研究報告內容摘要：

　　上海主基地航企投放增速均顯著放緩，上�；�地樹立民航供給側改革模板此前報告我們分析今年以來上海基地航企表現更優(yōu)，來自于需求有增量，供給有減量。7 月運營數據出爐，行業(yè)運力增速有所下降，符合此前判斷（7 月起存量提升空間有限，供給側效力逐步顯現），而上海主基地尤其值得關注：

　　1）上海主基地航企運力投放顯著放緩。東航7 月ASK 增速5.4%，其中國內5.7%，國際4.5%；吉祥航空ASK 增速6.5%，其中國內11.3%，國際下滑19.8%；春秋航空ASK 增速9%，其中國內5.4%，國際16.9%。（作為比較，三者1-7月累計投放運力增速分別為東航8.8%，吉祥12.4%及春秋16.8%）。

　　2）運力放緩帶來客座率同比領先。東航客座率同比提升2.16 個百分點至83.4%，為近四年最高，吉祥客座率同比提升0.4 個百分點，為年內首次轉正；春秋雖然同比下滑0.9，但對比今年累計下滑2.3 個百分點的水平是顯著收窄，而觀察國內航線客座率，三者均為上漲，分別上漲2.1、0.44 和0.07 個百分點（1-7 月累計分別為東航上漲1.3，吉祥下滑1.1，春秋下滑2.3 個百分點）。

　　同時預計三者客公里收益水平也領先于行業(yè)。

　　國航ASK 增速12%，其中國內增速9.9%，國航由于基數及新開含補貼航線，客座率同比受到拖累下跌1.4%；南航ASK 增速13.3%，其中國內增速11.7%，客座率整體同比提升0.1%。

　　3）上海市場的表現，反應了供給側效力正在體現，并且切實對航企經營數據起到了改善作用。

　　暑運推進，國內市場向上抬升。從國內航線客座率水平看，東航、南航、吉祥、春秋四家公司上漲，分別上漲2.11、0.63、0.44 及0.07 個百分點，國航下跌1%，海航下跌0.2%，4 家航企上漲數量是今年以來最多的月份，同時有兩項特征：除東航外，其他公司國內線客座率同比均好于國際線；除國航外，其他公司國內線同比水平均好于今年累計值。反映7 月上半月雖然受到放假晚、世界杯等因素影響，但下半月需求釋放較為顯著，整體看國內市場健康穩(wěn)定發(fā)展。

　　行業(yè)新趨勢將成：超級承運人+超級樞紐機場。1）吉祥擬參與東航混改，強強聯合，上海主基地將錦上添花。東航占據上海市場約42%份額，吉祥航空占據約9%，兩者合計占據上海市場51%的市場份額，戰(zhàn)略合作后，雙方影響力以及話語權得以顯著提升，有助于穩(wěn)定價格以及航線合作。2）2019 年10 月北京二機場啟用，因按照聯盟劃分，國航在首都機場市場份額同樣有望得以提升至50%以上。3）我們預計未來會有更多的國際航線將通過樞紐機場中轉。

　　投資建議：短期受匯率影響情緒，看好行業(yè)18-20 年景氣度向上。我們認為航空公司盈利的周期屬性已經減弱，消費屬性正在增強，2018 年處于量變到質變的飛躍點上，但18 年遭遇油價與匯率等外部因素的極端反應，尤其是6 月下旬以來匯率的快速貶值，掩蓋了主業(yè)上行帶來的利潤改善，但由此也料將使2019 年彈性更大。上�；�地的表現也讓后續(xù)供給側持續(xù)發(fā)力以及由上海而發(fā)的擴散更可期待，維持三大航以及匯率幾無影響的吉祥航空“強推”評級。

　　風險提示：油價大幅上升，人民幣大幅貶值，經濟大幅下滑