研究報告內(nèi)容摘要：

　　事項：

　　公司近期與通用汽車公司簽署26份產(chǎn)品供貨合同，訂單共涉及7個平臺項目12種產(chǎn)品。該項目從2019Q4開始批量供貨，均為100%獨家供應，公司預測本次簽署的全部供貨車型單年度最高產(chǎn)量近130萬輛，預計2020年給公司帶來新增收入約4億元人民幣，項目車型的生命周期內(nèi)（2019年四季度起）產(chǎn)品銷售收入累計預計將超過18億元人民幣。

　　國信觀點：

　　公司主營汽車制動和輕量化零部件，具備一定量價提升潛力。價的維度看，產(chǎn)品所處賽道具備產(chǎn)品升級潛力：機械式制動到電控制動再到線控制動，而制動系統(tǒng)是智能駕駛執(zhí)行端的重要組成部分。量的維度看，公司客戶結構逐漸擴大和優(yōu)化，前期主要以國內(nèi)自主品牌為主，近期突破通用、福特、沃爾沃等合資以及外資客戶，并且逐步深化與通用全球的合作關系。我們預計公司19/20/21年實現(xiàn)營收29.7/35.6/42.0億，實現(xiàn)歸母凈利潤4.1/4.9/6.0億，實現(xiàn)每股收益為0.99/1.20/1.46元，考慮到公司未來兩年的業(yè)績增速情況以及對標公司的PE估值情況，給予公司合理估值區(qū)間為24.00-26.4元（對應2020年市盈率為20-22倍），對應2019年11月18日收盤價存在32%-45%空間，首次覆蓋，給予“增持”評級。

　　評論：

　　掌握制動領域核心技術，實現(xiàn)機械-電控-線控全領域布局

　　公司主業(yè)為汽車制動相關產(chǎn)品，主要分為機械制動產(chǎn)品和電控制動產(chǎn)品，機械類產(chǎn)品主要包括盤式制動器、輕量化制動零部件以及真空助力泵，電控類產(chǎn)品主要包括電子駐車制動該系統(tǒng)（EPB）、制動防抱死系統(tǒng)（ABS）、電子穩(wěn)定控制系統(tǒng)（ESC）以及線控制動系統(tǒng)（WCBS）。目前公司已經(jīng)完全具備EPB、ABS、ESC等電子類產(chǎn)品獨立開發(fā)與制造能力，后期逐步向線控制動領域技術滲透。公司客戶主要以自主品牌為主，包括長安汽車、奇瑞汽車、吉利汽車、北京汽車、比亞迪等，公司的輕量化制動零部件目前已經(jīng)獲得上汽通用、上汽大眾、通用全球、沃爾沃、福特等合資以及外資品牌訂單。2019前三季度公司實現(xiàn)營收21.21億元，同比增長11.42%，實現(xiàn)歸母凈利潤3.06億元，同比增長35.60%。

　　持續(xù)斬獲通用全球大訂單，合作持續(xù)深化

　　公司于2019年2月與通用汽車簽署供貨合同，首次成為通用汽車鑄鋁轉向節(jié)以及供應商，對應項目為T1XX鑄鋁前轉向節(jié)，項目生命周期為7年，2019年開始批量供貨，該平臺對應車型在墨西哥銷量為35萬輛/年，自2019年初至2019年10月T1XX平臺項目輕量化產(chǎn)品累計實現(xiàn)收入1.46億人民幣。

　　此外，公司于2019年11月公布近期與三家通用汽車公司新簽署26份產(chǎn)品供貨合同（其中美國公司22份供貨合同，墨西哥公司2份供貨合同，加拿大公司2份供貨合同），共涉及7個平臺項目（包括31xx、A1AC、A2LL、D2UC、E2xx、O1SL、T1xx），12種產(chǎn)品（包括鑄鋁支架-E2xx、鑄鋁前轉向節(jié)-E2xx、鑄鋁后轉向節(jié)-E2xx、鑄鋁前轉向節(jié)-O1SL、鑄鋁后轉向節(jié)- O1SL、鑄鋁叉臂-O1SL、鑄鋁前轉向節(jié)- A1AC、鑄鋁前轉向節(jié)-A2LL、鑄鋁前轉向節(jié)-31xx、鑄鋁前轉向節(jié)-31xxZR2、鑄鋁后轉向節(jié)- D2UC、鑄鋁前轉向節(jié)-T1xx）。該項目從2019Q4開始批量供貨，均為100%獨家供應，項目周期4個月至7年不等，主要依據(jù)項目車型的生命周期終止時間。公司預測本次簽署的全部供貨車型單年度最高產(chǎn)量近130萬輛，前述合同預計2020年給公司帶來新增收入約4億元人民幣，項目車型的生命周期內(nèi)（2019年四季度起）產(chǎn)品銷售收入累計預計將超過18億元人民幣。

