場(chǎng)空間得到大幅提升，未來成長(zhǎng)潛力可期。目前電熱水器行業(yè)銷量增速連續(xù)不及預(yù)期，15-16年增速為-1.6%/+3.3%，太陽能熱水器市場(chǎng)不斷萎縮，15-16年增速為-25.6%/-16.5%，熱水器行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局改善，公司燃?xì)猱a(chǎn)品具備細(xì)分領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，增速有望大幅提升。
投資建議：預(yù)計(jì)2017-19年EPS為1.19/1.49/1.95元，對(duì)應(yīng)PE分別19/15/11倍，給于“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：熱水器及廚房電器行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，產(chǎn)品均價(jià)下滑；原材料成本提升；房地產(chǎn)政策環(huán)境不確定性增加，行業(yè)景氣度下滑。
