研究報(bào)告內(nèi)容摘要：

　　擬實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃

　　華魯恒升于11  月9  日發(fā)布公告，公司擬向董事、高管、核心技術(shù)人員等160  人實(shí)施限制性股票激勵(lì)計(jì)劃。本次計(jì)劃擬授予的限制性股票數(shù)量為633萬(wàn)股，占公司目前總股本的0.39%，授予價(jià)格為8.64  元/股。本次股權(quán)激勵(lì)實(shí)施有助于公司長(zhǎng)期發(fā)展，我們預(yù)計(jì)公司2018-2020  年EPS  分別為1.98/2.28/2.65  元，維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　解鎖條件與營(yíng)收增速掛鉤，公司發(fā)展信心彰顯

　　本次授予的股票限售期為自登記日起的24-48  個(gè)月，分三期解除限售，解鎖條件為：（1）以2016  年公司營(yíng)業(yè)收入77.0  億元為基數(shù)，2019-2021  年公司營(yíng)收增長(zhǎng)率分別不低于70%/80%/90%，對(duì)應(yīng)金額130.9/138.6/146.3億元，且增長(zhǎng)率不低于行業(yè)平均水平；（2）各年度公司稅前分紅高于0.15元/股，且不低于行業(yè)平均水平。公司通過(guò)限制性股票激勵(lì)計(jì)劃有望進(jìn)一步建立、健全長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制，充分調(diào)動(dòng)關(guān)鍵人員積極性，將股票解鎖條件與營(yíng)收直接掛鉤亦體現(xiàn)了公司對(duì)于未來(lái)發(fā)展的強(qiáng)大信心。

　　尿素價(jià)格有望上行，公司受益程度較高

　　據(jù)百川資訊，近期尿素價(jià)格高位整理，目前山東、安徽等主產(chǎn)區(qū)尿素主流報(bào)價(jià)為2100-2200  元/噸，相比9  月初上漲近200  元/噸。國(guó)內(nèi)下游復(fù)合肥冬儲(chǔ)即將開(kāi)啟；國(guó)際方面，印度新一輪招標(biāo)將于11  月14  日開(kāi)標(biāo)，需求在百萬(wàn)噸以上。供給端后續(xù)受冬季限氣影響，西南地區(qū)氣頭尿素企業(yè)將于11月中旬起逐步減產(chǎn)，預(yù)計(jì)影響日供應(yīng)量4000  噸左右，尿素價(jià)格有望上漲。公司肥料功能化項(xiàng)目中的20  萬(wàn)噸合成氨及尿素技改項(xiàng)目已于5  月投產(chǎn)，后續(xù)將持續(xù)受益于尿素價(jià)格強(qiáng)勢(shì)。

　　乙二醇項(xiàng)目是后續(xù)重要增長(zhǎng)點(diǎn)

　　伴隨下游聚酯領(lǐng)域的逐步認(rèn)可，煤制乙二醇市場(chǎng)空間逐步打開(kāi)，對(duì)石油基產(chǎn)品的替代具備較大空間，盈利前景良好。近期由于下游聚酯需求偏弱且油價(jià)高位回落，乙二醇價(jià)格有所回調(diào)，據(jù)百川資訊，華東地區(qū)乙二醇最新價(jià)格為6120  元/噸，相比10  月初價(jià)格下滑約15%，但煤制乙二醇盈利水平仍較為理想。公司50  萬(wàn)噸煤制乙二醇項(xiàng)目已于10  月投產(chǎn)，后續(xù)有望構(gòu)成重要的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　維持“增持”評(píng)級(jí)

　　華魯恒升具備“一頭多線”柔性多聯(lián)產(chǎn)優(yōu)勢(shì)，油價(jià)強(qiáng)勢(shì)將有利于甲醇、乙二醇等煤化工產(chǎn)品高盈利的維持，尿素價(jià)格持續(xù)回升利好公司業(yè)績(jī)。我們預(yù)計(jì)公司2018-2020  年盈利分別為32.1/37.0/43.0  億元，對(duì)應(yīng)  EPS  分別為  1.98/2.28/2.65  元，結(jié)合可比公司2018  年平均6  倍PE  的估值水平，考慮公司煤制乙二醇業(yè)務(wù)潛在空間及煤化工平臺(tái)延展性，給予公司2018年8-10  倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)15.84-19.80  元，維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，原料價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。