　　公司此前一直通過威海薩克斯作為二級供應商供貨北美，年初公司通過輕量化產(chǎn)品成為通用一級供應商，蕪湖本部實現(xiàn)獨立供貨。我們認為公司與近期持續(xù)獲得通用全球大訂單，同時進入通用汽車公司美國工廠、加拿大工廠和墨西哥工廠，合作持續(xù)深化，一方面證明公司在輕量化領域的產(chǎn)品力，另一方面有利于公司擴大輕量化零部件產(chǎn)品規(guī)模、提升經(jīng)營業(yè)績和核心競爭力，有助于公司進一步開拓與國際知名整車廠商的合作、提升公司在國內(nèi)外市場地位和影響力。

　　風險提示

　　第一，部分自主長尾客戶面臨行業(yè)競爭加劇被出清帶來的壞賬風險；

　　第二，通用北美訂單收到貿(mào)易戰(zhàn)、匯率等因素影響具備不確定性；

　　第三，行業(yè)復蘇進度低于預期。

　　投資建議：賽道優(yōu)質與客戶結構優(yōu)化，給予“增持”評級

　　我們預計19/20/21年公司營收端增速分別為14.00%/20.04%/18.08%，毛利率分別為24.67%/24.72%/24.95%，核心業(yè)務板塊的拆分情況如下：

　　盤式制動器：該塊業(yè)務基本同步汽車行業(yè)，行業(yè)格局穩(wěn)定，我們預計19/20/21年營收端同比增速分別為4.5%/3.00%/3.00%，由于業(yè)務相對傳統(tǒng)價格相對穩(wěn)定，預計年降使得公司該業(yè)務毛利率逐步略微下行，預計19/20/20年毛利率分別為18.50%/18.00%/17.50%；

　　電控制動產(chǎn)品：受益客戶開拓與新品滲透率提升，我們預計19/20/21年營收端同比增速分別為18.00%/16.00%/20.00%，隨著產(chǎn)品逐步成熟，預計毛利率穩(wěn)中略有下降，預計19/20/21年毛利率分別為24.00%/23.00%/22.00%；

　　輕量化零部件：該業(yè)務核心增量來自于通用全球三個公司的訂單，根據(jù)訂單測算，我們預計19/20/21年該業(yè)務對于營收增速分別為25.00%/50.00%/30.00%，毛利率分別為30.40%/28.50%/28.00%。

　　我們主要選擇汽車電子類標的作為估值對標公司，保隆科技主業(yè)為TPMS（胎壓監(jiān)測）以及排氣系統(tǒng)管件和氣門嘴，科博達主業(yè)為照明控制系統(tǒng)、車載電器與電子、電機控制系統(tǒng)等，德賽西威主業(yè)為車載娛樂系統(tǒng)、車載信息系統(tǒng)以及車載空調控制系統(tǒng)，對標公司均是汽車電子類標的，對標公司2019年平均估值為30.94倍，對標公司科博達為剛上市目前屬于次新股屬性，估值較高，而保隆科技與德賽西威部分產(chǎn)品涉及智能駕駛，因此享有一定的估值溢價。

　　公司主營汽車制動和輕量化零部件，具備一定量價提升潛力。價的維度看，產(chǎn)品所處賽道具備產(chǎn)品升級潛力：機械式制動到電控制動再到線控制動，而制動系統(tǒng)是智能駕駛執(zhí)行端的重要組成部分。量的維度看，公司客戶結構逐漸擴大和優(yōu)化，前期主要以國內(nèi)自主品牌為主，近期突破通用、福特、沃爾沃等合資以及外資客戶，并且逐步深化與通用全球的合作關系。我們預計公司19/20/21年實現(xiàn)營收29.7/35.6/42.0億，實現(xiàn)歸母凈利潤4.1/4.9/6.0億，實現(xiàn)每股收益為0.99/1.20/1.46元，考慮到公司未來兩年的業(yè)績增速情況以及對標公司的PE估值情況，給予公司合理估值區(qū)間為24.00-26.4元（對應2020年市盈率為20-22倍），對應2019年11月18日收盤價存在32%-45%空間，首次覆蓋，給予“增持”評級。